电子行业-元宇宙专题：XR未来已来，硬件、生态、应用逐一突破

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 元宇宙专题 行业研究 | 深度报告 ⚫ VR/AR 产品迭代加速，行业步入持续高增长通道。 2021 年以来 Meta Quest2 以其充分的硬件基础、坚实内容生态以及亲民的价格在 C端消费市场爆火，推动全球 VR出货量迈入千万量级。在 Meta、Sony 等头部品牌带领下，由产品加速迭代、硬件技术升级驱动 VR/AR 终端产品销量增长，整体出货量已迈入千万量级。根据 IDC，全球 VR/AR 头显出货量 2021 年达到了 1120 万台以上，且有望于 24 年接近 3000万台，CAGR 预计达到 38%，行业景气无虞，同时苹果 MR 预计明年发布，创新性产品蓄势待发，有望引发行业新一轮革新。在接下来的一年中，主要品牌新机迭代带动行业景气度提升，为行业新一轮的出货量增长、用户拓展、生态破圈打下坚实的基础。 ⚫ 产业链逐步趋于成熟，技术更迭引发产品“质变”。下一代 VR 头显技术方案在光学、显示、交互等多维度展现出了相应的技术更迭趋势。光学方面，菲涅尔透镜逐步被 Pancake 方案取代，有效减少镜头总长，使 VR/AR 产品实现更轻薄的设计和更清晰的成像。显示方面，硅基OLED、Mini LED逐步成为主流技术路径，Micro-LED有望在中长期规模化商用。交互方面，更多消费级设备开始使用眼球追踪、面部及动作捕捉等交互技术，摄像头与传感器的需求也相应提升。多维技术的更迭推动新一代 VR 产品在体积、延时、分辨率等性能方面显著提升，核心硬件技术发展引领行业供需两侧向上。 ⚫ VR 内容预计将复刻智能手机发展驱动因子。流量端：2012 年智能手机出货量高增驱动 2013 年手游用户放量；而 2021 年 VR 产业数据相当于 2003 年手机市场，我们测算 2030 年为 VR 设备放量拐点，驱动 VR 游戏等用户数进入高增轨道。ARPU端：2014 年手机硬件性能提升驱动手游产业 ARPU 激增；VR 端随着摄像头、pancake 光学等技术迭代，重度化亦将驱动 VR 内容 ARPU 提升。时长端：2017 年4G 通信渗透率临界点到来带动手游电竞发展。5G 通信端升级迭代将促进 VR 设备户外场景发展，进一步促进时长增长。 ⚫ 优选先行导入头部客户供应链享有前瞻卡位及研发优势的企业，以及技术规格升级带来价值量增长或创新的细分领域，建议关注光学与整机集成龙头歌尔股份，光学（包括摄像头）及显示零组件厂商舜宇光学科技、韦尔股份、联创电子、三利谱、水晶光电、长信科技、隆利科技、斯迪克、蓝特光学、美迪凯，其他零组件及方案厂商中石科技等，以及工业元宇宙基础设施及解决方案供应商联想集团。 ⚫ 内容端，发展初期需求大于供给，优先布局的企业将获得流量红利。建议关注腾讯控股、网易-S，建议关注三七互娱、完美世界、恺英网络。 风险提示 ⚫ XR 出货量不及预期、技术更迭进度不及预期、生态建设不及预期、 XR 与智能手机发展路径无法对标风险。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 电子行业 报告发布日期 2022 年 09 月 24 日 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 李雨琪 021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001 香港证监会牌照：BQP135 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 半导体创新与国产化并重，汽车、VR/AR空间广阔：——电子行业 2022 年投资策略 2021-12-07 元宇宙持续升温，发展有望提速 2021-11-24 消费电子景气度持续上行，关注三大主线 2021-09-09 XR 未来已来，硬件、生态、应用逐一突破 看好（维持） 仅供内部参考，请勿外传 电子行业深度报告 —— XR未来已来，硬件、生态、应用逐一突破 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1. VR/AR 产业迎来增长期，头部厂商新品陆续发布 ..................................... 5 1.1 元宇宙指向下一代互联网形态，VR/AR 短中长期成长逻辑清晰 ................................... 5 1.2 VR 头显爆款初现，新品密集发布，行业加速向上........................................................ 6 2. 产业链逐步趋于成熟，技术更迭引发产品“质变” ....................................... 8 2.1 光学：Pancake 方案逐渐取代菲涅尔透镜 .................................................................... 8 2.2 显示：硅基 OLED、Mini LED、Micro LED 技术日渐成熟 .......................................... 11 2.3 交互：多重交互技术蓄势待发，摄像头需求升级 ........................................................ 13 3.产业生态日臻丰富，XR 接力智能手机 ...................................................... 15 4.借鉴手游市场发展历史，推测 VR 内容发展路径 ....................................... 17 4.1 2013 年的流量红利预计在 2030 年重现：设备放量驱动用户数增长 ........................... 18 4.1.1 2012 年智能手机出货放量驱动 2013 年移动游戏用户数激增 18 4.1.2 2030 年预计成为 MR 设备出货量爆发点，刺激 MR 用户数增长 18 4.2 2014 年：平台化、硬件性能提升驱动腾讯手游市占率及行业 ARPU 增长 ................. 20 4.2.1 2014 年：微信成为游戏分发渠道驱动腾讯市占率提升 20 4.2.2 巨头争先布局 VR，希望成为下一代平台 21 4.2.3 2014 年：大屏化、硬件性能提升