行业配置主线探讨：风格切换刚刚开始

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 风格切换刚刚开始 ——行业配置主线探讨 [Table_ReportDate] 2022 年 9 月 29 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 策略研究 [Table_ReportType] 策略专题报告 [Table_Author] 樊继拓 首席策略分析师 执业编号：S1500521060001 联系电话：+86 13585643916 邮 箱： fanjituo@cindasc.com 李 畅 联系人 邮 箱： lichang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 风格切换刚刚开始 [Table_ReportDate] 2022 年 9 月 29 日 [Table_Summary] ➢ 核心结论：在影响成长股反弹的因素中，没有改变的是新能源业绩优势，有变化的是外部环境、经济以及估值三个因素：（1）美股持续调整，全球风险偏好下降。（2）宏观经济基本面虽然仍偏弱，但局部数据好转（工业增加值、基建、消费），预期逐渐稳定。（3）经过季度反弹后，成长股相对估值回到了去年底的高点，短期交易拥挤催化风格转变进入估值修复的第一阶段。影响行业配置的重要因素：（1）利率维持低位，股市估值处于较低水平，有利于一部分保险、固收+资金等增量资金的流入，增配价值风格。（2）四季度二十大召开窗口期，可能有更多稳增长政策措施落地。在经济下行中后期，金融地产会在稳增长催化下提前于景气改善开始出现超额收益。（3）海外经济衰退如果影响到指数偏弱，市场风格可能偏向价值。 ➢ 未来 3 个月配置建议：金融地产（风格向价值切换+经济企稳左侧更容易表现）>消费(估值合理+未来 1 年经济右侧改善) > 周期（产能格局好+国内需求下降消化尾声+海外需求偏弱）>软成长(长期成长性+供给出清+低估值) >硬科技(供需错配缓解+季度反弹尾声） ➢ 金融地产：当前阶段无论在悲观假设(估值修复)还是乐观假设（业绩改善）下，银行地产均可能产生超额收益，持续时间最短是季度的，如果经济改善可能带来年度的风格转变。非银估值位置更好，但近期正面催化剂较少，启动时间可能比银行地产略晚，但依然建议超配。 ➢ 消费：消费板块虽然波动性大，未来 1 年消费板块大概率会有超额收益。原因在于：（1）估值持续消化，目前处于合理区间。（2）目前消费的逻辑演绎还不充分。随着稳增长的推进，未来 1 年大概率经济会触底回升，有利于消费 1 年内的景气回升。经济回升期由于有需求恢复的逻辑，持续性可能会比 2021 年的反弹更好。 ➢ 周期： 2022 全年周期股分化很大。海外需求下滑大概率会成为未来周期股主要的利空因素。但是由于产能格局较好，大部分周期股已经消化过了国内的需求下降，海外需求的下降影响大概率不会很致命。季度风格切换影响结束后，可能会在海外需求的影响下有些小波折，到年底或明年初，周期股可能会迎来更全面的行情。 ➢ 成长：4-8 月的成长股反弹可以类比 2015 年 Q4 创业板反弹、2019 年 Q1TMT 反弹，随着指数企稳反弹幅度最大，但季度上涨过后可能会休整一个季度。软成长（传媒互联网等）优势在于估值性价比较好。在反弹后期可以转配。硬科技（新能源、光伏、半导体等）年度供需错配的情况较 2021 年减少，季度反弹过后可能会休整。 ➢ 一级行业具体配置方向：（1）周期板块中，建议关注低估最明显的石油石化，以及相对于较高盈利水平，估值处于中等合理水平的基础化工、有色金属、建筑材料。（2）消费板块中，关注经济相关度高、成本压力缓解的家电，盈利相对坚挺的纺织服饰，疫后产能优化，盈利弹性大的酒店、航空。（3）金融地产的配置顺序：先地产（稳地产政策），再银行（信贷企稳），后非银（市场企稳或产业利好催化）。 ➢ 风险因素：经济下行超预期，稳增长政策不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、 市场主线风格探讨 .......................................................... 5 1.1 大类板块配置建议 ...................................................... 5 1.2 PB-ROE 模型度量行业估值性价比 .......................................... 6 1.3 一级行业长期&短期供需格局分析及配置建议 ................................ 8 1.3.1 金融地产：风格向价值切换，半年内均有超配价值 .................... 9 1.3.2 消费：估值较为合理，未来 1 年内经济有望触底回升有利于景气改善.... 10 1.3.3 成长：季度反弹可能已经结束，配置上转向价值 ..................... 10 1.3.4 周期：短期仍需消化海外需求下降的风险，年底或明年初有全面性机会 .. 10 二、 市场表现跟踪 ............................................................. 12 2.1 市场表现回顾：金融和稳定板块较好，周期和成长较弱 ...................... 12 2.2 市场交易情绪跟踪：行业间涨跌分化程度下降到低位，热门赛道拥挤度下降 .... 13 三、 宏观中观基本面跟踪 ....................................................... 17 3.1 投资 ................................................................. 17 3.2 外需 ................................................................. 17 3.3 工业 ................................................................. 17 3.4 通胀 ................................................................. 18 3.5 上游：资源品 ......................................................... 19 3.6 中游：建材、机械设备 .........................................