保险Ⅱ行业点评报告：国常会个人养老金个人所得税优惠政策点评：优限额，降税费，个人参与积极性有望提升

证券研究报告·行业点评报告·保险Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 保险Ⅱ行业点评报告 优限额，降税费，个人参与积极性有望提升 ——国常会个人养老金个人所得税优惠政策点评 2022 年 09 月 28 日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 研究助理 方一宇 执业证书：S0600121060043 fangyy@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《上市险企 7 月保费数据点评：财险保费重拾两位数增长，寿险价值缺口略有收窄》 2022-08-12 《《保险资产管理公司管理规定》点评——奠定保险资管公司制度基础，引导市场化长期化经营理念》 2022-08-08 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点  事件：国务院常务会议决定对政策支持、商业化运营的个人养老金实行个人所得税优惠：对缴费者按每年 12,000 元的限额予以税前扣除，投资收益暂不征税，领取收入实际税负由 7.5%降为 3%。  相较当前税延养老险（我们以当下唯一具有税收优惠的个人养老金业务为例），主要有三处放松：1）取消目前税延养老险的投保缴费税前扣除限额按月收入的 6%和 1000 元（或年收入的 6%和 1.2 万元）孰低限制，有助于提升参保范围和件均保费。2）投资收益暂不征税，目前税延养老险投资收益积累阶段免税，递延至领取阶段缴税。3）降低领取阶段实际税率至 3%。目前税延养老险商业养老金收入，其中 25%部分予以免税，其余 75%部分按照 10%的比例税率计算缴纳个人所得税（也即按照 7.5%进行递延征税），本次调整至 3%，我们具体展开分析如下。  1.统一年化 12,000 元限额。当前按月收入 6%的限额规定导致需逐月确定抵税额度上限，加之购买税延养老险的保费是在签单时确定的，月收入波动导致税延抵扣额度波动，增加额度计算难度频度，容易出现政策享受不充分或者重复纳税的情况。例如，某纳税人如在年初投保，每月缴纳保费金额确定为 900 元（预计月收入 15,000 元），而后续实际按收入核算的全年抵扣额度在 800 元~1200 元间月度波动，则其在低于 900元缴费月，多缴纳保费无法抵税，还要在领取时按照 7.5%的税率缴税，而其高于 900 元缴费月，未能充分享受税优政策。  2.投资收益免税。目前税延养老险采取 ETT 模式（也即缴费环节免税、投资收益环节延税，领取环节缴税的模式）。我们假设产品的初始费率、资产管理费用率和产品利润率合计为 1.5%，按照账户年化 3.5%利率累积（每月 0.29%），1000 元每月本金，积累期为 30 年，对应年金终值中累计投资收益达 26 万元，本次调整后对账户节税规模达 19,493 元。  3.领取收入实际税负由 7.5%降为 3%。同样以上述假设为例，对应年金终值中累计本金为 36 万元，本次调整后对账户节税规模达 16,200 元。  新规有望提升参与积极性。我们以上海为例，进行投保个人案例分析，案例假设如下：30 岁男性投保，60 岁退休，缴费期限为 30 年，“五险一金”缴费比例 17.5%。税延养老保险产品的初始费率、资产管理费用率和产品利润率合计为 1.5%。账户按照年化 3.5%利率累积（每月0.29%），不考虑工资增长，个税差额折现率为 3.5%。当前税延养老险试点政策规定参保人退休后需按照领取金额的 7.5%缴税，考虑到领取时缴纳基数含全部投资收益，以及 6%收入限额要求等因素，政策优惠对月税前收入 10,158 元及以下的纳税人群意义不大。当前从试点情况看，个税税率在 20%以上的高收入人群最有动力购买税延养老产品，但这部分人群占比相对有限。本次调整后，临界值调整至为 6560 元（假设按照每月 1000 元上限缴费），有望提升纳税人参保积极性。  投资建议：本次国常会个人养老金个人所得税优惠政策，通过优限额，降税费，有望提升个人参与积极性。同时，本次调整也借鉴了税延养老险试点叫好不叫座的背后原因，有望更好激发未来个人养老金账户制全面试点纳税人参与的积极性。当前保险板块估值处于历史底部，个人养老金账户制探索有望催化板块估值，保险板块推荐中国人寿、中国平安、中国太保。  风险提示：居民可支配收入增长不及预期，账户实际投资收益率吸引力不强，政策推进进程低于预期 -23%-20%-17%-14%-11%-8%-5%-2%1%4%7%2021/9/282022/1/272022/5/282022/9/26保险Ⅱ 沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 2 / 4 图1：税延养老险参与热度低于预期原因 图2：以上海地区为例，本次调整后税延养老险吸引力临界值下降有望提升参与积极性（单位：元/月）1 数据来源：东吴证券研究所分析整理 数据来源：财政部，国常会，东吴证券研究所 表1：全国税延养老保险试点地区累计承保情况（截止 2021 年 12 月） 试点地区 保费收入（万元） 保费占比 保单件数（件） 件数占比 件均保费（万元） 上海市 49,754.56 79.13% 33,232 63.75% 1.5 福建省（不含厦门市） 6,222.28 9.90% 10,477 20.10% 0.59 苏州工业园区 3,339.79 5.31% 2,497 4.79% 1.34 厦门市 3,564.02 5.67% 5,924 11.36% 0.60 合计值 62,880.65 52,130 1.35 数据来源：财政部，《中国金融》杂志，东吴证券研究所 图3：以上海地区为例，本次调整后税延养老险节税效应对比（单位：元） 数据来源：财政部，银保监会，东吴证券研究所 1我们以上海为例，进行投保个人案例分析，案例假设如下：30 岁男性投保，60 岁退休，缴费期限为 30 年，“五险一金”缴费比例17.5%。税延养老保险产品的初始费率、资产管理费用率和产品利润率合计为 1.5%。账户按照年化 3.5%利率累积（每月 0.29%），不考虑工资增长，个税差额折现率为 3.5%。当前税延养老险试点政策规定参保人退休后需按照领取金额的 7.5%缴税，考虑到领取时缴纳基数含全部投资收益，以及 6%收入限额要求等因素，政策优惠对月税前收入 10,158 元及以下的纳税人群意义不大。当前从试点情况看，个税税率在 20%以上的高收入人群最有动力购买税延养老产品，但这部分人群占比相对有限。本次调整后，临界值调整至为 6560 元（假设按照每月 1000 元上限缴费），有望提升纳税人