航空运输行业：票价市场化超预期，期待干线票价释放弹性

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业点评报告 2018 年 01 月 07 日 航空运输 票价市场化超预期 期待干线票价释放弹性 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：焦俊 执业证书编号：S0740517050001 电话： Email：jiaojun@r.qlzq.com.cn 联系人：扈世民 电话：010-59013814 Email： husm@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 7 行业总市值(百万元) 485854.19201591 行业流通市值(百万元) 430316.39552587 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1.东方航空<<国际线客座率承压 汇兑收益有望增厚业绩>>2017.12.19 2.南方航空<<供需结构持续改善 期待票价弹性释放增厚业绩>>2017.12.15 3.春秋航空<<收益优化策略增厚业绩 中韩航线有望改善>>2017.11.17 4.中国国航<<民航供给侧新政落地 期待票价弹性空间打开>>2017.11.18 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE 评级 2016 2017E 2018E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E 中国国航 12.18 0.52 0.68 1.02 1.41 23.4 17.9 11.9 8.6 买入 南方航空 11.17 0.50 0.71 1.01 1.49 22．3 15.7 14.1 7.9 买入 东方航空 8.25 0.31 0.49 0.66 1.10 26.6 16.8 12.5 7.5 买入 备注 股价为 2018 年 1 月 5 日收盘价 [Table_Summary] 投资要点  事件：2018 年 1 月 5 日民航局发布《关于进一步推进民航国内航空旅客运输价格有关问题的通知》，明确 5 家以上（含 5 家）航空运输企业参与运营的航线采用市场调节。我们认为票价市场化超预期，政策带来供给端增速收缩和票价市场化有望形成共振，干线市占率较高的三大航有望率先获益。  票价市场化落地，量升价跌有望改变。考虑消费升级和居民出境游增长，我们预计 2018-20 年全国航空旅客发送量增速 10%+。2014 年以来三大航国内线平均客座率提升 2.7pct，同期平均客公里收益下降 9.8%，需求增长和客公里收益提升存在错位。2018 年 1 月 5 日民航局《通知》明确 5 家以上（含 5 家）航空运输企业参与运营的航线采用市场调节。政策带来供给端增速收缩和票价市场化形成共振，量升价跌态势有望改变。  市场化二线互飞占比领先，干线航线票价弹性值得期待。2018 年 1 月 5日民航局《通知》新增市场调节航线 306 条，其中一线互飞新增 5 条航线，二线互飞占市场化新增航线 61.8%，数量领先。新增市场调节航线涵盖前15 大国内航线、包括京沪线等黄金航线，市占率较高的三大航有望率先获益。我们判断 18 年夏秋航季三大航可调整航线数量 54~63 条，远高于之前规定上限每航季 10 条。我们预计未来两个航季具备核心涨价潜力的国内干线航线基本市场化。  干线航线票价弹性逐步释放，前 15 大航线东航弹性领先。2018 年 1 月 5日民航局《通知》，维持每条航单航季线无折扣票价上浮累计不超过 10%，我们预计干线航线票价弹性释放需要 3 年以上。需求刚性、公务旅客占比高的国内干线航线票价提价潜力最大。选取全国前 15 大航线进行票价弹性测算。假设单航季每条航线基准票价提 10%，按照现在折扣率三大航收入增量依次为东航 17.4 亿、国航 16.3 亿、南航 14.4 亿，对应 2017 年业绩弹性东航 24.9%、国航 16.9%、南航 20.9%，前 15 大国内航线提价东航弹性领先。  供需改善不惧油价波动，票价市场化锦上添花。受美国页岩气释放不及预期和国际政治环境影响，2018 年国际油价或中枢上移，原油价格上涨将增加航空公司燃油成本。截至 2017 年 12 月航空煤油进口到岸完税价格 4684 元/吨，同比增长 19.4%；当国内航空煤油综合采购成本超过每吨 5000元时，航空运输企业可收取燃油附加，可对冲部分航油成本增量。假设油价波动 1%，我们预计国航、南航、东航年化航油成本增量分别为 2.71、2.94、2.27 亿元。  盈利预测和投资建议：根据航空公司公布数据 2018 年净引进飞机增速为 8.6%，较 17 年增速减少 2.8pct。我们预计未来两年民航需求增速有望保持10%+，政策带来供给端增速收缩和票价市场化有望形成共振，存量市场占优三大航有望率先获益。我们继续推荐干线航线占比高、具有时刻资源优势的中国国航、东方航空和南方航空。  风险提示：航油成本增长超预期、需求增长不及预期、提价幅度不及预期、收益预测假设局限性。 (2%)4%10%15%21%27%12/26/162/26/174/26/176/26/178/26/1710/26/17交通运输 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评研究 内容目录 票价市场化落地 量升价跌有望改变 .................................................................... - 3 - 近年来航空需求增长和客公里收益提升存在错位 ........................................ - 3 - 票价市场化落地 量升价跌有望改变 ............................................................ - 4 - 市场化二线互飞占比领先 干线航线票价弹性值得期待 ...................................... - 5 - 二线互飞占比 61.8% 京沪等一线票价放开 ................................................. - 5 - 单航季可调价航线数量增加 干线票价弹性值得期待 ................................... - 6 - 干线航线票价弹性逐步释放 前 15 大航线东航弹性领先 .................................... - 7 - 单航季票价提升 10% 前 15 大航线东航弹性领先 ....................................... - 7 - 供需改善不惧油价波动 票价市场化锦上添花.............................................. - 8 - 盈利预测和投资建议： 继续推荐三大航 维持“增持”评级 ..........