8月工业企业利润数据点评：利润率走低拖累工业企业经济效益

[Table_Title] 宏观数据点评 利润率走低拖累工业企业经济效益——8月工业企业利润数据点评 2022 年 09 月 28 日 [Table_Summary] 【事项】 ◆ 国家统计局数据显示，1-8 月份全国规模以上工业企业利润总额 55254亿元，按可比口径计算，同比减少 2.1%，增速较 1-7 月份降低 1 个百分点。 【评论】 ◆ 价格回落叠加成本走高，工业企业利润承压。受全球通胀趋于消退和四季度 PPI 基数走高影响，PPI 下行趋势已定，工业企业产品价格或持续回落；8 月份制造业企业成本再创新高，工业企业在成本端压力仍在进一步加大。在价格下行和成本上涨压力下，工业企业利润率趋降。 ◆ 上游制造业利润缓慢向中下游制造业传导，利润结构改善。当前六成行业利润仍为负增长，从边际变化看，超六成行业有所改善，主要表现为上游利润增速趋降，中下游趋于修复。其中，受益于国内促消费政策效应不断释放和产业链供应链进一步畅通，汽车、装备制造业等行业修复进程领先。 ◆ 工业企业去库存提速，预计后续生产将放缓。工业企业产成品存货累计同比增速连续 4 个月下行，工业企业进入去库存周期信号明确。考虑到当前国内需求恢复偏慢，叠加企业库存处于高位，后续工业企业将继续加快去库存，工业生产大概率放缓。 【风险提示】 ◆ 国内疫情风险 ◆ 输入性通胀压力加大 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号： S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 相关研究 汽车消费发力，经济持续修复——8 月经济增长数据点评 2022.09.20 《流动性持续宽松——8 月货币数据点评》 2022.09.14 《通胀压力可控，政策或全力稳增长——8 月物价数据点评》 2022.09.10 《外贸或将继续支撑稳增长——8 月外贸数据点评》 2022.09.09 挖掘价值 投资成长 [T宏观研究/数据点评/ 证券研究报告 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 宏观数据点评 2 1、价格回落叠加成本走高，工业企业利润承压 PPI 下行趋势已定，工业企业产品价格或持续回落。8 月份全国工业生产者出厂价格同比上涨 2.3%，涨幅较上月收窄 1.9 个百分点，环比下降 1.2%。往后看，预计由俄乌冲突、国内疫情等因素引发的全球供给端冲击趋于缓解，供需短期失衡带来大宗商品价格大幅上涨大概率接近尾声，新涨价因素对 PPI 的拉动趋弱。此外，由于四季度 PPI 基数较高，通过测算，今年四季度翘尾因素对PPI 的拉动为负，PPI 同比增速大概率转负，将带动工业企业产品价格持续走低。 制造业企业成本再创新高，工业企业利润受挤压。1-8 月规模以上工业企业营业成本累计同比增长 9.7%，较同期营业收入增速高 1.3 个百分点，百元营业收入中的成本较 7 月份增加 0.13 元至 84.83 元，反映工业企业在成本端压力仍在进一步加大。其中，制造业 8 月份每百元营业收入中的成本较 7 月份增加 0.12元至 85.66 元，创 2019 年有记录以来新高。此外，减税降费政策已应出尽出，2022 年以来每百元营业收入中的费用下行趋势明显放缓，8 月份制造业企业为8.1 元，较 7 月份降低 0.01 元，后续政策对成本端的改善或有限。受成本走高、价格回落影响，8 月工业企业利润率较 7 月降低 0.1 个百分点至 6.29%。 图表 1：工业企业利润增速下行 图表 2：PPI 快速回落对企业利润冲击较大 资料来源：国家统计局，Choice，东方财富证券研究所，截至2022年8月 注：2022年7、8月当月同比数据统计局未公布，为估算值 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，截至2022年8月 图表 3：工业企业成本压力加大 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，截至 2022 年 8 月 -200204060801001201401602020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-08工业企业：利润总额：累计同比工业企业：利润总额：当月同比-202468102022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12PPI:翘尾因素PPI:新涨价PPI:全部工业品:当月同比607080901002019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-08每百元营业收入中的成本:总计每百元营业收入中的成本:采矿业每百元营业收入中的成本:制造业每百元营业收入中的成本:电力、热力、燃气及水生产和供应业5791113152019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-08每百元营业收入中的费用:总计每百元营业收入中的费用:采矿业每百元营业收入中的费用:制造业每百元营业收入中的费用:电力、热力、燃气及水生产和供应业 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 宏观数据点评 3 2、利润上下游结构持续改善 分行业看，在 41 个工业大类行业中，16 个行业利润总额同比增长，25 个行业下降。从边际变化看，在 41 个工业大类行业中，有 27 个行业利润增速较上月加快或降幅收窄、由降转增，其中多数为中下游行业，但中下游行业利润改善幅度有限，其背后原因在于国内需求不足，上游行业利润向中下游传导受阻。 采矿业对工业企业利润的支撑边际减弱，电力行业利润改善明显。分三大门类看，2022 年 1-8 月，采矿业同比增长 88.1%，增速较 1-7 月回落 17.2 个百分点，其中煤炭开采和洗选业利润总额同比增长 1.12 倍，石油和天然气开采业增长 1.11 倍。制造业同比下降 13.4%，降幅较 1-7 月扩大 0.8 个百分点。电力、热力、燃气及水生产和供应业同比下降 4.9%，降幅较 1-7 月份收窄 7.6 个百分点。电力行业利润改善主要由于工业生产持续恢复叠加高温天气影响，8 月国内发电量、用电量同比增长 9.9%、3.7%，增速较 7 月大幅提高 5.4、4.4 个百分点。 从制造业内部看，上游制造业利润缓慢向中下游制造业传导。一方面，上游行业利润占比趋降。受全球通胀压力缓解和国内工业生产需求不足影响，当前利润增速降幅较大的主要为上游行业，如 1-8 月黑色金属冶炼和压延加工业降幅较 1-7 月