回天新材(300041)深耕胶粘剂高端市场，多轮驱动龙头成长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年09月22日买 入1回天新材（300041.SZ）深耕胶粘剂高端市场，多轮驱动龙头成长 公司研究·公司快评 基础化工·化学制品 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cn执证编码：S0980520120002证券分析师：曹熠021-60871329caoyi1@guosen.com.cn执证编码：S0980522080002事项：2022 年 3 月中旬以来，公司有机硅胶的主要原材料 107 硅橡胶价格大幅下滑，从 3.9 万元/吨下滑至目前1.98 万元/吨左右，降幅约 51%左右。国信化工观点：1）持续扩大现有产能规模，开拓新能源高端产品：公司布局新能源车、通信电子和光伏新能源三大板块，产品包含：新能源车领域的聚氨酯结构粘接胶、高导热灌封胶、锂电池负极胶等产品；电子领域的聚氨酯结构粘接胶、双组分粘接密封硅胶产品；光伏领域的太阳能背板、太阳能光伏组件密封胶等产品。公司目前有机硅胶年产能约 13 万吨、聚氨酯胶年产能约 3.5 万吨、其他胶类年产能约 1 万吨、太阳能电池背膜年产能约 8000 万平方米。目前公司在建项目包括：3600 万㎡/年光伏背板产能，预计 2023 年 3 月底前建成；宜城回天及安徽回天布局 PAA 和 SBR 项目，一期分别规划 1.5 万吨产能，预计 2023 年中建成，总规划产能达 9.6 万吨；广州回天通信电子项目 3.93 万吨/年产能，预计 2023 年 7 月建成投产。2）新能源车加速渗透推动胶粘剂需求：公司与新能源汽车动力电池领域主流客户均建立了稳定的合作关系，公司已推出新能源汽车动力电池用胶解决方案，包括高导热灌封胶、结构胶、有机硅高导热凝胶/硅脂、锂电池负极胶等，系列产品已进入动力电池行业头部客户的供应体系。我们假设新能源汽车单车用胶粘剂为 25 kg。据此计算，2022 年我国汽车胶粘剂需求量约为 56.75 万吨，2025 年有望提升至 65.25 万吨，市场空间十分广阔。3）光伏装机量提升推动硅胶需求：中国光伏协会预测，未来五年全球光伏市场最高年均新增装机可达到300GW，2025 年最高可达 420GW。我们假设每 GW 光伏装机容量将消耗 125 吨聚氨酯胶粘剂、750 吨有机硅胶，测算出到 2025 年全球光伏用有机硅胶需求量有望达 40.95 万吨、聚氨酯胶粘剂需求量有望达 4.44 万吨，国内胶粘剂企业将充分受益于全球光伏产业的高景气行情。公司目前在光伏硅胶行业的市场份额已高达 45%以上，并配套太阳能背膜产能，未来的议价能力以及盈利能力有望持续提升。4）电子胶粘剂国产化加速：公司自 2017 年起为华为相关产品配套提供胶粘剂，初步实现进口替代。目前公司致力于多领域大客户的导入，如 5G 领域的华为、中兴；消费电子领域的华为、小米、OPPO、VIVO 等。随着国产替代的推进，高端胶粘剂有望为公司业绩带来强劲增长动力。2021 年公司电子胶产能为 1.7 万吨（包括通用电子胶和高端电子胶），广州回天通信电子新材料扩建项目全面达产后，高端电子胶产能将新增 3.93 万吨，产能提升明显。投资建议：我们认为，公司主营产品下游涉及高景气的新能源汽车、光伏和电子电器，需求持续放量，公司业绩稳中向好；公司在建及规划项目将在 2022 年-2025 年有序投产，包括现有的胶粘剂产品和太阳能背膜的扩产，及高毛利的 PAA、SBR 等新增产品，预计将边际提升公司毛利率水平。