博纳影业(001330)主旋律商业化电影巨头，布局电影全产业链

请阅读最后一页的重要声明！ 博纳影业(001330) / 影视院线 / 公司深度研究报告 / 2022.9.21 主旋律商业化电影巨头，布局电影全产业链 证券研究报告 投资评级：增持(首次) 基本数据 2022-09-21 收盘价（元） 11.13 流通股本（亿股） 2.75 每股净资产（元） 5.31 总股本（亿股） 13.75 最近 12 月市场表现 分析师 潘宁河 SAC 证书编号：S0160521010001 pannh@ctsec.com 分析师 刘洋 SAC 证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师 李跃博 SAC 证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 核心观点 主旋律商业化电影巨头，头部影片出品能力持续验证。公司主旋律电影投资发行能力突出，2014 年-2022 年期间先后成功主投、发行多部“三部曲”系列电影，主投影片在票房前十影片中占 3 部，《长津湖》、《长津湖之水门桥》、《红海行动》分别实现票房 57.75 亿元/40.66 亿元/36.52 亿元。公司已形成可持续验证的高质量影片产出模式：主旋律电影商业化运作方法论、系列化影片 IP 矩阵、名导深度合作绑定相结合，公司热门电影持续产出能力强。 疫情出清中尾部企业，集中度提升龙头受益。当前国内电影行业尚处修复阶段，疫情前 2016-2019 年我国票房持续增长，2019 年国内票房达到 642亿元，2020 年受疫情影响下滑，2021 年国内票房回升至疫情前七成水平。我们认为疫情下行业集中度提升，尾部抗风险能力较差的中小影院出清，2022H1 影投前十公司票房集中度回升至 33.1%；在疫情反复、影片供给不足背景下，电影强档期依赖度与头部影片票房贡献度提升，我们认为短期内行业龙头有望凭借头部电影出品、发行能力整合市场资源，实现长期增长。 影视行业复苏向好，全产业链布局提升业务协同能力。电影行业复苏形式向好，政策端暖风频吹，多地出台影业纾困政策，通过租金减免、税收减免、财政补贴等形式推动电影行业复苏。公司在电影行业下游布局提速，2019 年取得院线经营牌照后，截止 2021 年末加盟影院 108 家，自营影院 101 家，计划新开 10 家多厅影城进一步补全影院版图。公司打通影业全产业链，业务覆盖电影投资、发行、院线、影院环节，我们认为公司全产业链布局有助于控制风险和降低业务成本，减少业绩波动，促进公司各项业务优势互补，发挥上下游的协同效应。 投资建议：我们认为公司热门影片出品能力持续验证，储备影片丰富，随着电影行业逐渐复苏，预计公司 2022-2024 年实现归母净利润 3.41/4.22/4.73亿元，当前股价 PE 分别为 44/36/32 倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：疫情反复风险；新影片上映不及预期；政策趋严风险；税收政策变化风险等。 盈利预测: [Table_Forcast1] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 1610 3124 2830 3305 3624 收入增长率（%） -48.34 94.05 -9.41 16.80 9.65 归母净利润（百万元） 191 363 341 422 473 净利润增长率（%） -39.44 90.19 -5.85 23.71 12.02 EPS（元/股） 0.17 0.33 0.25 0.31 0.34 PE 0.00 0.00 44.12 35.66 31.84 ROE（%） 3.50 6.43 4.73 5.52 5.83 PB 0.00 0.00 2.09 1.97 1.86 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -7%14%35%56%77%98%2022-082022-09博纳影业沪深300上证指数影视院线 仅供内部参考，请勿外传 公司深度研究报告 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录 1. 老牌民营电影公司，拓展电影全产业链 ............................................ 5 1.1. 深厚的电影发行与投资经验，继续向产业链下游拓展 ....................... 5 1.2. 管理层：发行历史悠久，专业经验丰富 ......................................... 5 1.3. 业务形式：立足投资与发行业务，拓展院线与影院业务 .................... 6 2. 影视行业看：疫情出清中尾部公司，等待行业复苏机会 ....................... 9 2.1. 观影需求相对刚性，优质影片供给不足 ........................................ 10 2.2. 行业集中度提升，影业仍处复苏周期 ........................................... 11 3. 主旋律电影商业化巨头，全产业链布局实现业务协同 ......................... 13 3.1. 主旋律电影运作能力强，形成可复制方法论 .................................. 13 3.2. 电影强档期依赖度提升，发行业务优势明显 .................................. 17 3.3. 影院及院线业务布局提速，着力打造“博纳影城”品牌 ................... 19 4. 盈利预测与估值 ......................................................................... 20 5. 风险提示 .................................................................................. 22 图表目录 图 1. 2022E-2024E 公司营收构成 ..................................................... 4 图 2. 公司发行起家到全产业链布局 ..................................................... 5 图 3. 实控人及明星持股 .................................................................... 6 图 4. 我国电影行业业务流程及收入分配示意 ......................................... 7 图 5. 2021 年公司营收回升至疫情前水平 .............................................. 8 图 6. 2021 年公司电影投资业务收入占比提升 .......