普源精电(688337)立足核心芯片组能力的国产电子测量仪器引领者

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 普源精电(688337) 通用设备/机械设备 [Table_Date] 发布时间：2022-09-21 [Table_Invest] 买入 首次 覆盖 [Table_Market] 股票数据 2022/09/21 6 个月目标价（元） 94.77 收盘价（元） 80.51 12 个月股价区间（元） 36.76~94.66 总市值（百万元） 9,766.63 总股本（百万股） 121 A 股（百万股） 121 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 1 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -5% 35% - 相对收益 0% 44% - [Table_Report] 相关报告 《长川科技（300604）：向上开拓高端设备，全年业绩望再超预期》 --20220904 《长川科技（300604）：测试分选排头兵，国产替代深度受益》 --20220809 [Table_Author] 证券分析师：李玖 执业证书编号：S0550522030001 17796350403 lijiu1@nesc.cn 研究助理：王九鸿 执业证书编号：S0550121050009 18801222740 wang_jh@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 立足核心芯片组能力的国产电子测量仪器引领者 报告摘要： [Table_Summary] 普源精电成立于 1998 年，专注于电子测量仪器开发，主要产品包括数字示波器、波形发生器、万用表及数据采集器、电源及电子负载以及射频类仪器等。公司在数字示波器领域已经达到国际先进水平，是国内唯一具备核心芯片组研发能力的公司。 需求端：技术探索和工程化实施均离不开测量，电子测量仪器是一个市场空间大、周期性弱的稳健成长行业，未来成长或将加速。技术开发的第一步是对现实世界的观测，随着计算机技术的发展，将各类物理量转化为电信号观察成为主要方式，电子测量仪器在其中发挥重要作用；另外，各行业的技术方案落地实施，其连通性、可靠性、一致性等也需要进行测试测量，因此电子测量仪器广泛应用在 IT 和通信（47%）、消费电子（26%）、汽车（16%）、国防航空（6%）等领域，2020 年全球和中国的电子测量市场规模分别达到 136.78 亿美元和 64.81 亿美元，从成长性上看，一般规律下各行业技术进步的边际投入会不断增大，这或将推动电子测量仪器行业加速成长，5G 通信、物联网、汽车智能化、新能源以及半导体等产业，技术进步不止，电子测量仪器需求持续壮大。 供给端：海外龙头企业综合实力强大，行业格局呈现海外公司主导，国内公司追赶，高研发高盈利的局面。（1）电子测量仪器厂商对核心芯片依赖程度高，国内公司受制于人。电子测试仪器的芯片是最为核心的电子元器件，会造成使用性能的巨大差异。受美国贸易政策打压以及技术封锁，国内获得先进芯片技术难度大。（2）海外龙头公司在盈利能力、研发投入力度、产品性能、供应链管控能力实力强大，国内公司通过自研、技术创新正不断缩小与国外龙头公司先进技术水平的差距。 增长逻辑：高端示波器蓝海市场，国产替代空间广阔。公司通过自研核心芯片组实现产品性能突破，成为国内电子测量仪器市场的独一档，叠加产品结构优化、营销体系完善提升综合竞争力，未来高成长可期。 首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司 2022-2024 年营收分别为6.70/9.02/11.89 亿元，归母净利润分别为 0.77/1.53/2.52 亿元。给予公司2023 PE 75x（PEG 0.92），目标价 94.77 元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示：新产品推出进度不及预期、原材料价格波动、汇率波动 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 354 484 670 902 1,189 (+/-)% 16.56% 36.63% 38.41% 34.72% 31.70% 归属母公司净利润 -27 -4 77 153 252 (+/-)% - - - 98.44% 64.68% 每股收益（元） -0.32 -0.04 0.64 1.26 2.08 市盈率 - - 126.43 63.71 38.69 市净率 0.00 0.00 3.91 3.68 3.36 净资产收益率(%) -4.03% -0.52% 3.09% 5.78% 8.70% 股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股) 91 91 121 121 121 -50%0%50%100%150%2022/42022/7普源精电沪深300仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 40 [Table_PageTop] 普源精电/公司深度 目 录 1. 普源精电：具备示波器核心芯片组能力的稀缺标的 ...................................... 5 1.1. 匠“芯”化蝶，国内高端数字示波器引领者 ............................................................................ 5 1.2. 技术实力国内领先，国内国外双轮发展 ............................................................................... 6 1.3. 营业收入不断增长，研发投入持续加大 ............................................................................... 7 2. 需求：电子测量仪器是工业化的基石，市场空间广阔 ................................ 11 2.1. 电子测量仪器是工业化、信息化、智能化的基石 ............................................................. 11 2.2. 掘金三大黄金赛道：5G 通讯、新能源和半导体 ............................................................... 13 2.3. 中国电子测量仪器市场规模占比不断提升，行业增速远超全球 ..................................... 19 3. 供给：海外龙头领先，国内公司迎头追赶 .................................................... 21 3.1. 产业链分工清晰，核心芯片厂商话语权大 ...................