宏观专题研究：汇率逼近7.2之际，打开外汇管理工具箱

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 宏观专题研究 汇率逼近 7.2 之际，打开外汇管理工具箱 2022 年 09 月 27 日 当前美元之强历史罕见，美元指数创 20 年以来的新高。与之对应的是，全球非美货币普遍疲软，货币贬值问题开始困扰各国。例如，日本财政省已经在 9月 22 日宣布对汇率进行干预。另外，韩国、瑞士等国央行已经在多个场合强调，当前正密切关注外汇市场的波动。 美元兑人民币正在逼近过去 10 年的最高位，央行有哪些工具应对汇率波动自然成为了市场最为关心的话题之一。本文将梳理历史上央行使用过的汇率管理的工具，并详细阐述各项管理工具的机制。 ➢ 汇率管理工具可以通过作用机制分为四大类 根据各种管理工具是否直接作用于汇率价格，我们将汇率外汇管理工具分为四大类：（1）汇率定价干预工具：主要有逆周期调节因子、动用外汇储备干预；（2）外汇流动性调节工具：主要有外汇存款准备金、外汇风险准备金、货币掉期交易，发行离岸央票；（3）跨境资本流动管理：宏观审慎管理、资本管制等；（4）口头干预。 ➢ 汇率定价工具直接干预汇率形成机制 直接管理工具主要有逆周期调节因子和动用外汇储备：前者主要通过影响中间价从而引导汇率走势和市场预期，后者要通过央行参与外汇市场交易，影响汇率走势。当前央行更青睐逆周期调节因子，并且已经退出了用外汇储备干预汇率的模式。 ➢ 外汇流动性调节工具主要影响金融机构的外汇流动性 间接管理工具主要有调整外汇存款准备金率、外汇掉期交易、调整远期风险准备金，发行离岸央票。其中前三个工具都可以影响商业银行等金融机构外汇流动性，进而影响汇率走势；而最后一个工具是通过影响离岸市场上人民币的流动性，抑制做空行为，避免汇率单边贬值。 ➢ 跨境资本流动管理主要是影响跨境资金流动行为 跨境资金流动具有强顺周期性特征，从而与金融体系和实体经济构成了动态正反馈机制，将会放大繁荣或萧条周期，加剧周期性波动，影响金融系统稳定性。 宏观审慎调节作为管理工具的出发点是，平抑这种顺周期特征：一是限制企业和金融机构的外币资产负债表扩张；二是抑制企业和金融机构外币业务发展风险偏好。 此外，外汇管制也是跨境资本流动管理的一种。短期内更为直接，但是从中长期来看，外汇管制的效果会随着市场参与者逐渐适应而减弱。 ➢ 若汇率继续承压，不排除后续会采用更多管理工具 首先，当前外币存款准备金率还有下调的空间，可能是首选工具； 其次，远期售汇存款准备金能够有效打击市场单边投机行为，对稳定汇率预期有比较好的作用，央行已经将远期售汇业务的外汇风险准备金率调整为 20%； 最后，若境内美元流动性进一步收紧，不排除通过外汇流动性调节工具，会给予金融机构流动性补充。 ➢ 风险提示：美联储货币政策超预期，欧洲能源危机超预期，央行政策超预期。 [Table_Author] 分析师 周君芝 执业证书： S0100521100008 电话： 15601683648 邮箱： zhoujunzhi@mszq.com 研究助理 吴彬 执业证书： S0100121120007 电话： 15171329250 邮箱： wubin@mszq.com 相关研究 1.政策双周报：“保交楼”政策逐步推进-2022/09/25 2.全球大类资产跟踪周报：货币紧缩风暴，欧美债券利率飙升-2022/09/25 3.美国 9 月议息会议点评：关注未来更长的紧缩周期-2022/09/22 4.宏观专题研究：人民币贬值最快阶段或已过去-2022/09/20 5.宏观专题研究：美元指数 110 后往哪去？-2022/09/19 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 前言 ............................................................................................................................................................................ 3 1 当前汇率管理工具足够丰富 ...................................................................................................................................... 4 2 汇率定价干预工具：直接干预汇率形成机制 ............................................................................................................. 5 3 外汇流动性调节工具：影响外汇市场流动性 ............................................................................................................. 8 4 跨境资本管理工具：影响跨境资金行为 ................................................................................................................. 12 5 若汇率继续承压，央行或采取更直接的管理工具 ................................................................................................... 14 6 风险提示 .............................................................................................................................................................. 15 插图目录 .................................................................................................................................................................. 16 rYiXnVmU9YvZpOrQ9PcM6MtRpPmOoMjMrRyRkPmOuM6MnMoRuOnPrOxNqMuM宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 前言 2022 年美元加息周期开启，美元强势历史罕见，近期美元指数攀至 113，创下 20 年以来,新高。与之对应，全球非美货币普遍疲软，欧元、英镑、瑞郎、日元、以及人民币等纷纷走弱。