食品饮料行业周报：稳健防御强化相对收益，静待时机博取双击机会

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 9 月 25 日 行业研究 稳健防御强化相对收益，静待时机博取双击机会 ——光大证券食品饮料行业周报（202200919-20220925） 食品饮料 本周观点：结合近期路演与渠道调研思考，我们反馈最新观点如下。 市场在等待需求端出现复苏信号：（1）防疫政策优化带来的消费场景恢复以及地产政策放松、基建刺激带来经济复苏，是当下促成白酒等板块阶段性提升估值的契机。但政策变量的不确定性使得投资者难以落实投资决策。（2）即使有估值回落与成本压力舒缓的两重因素，需求端展望的不明朗仍是行情启动的掣肘。 疫情扰动强于过去两年，但需求韧性不容小觑：（1）以线下在营门店数量作为观测样本可以发现，截至 2022 年 8 月末，全国处于营业状态的门店数 3419 万家，疫情致消费场景缺失，在营门店数在 6 月末同比下滑 9%，与 2019 年 6 月末相比减少超 20%。（2）但是，按年初未有疫情的各项数据观察，消费需求韧性其实不容小觑。如社零月度累计同比口径显示 22 年 1-2 月相比 19 年 1-2 月增速达 13%（对比 21 年同期为 6%）；如我们跟踪的线下商超消费额月度累计同比口径显示，22 年 1-2 月与 19 年同期相比增长近 5%（对比 21 年同期为 2%）。 我们结合市场观点以及自身思考总结两条配置思路供投资者参考： 稳健防御，强化相对收益。第一，渠道尚未完成全国化布局，通过自身渠道扩张，在需求整体降速的背景下具备自身成长逻辑的公司；第二，品类结构相对均衡，B 端受损能被 C 端弥补；第三，有自身强势基地市场的公司，具备更强的抗风险能力；第四，产品覆盖更全的价格带，能在“消费降级”的环境下，承接更多的上沿价格带下漏的需求。典型如地产酒、汾酒、大众品的安井以及部分休闲食品。 静待时机，博取双击机会。“全国性布局、品类结构单一、经营杠杆难以迅速收缩、竞争格局有待改善”特征的公司今年的投资逻辑受损更为严重。如次高端白酒的受损逻辑在于其全国性布局的渠道特征，及核心品类价格带集中于宴席场景更容易遭受散点频发疫情的扰动；如绝味，其全国性布局且终端销售又采用开店模式，导致渠道结构调整难度大，调整速度慢。对于具备上述特征的标的，一方面要观察其经营策略的调整，一方面需跟踪其能否在逆势下获取更多市场份额。 投资建议：（1）白酒板块方面，维持贵州茅台、五粮液、泸州老窖的核心推荐；地产酒重点推荐洋河股份，关注古井贡酒；次高端板块重点推荐山西汾酒，建议关注舍得酒业；（2）餐饮供应链维持对安井食品、绝味食品以及立高食品的核心推荐；另外一方面，建议关注需求稳定、估值合理的细分龙头，重点推荐伊利股份以及洽洽食品。 风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 21A 22E 23E 21A 22E 23E 600519.SH 贵州茅台 1,834.43 41.76 49.21 57.29 44 37 32 买入 000858.SZ 五粮液 159.13 6.02 7.04 8.19 26 23 19 买入 000568.SZ 泸州老窖 220.87 5.43 6.65 8.03 41 33 28 买入 002304.SZ 洋河股份 147.04 4.98 6.47 7.49 30 23 20 买入 600809.SH 山西汾酒 291.89 4.36 6.62 8.63 67 44 34 买入 603345.SH 安井食品 147.93 2.79 3.28 4.51 53 45 33 买入 603517.SH 绝味食品 46.79 1.60 0.99 1.91 29 47 24 买入 300973.SZ 立高食品 77.18 1.67 1.27 1.91 46 61 40 买入 600887.SH 伊利股份 32.45 1.36 1.68 1.98 24 19 16 买入 002557.SZ 洽洽食品 44.02 1.83 2.02 2.48 24 22 18 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-09-23 买入（维持） 作者 分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003 021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001 021-52523795 yangz@ebscn.com 联系人：李嘉祺 lijq@ebscn.com 联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com 联系人：汪航宇 wanghangyu@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -22%-10%2%14%27%09/2112/2103/2206/22食品饮料沪深300 资料来源：Wind 要点 仅供内部参考，请勿外传 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 食品饮料 目 录 1、 本周观点 .......................................................................................................................... 4 2、 重点公司跟踪 ................................................................................................................... 7 3、 重点数据跟踪 ................................................................................................................... 8 4、 重要公司公告 .................................................................................................................. 10 5、 重点公司盈利预测、估值及评级 ...................................................................................... 11 6、 重点报告汇总 ......................................................