共赢方案，立在成本，意在转型

银行 | 证券研究报告 — 最新信息 2022 年 9 月 30 日 [Table_Stock] 601658.SH 增持 原评级: 增持 市场价格:人民币 4.5 板块评级:强于大市 本报告要点  手续费净收入持续高增 [Table_PicQuote] 股价表现 (17%)(10%)(3%)3%10%17%Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22邮储银行上证综指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (8.5) 1.6 (11.3) (7.3) 相对上证指数 7.7 7.7 (1.8) 6.7 发行股数 (百万) 92,384 流通股 (%) 0 总市值 (人民币 百万) 415,728 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 524 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 中国邮政集团有限公司 67 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 9 月 29 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《邮储银行：手续费净收入持续高增》20220823 《邮储银行：非息靓丽促收入多元化，庞大客群支撑高成长》20220430 《邮储银行：非息收入持续快速增长》20220403 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 银行 : 国有大型银行Ⅱ [Table_Anal yser] 证券分析师：林媛媛 (86755)82560524 yuanyuan.lin@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521060001 [Table_Titl e] 邮储银行 共赢方案，立在成本，意在转型 [Table_Summar y] 9 月 30 日邮储银行发布董事会决议公告《关于调整中国邮政储蓄银行股份有限公司与中国邮政集团有限公司代理吸收人民币个人存款业务储蓄代理费率的议案》，议案整体调降代理吸收储蓄代理费，意在优化存款结构、促进财富转型。邮储银行存量客户潜力大、个人存款优势突出、财富业务持续激活客群优势，资产质量优秀，是大行中成长性极佳的品种，维持增持评级。 支撑评级的要点  大幅调降二、三、五年代理费，存款定期化趋势下实际影响或好于测算 本次费率调整大幅调降二年、三年和五年代理费，分别调降 15bp，20bp，30bp，小幅调高活期存款和一年期存款的代理费 3bp和 2bp。公司公布以 2021年代理储蓄存款为基础，按照调整后的分档率测算，2021年的储蓄代理费 933.76亿元降至 923.70亿元，下降 10.06亿元；综合费率由 1.29%下降至 1.27%，实际情况或好于公司测算。  费率调整意在引导代理网点加强活期存款营销、核心是“财富转型” 2021年通过代理网点获取的个人存款中，活期存款占比 26.7%，定期品种中占比较高的主要一年、二年和三年定期，分别占比 50.2%、7%和 10.7%。调整后，活期代理费分别高于一年、二年和三年 1.23/1.98/2.23个百分点，费差较调整前均有提升。费率调整使得活期存款代理费相对其他类存款更有优势，有利于引导代理网点加强活期存款等低成本负债营销，控股股东和银行核心指向是“财富转型”，本次调费反映其战略决心和积极的推进。  费率调整有利于邮储银行个人存款结构调整和个人存款成本控制 邮储银行代理个人存款的整体成本是存款成本+代理费，参考 9月存款利率下调后的存款定价和调整后的费率，活期成本+代理费 2.58%，其他占比较高的一年、二年、三年定期存款 2.78%、2.5%和 2.7%，整体看本次调整对邮储银行来说，也有利于优化存款结构、降低整体存款成本。  本次议案后续仍需通过股东大会，因关联交易主要股东需要回避表决。 本次议案兼顾控股股东、邮储银行和投资者利益，有利于邮储银行股东收益，也有利于邮储银行长期负债结构的改善，促进邮储银行的财富转型。 估值  基于公司存量客户潜力大、存款优势突出、资产质量优秀，我们对公司2022/2023 年 EPS 预测为 0.94/1.04 元，目前股价对应 2022/2023 年市净率为0.59x/0.52x，维持增持评级。 评级面临的主要风险  经济下行导致资产质量恶化超预期。 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 (人民币 百万) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 286,202 318,762 351,811 391,437 445,422 变动 (%) 3.39 11.38 10.37 11.26 13.79 净利润 64,199 76,170 86,922 96,288 108,759 变动 (%) 5.36 18.65 14.12 10.78 12.95 净资产收益率(%) 12.35 12.91 13.00 12.86 12.77 每股收益(元) 0.74 0.82 0.94 1.04 1.18 市盈率 (倍) 6.10 5.46 4.78 4.32 3.82 市净率 (倍) 0.72 0.65 0.59 0.52 0.46 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 9 月 30 日 邮储银行 2 图表 1.邮储银行综合费率（单位：%） 资料来源：上市公司公告、中银证券 图表 2.邮储银行费率调整表（单位：百万元，%） 2021年 日 均 余 额 （ 单 位 ： 百 万 ） 占 比调 整 前调 整 后利 率 （ 9月 15日 ） 调 整 前调 整 后调 整 前调 整 后活 期1,934,70326.7%2.32.330.030.252.552.58三 个 月1.51.50.752.252.25定活两便0.800.83半 年 1.51.50.882.382.38一 年 1.51.51.012.512.511天1.71.70.452.152.15通知存款0.600.637天1.71.71.002.702.70三 个 月140,7641.9%1.251.251.252.502.50三个月1.051.08半 年 190,3452.6%1.151.151.462.612.61半年 1.151.18一 年 3,640,49550.2%1.081.10.021.682.762.78一年 1.221.23两 年510,8537.0%0.50.35-0.152.152.652.50两年1.801.98三 年769,34110.6%0.30.1-0.202.602.902.70三年2.002.23五 年 4,8950.1%0.20-0.202.652.852.65五年 2.102.33每 日 储 蓄 现 金 （ 含 在 途 ） 余 额14,9950.2%-1.5-1.5-1.50-1.50合 计7,249,8291.291.271.