电池行业深度报告：特斯拉引领4680趋势，关注材料+结构件投资机会

证券研究报告 | 行业深度 | 电池 http://www.stocke.com.cn 1/50 请务必阅读正文之后的免责条款部分 电池 报告日期：2022 年 09 月 23 日 特斯拉引领 4680 趋势，关注材料+结构件投资机会 ——行业深度报告 报告导读 特斯拉领衔 4680 装机，全球整机-电池-材料企业纷纷布局，4680 产业趋势已来，预计22 年迎来初步装车（特斯拉 Model Y），23 年规模量产，25 年 4680 电池全球渗透率超30%，装机达 492GWh，4680 配套的高能密度体系给电池、负极、正极、导电剂、电解液、结构件等多环节公司带来新的机遇与挑战。 投资要点 ❑ 大圆柱性能加码卷土重来，有望成为高能量密度主流路线 特斯拉坚守商业化最早、生产自动化程度最高、成本最低的圆柱电池技术路线，2020 年 9 月电池日上，特斯拉提出一整套从材料到工艺制造的完整 4680 解决方案，工艺体系上提出 4680 大圆柱+无极耳+CTC 三位一体，化学材料体系配套方面，使用高镍（无钴）+硅碳负极并在正负极中添加粘合剂等辅材。4680 相比21700 单颗电芯容量提升 5 倍，功率提升 6 倍，在整车层面实现了 16%的续航里程的提升，成本降低 14%，在单 GWH 投资成本方面降低 7%。我们认为 4680 与高镍硅基相辅相成，4680+高镍硅基的解决方案在安全性能、低温性能和快充性能方面有显著优势，当前在成本端有劣势，未来伴随材料成本下降和规模效应，有望成为高端长续航里程车型的主流技术路线。 ❑ 特斯拉领衔 4680 装机，电池企业前瞻布局 23 年有望迎来规模量产 特斯拉率先提出 4680 在自己车系内规模化使用，并借机切入电池赛道，特斯拉相关车系销量将对 4680 构成筑底需求，预计特斯拉用 4680 电池装机需求22/23/24/25 分别为 7/37/117/202GWh。整车端，当前如宝马等有很多大型的新能源车企在未来的 5~10 年已经敲定了经济型采用方壳或刀片磷酸铁锂电池，中高端采用高镍三元加硅负极大圆柱电池的布局。电池端，除特斯拉外，头部电池厂商包括国内亿纬锂能、宁德时代、比克电池，海外松下、LG 新能源、三星 SDI等均已经深度布局 4680 电池，2022 年有望成为 4680 正式量产的‘元年’，2023年迎来规模爆发。随着全球车企和电池企业得布局，我们预计 2025 年 4680 电池占整体渗透率超过 30%，2025 年全球装机达 492GWh。 ❑ 高镍+硅基材料体系解封，相关辅材、结构件充分受益 4680 高安全性天然适配高能量密度体系，高镍+硅基应用空间打开；新型导电剂材料碳纳米管抑制硅膨胀，显著加强高镍和硅基材料的导电性能和机械性能，提升锂电池的倍率、能量密度和循环寿命；高镍三元对 LiFSI 的需求较为刚性，我们预计 LiFSI 在高镍三元电池中有望逐步替代传统六氟磷酸锂成为主要锂盐。未来在高镍三元正极、硅基负极、碳纳米管、新型电解液材料 LIFSI 等领域，具有技术储备以及量产能力的企业有望首批受益 4680 的产业化趋势。结构件领域，由于 4680 制造门槛提升，对结构件制造商和设备商提出更高要求，特斯拉重视电池生产效率关注易拉罐技术在电池生产上的应用，具备圆柱结构件工艺积累以及易拉罐式生产技术的企业将显著收益。 ❑ 投资建议 1）电池环节：大圆柱电池布局领先的【亿纬锂能】，在电池结构技术上有深厚积淀的【宁德时代】；2）高镍正极环节：高镍正极技术储备领先、具备量产能力、通过客户认证的【容百科技】【当升科技】，以及具有高镍三元前驱体供应能力的【中伟股份】【格林美】；3）硅基负极环节：具备硅基负极量产能力的【贝特瑞】【杉杉股份】，积极布局硅基负极具有精细化管理能力的化工企业【石大胜华】【硅宝科技】；4）碳纳米管环节：具备技术、产能、客户三重优势的碳纳米管龙头企业【天奈科技】；5）电解液环节：先发布局 LISFI 的【天赐材料】【多氟多】；6）结构件环节：专注锂电结构件的龙头企业【科达利】，凭借易拉罐生产工艺跨界布局电池结构件业务的【斯莱克】。 ❑ 风险提示 全球电动车销量不及预期；4680 电池良率提升不及预期；新型材料成本下降不及预期。 行业评级: 看好(维持) 分析师：张雷 执业证书号：S1230521120004 15601682595 zhanglei02@stocke.com.cn 研究助理：黄华栋 huanghuadong@stocke.com.cn 研究助理：杨子伟 yangziwei@stocke.com.cn 相关报告 1 《规模化推动市场化，2022开启黄金发展期——氢燃料电池行业深度报告》 2022.09.13 2 《【浙商电新】中欧美加速电动化，产业有望迎盈利修复——2022 年下半年新能车行业投资策略 20220621》 2022.06.22 3 《【浙商电新】锂电负极行业深度报告：产业推进一体化布局，新技术加速导入》 2022.04.22 仅供内部参考，请勿外传行业深度 http://www.stocke.com.cn 2/50 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 圆柱电池工艺成熟历史悠久，特斯拉引领圆柱尺寸大型化 ................................................................... 6 1.1 圆柱电池最早实现商业化，兴于消费电子繁于电动车 .................................................................................................. 6 1.2 特斯拉提出 4680+配套工艺方案，描绘电池制造理想蓝图 .......................................................................................... 7 2 4680 大圆柱趋势确立，龙头布局 23 年迎来规模量产 ........................................................................... 13 2.1 4680+高镍硅基路线有望成为高端长续航车型主流技术路线....................................................................................... 13 2.2 特斯拉领衔 4680 装机，全球车企蓄势待发.................................................................................................................. 17 2.3 多家电池企业深度布局，2023 有望迎来规模量产 ..............................................