时代电气(688187)拟投资111亿建设宜兴、株洲项目

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 时代电气 (3898 HK/688187 CH) 港股通 拟投资 111 亿建设宜兴、株洲项目 华泰研究 公告点评 3898 HK 688187 CH 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：42.64 人民币：73.00 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 刘溢 SAC No. S0570522070002 liuyi020747@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 廖健雄 SAC No. S0570122020002 liaojianxiong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 基本数据 (港币/人民币) 3898 HK 688187 CH 目标价 42.64 73.00 收盘价 (截至 9 月 23 日) 35.85 58.31 市值 (百万) 50,772 82,581 6 个月平均日成交额 (百万) 152.55 419.47 52 周价格范围 23.85-53.40 36.84-88.06 BVPS 23.23 23.23 股价走势图 资料来源：Wind 2022 年 9 月 25 日│中国内地/中国香港 半导体 海外大客户定点彰显全球领先竞争力，两大新产线打开产能瓶颈 时代电气发布公告：1）拟通过子公司时代半导体分别在宜兴、株洲投资建设中低压功率器件项目，总投资额为 111.19 亿元，来自于自有及自筹资金，自筹资金方式尚未公告。建设期 2 年，达产后合计新增 8 寸产能 6 万片/月，为公司现有产能的 2 倍； 2）时代半导体获得了法雷奥集团某电驱项目定点，该电驱系统项目将首先搭载在雷诺汽车的某车型上，项目从 2023 年开始量产，项目周期 4 年，交货量预计超过 250 万台。我们认为这彰显公司在汽车 IGBT 模块领域全球领先竞争力。同时，宜兴项目和株洲项目将打开公司产能瓶颈。维持 22/23/24 年 EPS1.58/1.78/1.96 元的预测，基于 SOTP 估值法，维持 A 股/H 股目标价 73.00 元/42.64 港币及“买入”评级。 宜兴项目有望将车规级 IGBT 芯片产能提升 3 倍，株洲项目拓宽产品组合 宜兴项目建成达产后，可新增 8 寸 3 万片/月中低压组件基材生产能力，且后续具备继续提升至 6 万片/月的能力，该项目主要应用于新能源汽车。公司现有产能 3 万片/月，其中汽车 IGBT 芯片产能约 2 万片/月。随着宜兴项目逐步投产，我们预计 25 年车规级 IGBT 芯片产能有望较当前提升 150%，27 年有望提升 3 倍，实现年产 960 万套模块，配套约 640 万辆车。株洲项目达产后可新增 3 万片/月 8 寸产能，主要用于新能源发电、工控及家电。我们预计 2022 年半导体业务中来自以上领域的收入占比仅 10.1%，我们认为株洲项目将丰富公司产品组合，打造高压、车规级产品外的新业绩增长点。 建议关注功率半导体行业产能加速扩产的影响 目前国内功率半导体制造厂商主要包括华虹、积塔、中芯绍兴、时代电气、士兰微、华润微、安世（闻泰科技）、比亚迪半导体。由于下游新能源汽车、新能源发电等领域的旺盛需求，我们看到各大厂商正积极推进扩产，华虹 7厂、积塔临港一期/二期、中芯绍兴二期、士兰集科二期、华润微重庆 12 寸、闻泰临港 12 寸、比亚迪济南/长沙等产线正积极爬坡或即将投产。我们预计时代电气产能占中国本土制造产能比重将由 22 年的 1.2%提升至 25 年的2.5% 。“碳中和”趋势下，全球新能源汽车、光伏等领域高压功率器件依然处于供给偏紧状态，但我们建议投资者关注国内功率产能加速扩张的影响。 重申“买入”评级，A 股/H 股目标价 73.00 元/42.64 港币 公司为 A 股稀缺的“芯片+器件+系统”标的，我们维持 22/23/24 年归母净利润预测 22.38/25.24/27.80 亿元，对应 EPS1.58/1.78/1.96 元，基于 SOTP估值法，维持 A 股/H 股目标价 73.00 元/42.64 港币，维持“买入”评级。 风险提示：轨道交通装备行业竞争加剧风险；半导体周期下行风险；新能源车、光伏等需求不达预期风险。 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 16,034 15,121 16,853 18,710 20,411 +/-% (1.66) (5.69) 11.46 11.02 9.09 归属母公司净利润 (人民币百万) 2,475 2,018 2,238 2,524 2,780 +/-% (6.91) (18.49) 10.92 12.79 10.12 EPS (人民币，最新摊薄) 1.75 1.42 1.58 1.78 1.96 ROE (%) 10.82 7.15 6.63 6.99 7.17 PE (倍) 33.36 40.93 36.90 32.71 29.71 PB (倍) 3.46 2.53 2.37 2.21 2.06 EV EBITDA (倍) 12.38 13.36 12.74 10.02 9.35 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(3)513203649637689Sep-21Jan-22May-22Sep-22(%)(人民币)时代电气相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 时代电气 (3898 HK/688187 CH) 图表1： 时代电气盈利预测及主要财务指标 资料来源：Wind，华泰研究预测 人民币（百万元）1Q212Q213Q214Q211Q222Q222019202020212022E2023E2024EAAAAAAAAA（华泰）（华泰）（华泰）营业收入2,0813,2173,2286,5952,5453,98216,30416,03415,12116,85318,71020,411YoY-52%-48%55%105%22%24%-2%-6%11%11%9%营业成本-1,291-2,009-1,997-4,722-1,635-2,660-9,966-10,067-10,019-10,947-12,316-13,583毛利7901,2081,2311,8739101,3226,3385,9675,1025,9066,3956,828同比-52%-45%56%55%15%9%-6%-15%16%8%7%OPEX-560-758-802-1,359-575-774-3,582-3,558-3,480-3,720-3,858-4,008销售费用-153-252-228-416-168-236-1,121