中际旭创(300308)全球光模块龙头优势凸显，迎行业升级趋势振翅高飞

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2022 年 09 月 18 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 26.33 元 中际旭创（300308） 通 信 目标价： 37.00 元（6 个月） 全球光模块龙头优势凸显，迎行业升级趋势振翅高飞 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：高宇洋 执业证号：S1250520110001 电话：021-58351839 邮箱：gyy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.01 流通 A 股(亿股) 7.48 52 周内股价区间(元) 26.33-43.39 总市值(亿元) 210.89 总资产(亿元) 143.79 每股净资产(元) 11.99 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：（1）光模块下游行业需求持续向好。数通领域看，Dell’Oro Group预计 2026 年全球 IDC 资本开支将增长至 3500 亿美元，叠加国内“东数西算”工程建设热潮，数通光模块加速放量。公司作为数通光模块龙头，21 年市场份额提升至全球第一，同时在手订单充足，22 年增势明确。（2）产业链延伸至激光雷达领域。沙利文研究预计中国激光雷达市场 2026年规模有望达 431.8亿元，5年 CAGR高达 184.9%。公司以 OEM 模式作为切入点，逐步推进高附加值业务模式，突破头部客户，预计于明年放量打开第二增长极。（3）22 年两度发布股权回购计划，用于员工持股/股权激励，彰显业绩向好信心。  数通：全球龙头地位稳固，400G 产品不断拓宽业绩天花板。公司产品迭代速度领跑全球，充分享受产品投放初期的高红利，且通过量产 100G 产品切入北美市场，与谷歌、亚马逊、Facebook 等客户均保持稳定的合作关系。2020年，公司 100G及以上速率产品的全球市占率为 30%左右，2021年 400G产品全球份额 50%左右，居行业首位。22 年，800G 产品开始小规模出货，预计23/24 年迎来大规模放量。我们认为，公司积极扩充产能有效巩固了其先发优势，将持续受益于全球数通市场需求放量。  产品结构持续优化，激光雷达进展顺利开辟成长空间。光通信和激光雷达在底层工艺和技术上具有一定共通性，因而光通信厂商长期积累的技术平台和产线具有一定复用性。公司目前已成立激光雷达 OEM/ODM 团队，将充分发挥在光模块领域积累的技术、供应链、设备与产能优势，协助激光雷达客户进一步降低 BOM 成本、提升产品性能与交付能力，形成新的盈利增长点。  股权回购计划拟定，彰显业绩向好信心。22 年 4 月，公司发布股权回购计划，回购资金总额为 1-2 亿元，回购价格不超过 45 元/股；截止 7 月，该回购方案实施完毕。9月，公司再拟回购公司股份，回购资金总额为 1.5-3亿元，回购价格不超过 40元/股，主要用于员工持股或股权激励计划。  盈利预测与投资建议。预计公司未来三年归母净利润将保持 26.6%的复合增长率。参考同行业可比公司，给予公司 2023年 20倍 PE，对应目标价 37元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：下游大客户订单波动、核心技术突破不及预期、汇兑损益风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7695.40 9771.86 11853.27 14089.59 增长率 9.16% 26.98% 21.30% 18.87% 归属母公司净利润（百万元） 876.98 1208.10 1483.97 1777.85 增长率 1.33% 37.76% 22.84% 19.80% 每股收益 EPS（元） 1.09 1.51 1.85 2.22 净资产收益率 ROE 7.64% 9.55% 10.60% 11.40% PE 24 17 14 12 PB 1.84 1.67 1.51 1.35 数据来源：Wind，西南证券 -23%-13%-3%7%17%26%21/921/1122/122/322/522/722/9中际旭创 沪深300 仅供内部参考，请勿外传 公 司研究报告 / 中际旭创（300308） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 全球光通信行业龙头，尽享行业升级红利 ............................................................................................................................................ 1 1.1 中际装备转让完成，全力聚焦光模块业务.................................................................................................................................... 1 1.2 管理层延续硅谷基因，激励深度绑定员工利益........................................................................................................................... 2 1.3 供应关系长期稳固，海外营收占比较高 ........................................................................................................................................ 4 1.4 经营业绩稳步提升，高端光模块为增长主力 ............................................................................................................................... 6 2 数据中心 +5G 双轮驱动，光模块行业景气上行.................................................................................................................................... 8 2.1 高景气兼速率升级，光模块发展前景向好...................................................................................................