A股策略专题报告：切换是主旋律

请阅读最后一页的重要声明！ 投资策略专题报告 / 2022.9.25 切换是主旋律——A 股策略专题报告 证券研究报告 分析师 李美岑 SAC 证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 联系人 徐陈翼 xucy@ctsec.com 相关报告 1. 《北上南下资金流入地产——全球资金观察系列二十六》 2022-09-24 2. 《中证 500 估值为 9.9%分位数--全球 估 值 观 察 系 列 二 十 二 》 2022-09-24 3. 《切换仍是优选》 2022-09-18 核心观点 回顾：2022 年 1 月 3 日《轮到大金融了》，4 月 24 日《关键决断一周》诺曼底登陆。6 月 5 日《当低估值蓝筹遇上高盈利成长》“黑马制造 50”。8 月 21 日《等待破局切换时》持续强调风格切换。 美联储鹰声嘹亮，全球主要货币受到压力，衰退预期一步一步临近，美股盈利预期面临下行压力。外部的压力使得市场短期调整较多。往后看，从估值、点位、经济中长期增长潜力等，整体股市处于历史底部区域，是较好的布局时间点。伴随着稳增长政策进一步加速落地，朝着积极方面去发展，后续观察数据的验证。我们依然维持 8 月 21 日《等待破局切换时》以来的风格切换。继续增配以大金融“地产链”、大消费核心资产的低估值蓝筹。成长方向可围绕地缘政治博弈加剧下的“自主可控”方向(如半导体、军工、信创等)。 美联储鹰声嘹亮，11 月中期选举是政策取向的重要观察节点，市场预期将再平衡。9 月 21 日美联储预期内加息 75bp，但根据议息会议点阵图预测，2022 年底联邦利率目标区间落在 4.25-4.5%可能性加大，意味着 11 或12 月将至少还有一次 75bp 或更大幅度加息，而到 2023 年中利率目标上限或触及 5%。同时美联储上调 2022-2024 年美国失业率预期，下调GDP2022 增速从 6 月份的 1.7%至 0.2%。中期选举前，“通胀＞就业”的政策取向和决心较为明确，2022 年的通胀不仅是经济问题，也是政治问题。中期选举后，“就业”与“通胀”孰轻孰重，谁更优先？美联储是否依然维持当前对于通胀强势的态度，可能市场面临再平衡，再选择。 大盘蓝筹估值处于历史底部区域，凸显配置性价比。截止到 9 月 23 日，市场主要指数沪深 300、中证 500、创业板指 PE 估值处于有数据以来的历史 20%分位数以下。从行业来看，70%左右的一级行业估值处于历史分位数的 30%以下。上证 50、沪深 300 估值为 9.4，11.3，与 2018 年 12月，2020 年 3 月等时间段估值基本接近和相当。从大类时间来看，目前沪深 300 所隐含的潜在回报在未来一段时间也具备中长期配置价值和吸引力。 8月以来的“小切换”，低估值蓝筹在绝对和相对收益上已有较好表现。由“小切换”向“大切换”，数据的验证将是关键因素。由于疫情扰动，经济复苏一波三折，市场预期反反复复。目前经济预期信心伴随着政策的加速、改进、落地，有望驱动市场由 8 月以来的“小切换”到“大切换”的转变。2 个信号值得关注： 1）据光明网，香港特区行政长官李家超 9 月 23 日举行记者会宣布，中国香港地区调整入境政策，海外入境中国香港由“3+4”改为“0+3”，同时中国澳门特区行政长官预计 11 月内地赴澳旅游将恢复，此举对于经济预期、消费预期的调整是较好的选择。 投资策略专题报告 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 2）地产“保交楼”有望进一步加速落地。①银保监会再度表态“房地产金融化泡沫化势头得到实质性扭转”，有望使得房企融资需求得到合理支持。②在前期从中央到地方“保交楼”政策支持下，房地产竣工端与销售端数据正逐步从底部走出，施工端数据好转。③近期水泥、混凝土、螺纹钢价格均有上涨，表明施工端正逐步见到改善迹象。④武汉等多地放开落户、鼓励拿地等政策的持续刺激。 这些政策措施，有望带动对经济增长预期上修，届时市场将迎来由“小切换”到“大切换”的转变。 配置建议：低估值蓝筹是切换期优选。 1） 政策为“大金融”（金融、地产链）积蓄信心，地产链的数据验证是核心关切。“保交楼”政策支持下，地产竣工端数据已见改善。数据验证沿“保交楼”--地产销售--地产投资的顺序依次演进，四季度数据企稳将大幅提振市场信心。银行中关注有基本面支撑的川渝、长三角地区的城农商行，和地产关联度较高的股份行具备弹性，整体来看城农商行>国有行>股份行。 2） 大消费核心资产安全边际较高，9 月以来各地促消费政策刺激，有望带动数据层面回暖，对于考核周期较长的投资者而言，这一阶段的便宜筹码值得拥有。当前阶段大消费核心资产筹码依然便宜，中期维度来看具备相当的估值性价比，久期较长投资者值得配置。 成长方面，前期调整使得估值性价比回升，当下可关注地缘政治博弈加剧下的“自主可控”方向(如半导体、军工、信创等)。从 6 月《低估值蓝筹遇上高盈利成长》的“风光水”，到以国证 2000、中证 1000 为代表的中小市值成长，市场经历了一轮方向切换。当下可围绕地缘政治博弈加剧下的“自主可控”方向(如半导体、军工、信创等)。 本周中观景气：1）种植链上下游细分景气凸显，小麦价格、大豆压榨利润连续三周上行；2）钢铁开工率上行，驱动钼、镍涨价行情；3）海外能源危机持续，高成本向下传导，细分链条景气延续；4）锂电链条上游盐类、中游正极材料及电解液价格连续三周上行。 风险提示：1）国内疫情反复，影响经济复苏；2）海外加息幅度超预期；3）稳增长政策力度不及预期。 投资策略专题报告 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 内容目录 1. 回顾 ......................................................................................... 4 2. 切换是主旋律 ............................................................................. 4 3. 配置建议：低估值蓝筹仍是切换期优选 ............................................ 9 4. 本周中观景气：大豆压榨利润大幅提升，钢铁链金属连续涨价 .............. 9 5. 风险提示 .................................................................................. 13 图表目录 图 1. 美联储点阵图预示年底前或还有至少一次 75bp 及以上幅度加息 ........ 5 图 2. 美债 10Y-2Y 期限利差倒挂扩大至 51bp ...................................... 6 图 3. 主要指数年初至今表现 ........................