预计公司 2022 年-2024年归母净利润为 3.45/4.57/6.50 亿元,EPS 为 0.80/1.06/1.51 元/股，对应 PE 为 24/18/13，首次覆盖给与“买入”评级。风险提示：原料价格波动的风险；产品价格波动的风险；产能投放不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；下游行业周期波动的风险。仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2评论：湖北回天新材料股份有限公司创立于 1977 年，前身是国内最早从事胶粘剂研发的科研单位——襄樊市胶粘技术研究所，也是全国较早一批科研院所按市场化运作转制的民营高科技企业，公司于 2010 年在创业板上市。公司对内布局上海、广州、常州、湖北襄阳、宜城 5 大生产基地，总面积超过 80 万平方米；对外进军海外市场，成立越南公司，驻点中东、印度、印尼和泰国，打造替代欧美的民族胶粘剂品牌。公司是专业从事胶粘剂等新材料研发、生产销售的高新技术企业，目前主营业务产品涵盖高性能有机硅胶、聚氨酯胶、环氧树脂胶、厌氧胶、丙烯酸酯胶等工程胶粘剂及太阳能电池背膜，此外，公司利用已有的汽车行业销售渠道兼营一部分非胶粘剂产品，主要为汽车制动液和其他汽车维修保养用化学品，在沪、粤、苏、鄂四地分别建有产业基地和研发中心。公司经过 40 多年的发展已成为集科研、生产、销售为一体的国家重点高新技术企业，是当前中国 5G 通讯、消费电子、新能源汽车、轨道交通、光伏、包装、建筑等行业胶粘剂和新材料的内资龙头供应商。公司布局新能源车、通信电子和光伏新能源三大板块，现有产品中新能源车领域对应目前公司的聚氨酯结构粘接胶、高导热灌封胶、有机硅高导热凝胶/硅脂、锂电池负极胶等产品；电子对应目前的聚氨酯结构粘接胶、双组分粘接密封硅胶产品；光伏产业对应目前的 KPX 太阳能背板、太阳能光伏组件密封胶等产品。公司目前有机硅胶年产能约 13 万吨、聚氨酯胶年产能约 3.5 万吨、其他胶类年产能约 1 万吨、太阳能电池背膜年产能约 8000 万平方米。图1：回天新材发展历程资料来源：公司公告，公司官网，国信证券经济研究所整理表1：公司主要产品及用途类别主要产品主要用途及应用领域高性能有机硅胶单组份有机硅密封胶主要用于 5G 基站、手持设备、手机充电器等电子、家电、太阳能、汽车、工程机械及轨道车辆的零部件，各类建筑施工中门窗接缝处、内外墙体间的密封、粘接。双组份缩合型有机硅胶主要用于电子电器的密封、粘接，LED 显示屏灌封、模具制造、电厂烟囱脱硫材料粘接，中空玻璃的密封，玻璃、石材、铝板幕墙、玻璃光顶和金属结构的结构粘结密封等。双组份加成型有机硅胶主要用于 5G 基站、逆变器、锂电池、电子线路板等电子电器的密封，HID 灯、大功率 LED 照明、风能电机的涂覆与绝缘等。聚氨酯胶单组份聚氨酯胶主要用于汽车风挡玻璃直接装配及维修，车身边板与骨架的弹性粘接密封及车箱内木地板与底盘副架的弹性粘接，也适用于车顶及车身焊缝的粘接密封，建筑行业的粘接密封。其中 PUR热熔胶广泛应用在手持电子设备的组装粘接；家用电器设备的面板粘接密封；纺织材料和家具装饰材料的复合粘接；以及汽车内饰件和外饰件的粘接。双组份聚氨酯胶主要用于复合材料的粘接，应用于车辆、船舶制造、高速铁路建设等行业，在电子元器件、电器的密封粘接上，锂电池结构导热、工业、食品软包装膜的复合和水处理行业超滤丝的粘结固定上也有大批量的应用。锂电池负极胶用于动力/3C/储能等领域锂离子电池中负极材料的粘接，满足电极浆料和极片加工工艺需求，以及电池充放电循环工作要求。丙