旗滨集团(601636)2022年中报点评：行业下行控本能力凸显，新业务推进收入多元化

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 旗滨集团 601636.SH 公司研究 | 中报点评 ⚫ 需求与成本冲击致业绩下滑，业绩奖励计提减少费用率下降。公司 22H1 收入/归母净利 64.9/10.8 亿，YoY-5.0%/-51.2%；其中 22Q2 收入/归母净利为 34.3/5.6 亿，YoY-12.3%/-58.2%。浮法玻璃受需求和成本双重冲击导致公司收入和毛利率均明显下滑。22H1 公司管理费用率为 6.4%，YoY-3.0pct，因利润下滑相应业绩奖励计提减少，公司管理费用率出现较明显下降。随着行业景气筑底及浮法玻璃价格有望磨底乃至回升，22H2 公司利润增速有望改善。 ⚫ 浮法产销率与箱毛利均下滑，行业供需存在改善空间。22H1 浮法玻璃产销量5953/5507 万箱，YoY-1.2%/-9.7%；产销率 92.5%，YoY-8.6pct。需求疲软致产销率下行。箱价格/成本为 99/73元，YoY+12.2/+20.0 元；箱毛利/净利 26/13 元，YoY-7.8/-4.3 元。据卓创资讯纯碱/天然气/石油焦 22H1 均价 YoY+64.3/+4.2/+74.7%致箱毛利大幅下行。低迷环境下，行业供给有望收缩。目前行业在产产能 16.8 万 t/d， 比7 月下旬下滑约 0.7 万 t/d，初显回落。需求在地产保竣工推进下，存在改善可能性。 ⚫ 光伏玻璃加速推进，产能规模增长空间巨大。目前公司郴州光伏玻璃产能已投产。根据公告，公司后续将分别在漳州/绍兴/宁波/马来/昭通各投 1/1/2/2/4 条产线，日熔量各 1200t/d，总投资超 130 亿，预计分别在 23/23/23/24/25 年投产。若顺利投产，加上现有郴州产线，合计光伏玻璃产能将达 1.4 万 t/d。考虑目前行业在/拟建产能规模巨大，主要市场参与者均大幅扩产，政策存在收紧可能，后续产能是否顺利落地存在不确定性。 ⚫ 电子与药用玻璃稳步推进，抵御行业周期能力不断增强。上半年公司电子玻璃开始实现微利，下半年醴陵电子二线将投产，二强盖板玻璃将上线，产销量和单价均有望提升。公司后续将进一步投资 7.8 亿元在绍兴柯桥建设 2 条电子玻璃产线，预计2024 年逐步投产。上半年公司药用玻璃良品率，产销率和单价仍较低，尚无法实现盈利。公司后续仍将改善产能运行状态提升良率，拓展销售渠道，争取扭亏为盈。目前公司药玻二期产能在建，预计投产后总产能将达 65t/d。 ⚫ ⚫ 考虑原料成本高企以及后续产能投放不确定性，我们下调浮法玻璃和光伏玻璃毛利率，并下调光伏玻璃收入预期。预测 22-24 年 EPS 为 0.75/1.05/1.26 元(原预测 22-24 年 EPS 为 1.19/1.61/2.35 元/股)，参照可比公司，我们认同给予公司 22 年 15X PE，对应目标价为 11.25 元，维持“买入”评级 。 风险提示：地产投资大幅下滑，原材料成本快速提升，新兴业务推进不及预期，光伏玻璃产能投放不及预期 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 9,643 14,573 15,413 19,559 22,149 同比增长(%) 3.6% 51.1% 5.8% 26.9% 13.2% 营业利润(百万元) 2,079 4,914 2,357 3,289 3,923 同比增长(%) 31.6% 136.3% -52.0% 39.6% 19.3% 归属母公司净利润(百万元) 1,814 4,234 2,025 2,827 3,372 同比增长(%) 34.7% 133.4% -52.2% 39.6% 19.3% 每股收益（元） 0.68 1.58 0.75 1.05 1.26 毛利率(%) 37.3% 50.2% 28.2% 29.5% 29.9% 净利率(%) 18.8% 29.1% 13.1% 14.5% 15.2% 净资产收益率(%) 20.5% 37.1% 14.0% 17.0% 18.1% 市盈率 14.6 6.3 13.1 9.4 7.9 市净率 2.8 2.0 1.7 1.5 1.4 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年09月28日） 9.89 元 目标价格 11.25 元 52 周最高价/最低价 18.17/9.16 元 总股本/流通 A 股（万股） 268,350/268,350 A 股市值（百万元） 26,540 国家/地区 中国 行业 建材 报告发布日期 2022 年 09 月 29 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -7.24 -13.18 -20.81 -39.63 相对表现 -0.77 1.29 2.24 -10.04 沪深 300 -6.47 -14.47 -23.05 -29.59 黄骥 021-63325888*6074 huangji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520030001 余斯杰 yusijie@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521120002 浮法盈利有保障，光伏布局再加码：——旗滨集团 2021 年年报点评 2022-04-10 浮法玻璃可适当乐观，新兴业务稳步推进：—2021 年业绩预告点评 2022-02-20 高增业绩符合预期，需求滞后而非消失：——2021 年三季报点评 2021-10-12 行业下行控本能力凸显，新业务推进收入多元化 ——旗滨集团 2022 年中报点评 买入 （维持） 仅供内部参考，请勿外传 旗滨集团中报点评 —— 行业下行控本能力凸显，新业务推进收入多元化 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 盈利预测 相比较上篇点评报告，我们对 2022-2024 年盈利预测进行如下调整 1、 调整浮法玻璃收入与毛利率。考虑公司产线冷修节奏较快占用时间较少，且预计部分产线并未转为平板光伏玻璃产线，浮法玻璃销量表现好于预期，价格相对坚挺，我们调整 2022-2024 年浮法玻璃收入为 107.1、107.4、101.7 亿元，（原预测 2022-2024 年收入为 97.3、104.7、104.7 亿元）。同时考虑原料价格大幅上涨，下调对应 2022-2024 年毛利率为 24.2%、26.8%、28.3%（原预测 2022-2024 年毛利率为 42.1%、42.2%、42.2%）。 2、 调整节能玻璃收入与毛利率。考虑节能玻璃产能逐步释放，公司产品销量与价格均好于预期，调整 2022-2024 年节能玻璃收入预期为 35.6、42.8、49.2 亿元（原预测 2022-2024 年收入为 28.0、