投资价值分析报告：消费电子充储电从1到N，新能源车+光伏逆变器构筑新增长极

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 9 月 21 日 公司研究 消费电子充储电从 1 到 N，新能源车+光伏逆变器构筑新增长极 ——奥海科技（002993.SZ）投资价值分析报告 买入（首次） 全球充储电能源技术的智能制造平台。公司专注于充储电行业十余年，公司主业受益于大功率快充产品的持续渗透以及 IoT、自主品牌、动力工具等领域的快速拓展，有望实现稳步增长，且公司积极布局新能源汽车动力总成和光伏逆变器业务作为第二、第三增长曲线，新业务未来有望快速成长。公司 2021 年、2022年上半年分别实现收入和归母净利润 42.5 和 3.44 亿元、21.8 和 2.46 亿元。 第一增长曲线：消费电子（手机/PC/IoT/动力工具/无线）充储电业务正经历从1 到 N 发展，下游应用多点开花。我们认为快充是消费电子领域的高景气赛道。（1）远期来看，中低端机型有望普及 60W 以上快充，高端旗舰机型有望普及120W 以上快充。未来智能手机充电器功率提升趋势渐明，在前装大功率化+后装需求提升趋势下，预计手机快充 ODM 代工市场 2025 年将超千亿元，22-25年 CAGR 超 20%。公司大功率产品占比增加带动 ASP 提升，公司手机充电器均价从 2018 年 7.3 元上升至 2022Q1 的 17.5 元。（2）受益于万物互联、动力工具无绳化、户外露营流行、第三方充电品牌发展等趋势，公司在 IoT 电源、自主品牌、户外电源、动力工具电源、数据电源等领域业务拓展顺利，充储电业务正从手机走向全生态链。综上，我们预计该业务 2022-2024 年收入分别为 44.22、55.49 和 68.05 亿元。 第二增长曲线：新能源车业务（VCU/MCU/BMS/OBC）有望快速成长。公司收购智新控制 67.2%股权、收购飞优雀 100%股权积极布局新能源车三电系统。智新控制产品布局：电机控制器（MCU）、电池管理系统（BMS）和 整车控制器（VCU）、整车域控（VDC）及动力域控产品（PDCU）等；飞优雀产品布局：直流充电桩、交流充电桩、随车充、OBC 等。目前智新控制已拿到东风、日产、吉利、长城、本田、大众、高合等多家企业定点项目，2021 年 VCU 累计出货量超过 10 万套；MCU 出货量超过 5 万套；BMS 累计出货量超过 3 万套。我们预计智新控制 22-24 年收入分别为 5.52、9.45 和 18.38 亿元。 第三增长曲线：光伏逆变器业务空间巨大。全球光伏逆变器市场规模 2028 年接近 2000 亿元，中国厂商占据主要市场份额，国内光伏逆变器生产需求量巨大。公司将开发奥海自主技术的分布式光伏逆变器、逆变储能、户外储能等产品，未来与光伏逆变器头部厂商的合作值得期待。 盈利预测、估值与评级：预计公司 22-24 年归母净利润分别为 4.76/6.57/8.69亿元，当前市值对应 PE 分别为 23X、16X、12X。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：消费电子景气低迷；外汇及原材料价格波动；新业务拓展不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,945 4,245 5,178 7,121 9,375 营业收入增长率 27.17% 44.14% 21.97% 37.52% 31.65% 净利润（百万元） 329 344 476 657 869 净利润增长率 48.53% 4.40% 38.71% 37.81% 32.38% EPS（元） 1.82 1.46 1.73 2.38 3.15 ROE（归属母公司)（摊薄） 14.85% 13.75% 10.38% 12.69% 14.63% P/E 21 27 23 16 12 P/B 3.2 3.7 2.3 2.1 1.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-09-20；注：公司 2020 年、2021 年和 2022 年截至报告期总股本分别为 1.81 亿、2.35 亿和 2.76 亿股。 当前价：38.94 元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：朱宇澍 执业证书编号：S0930522050001 021-52523821 zhuyushu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 2.76 总市值(亿元)： 107.49 一年最低/最高(元)： 24.45/57.31 近 3 月换手率： 108.36% 股价相对走势 -30%-9%13%35%57%09/2112/2103/2206/22奥海科技沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -19.59 7.79 27.42 绝对 -25.53 -1.39 9.69 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 奥海科技（002993.SZ） 投资聚焦 关键假设 充电器及适配器：手机充电器大功率占比提升带动 ASP 提升，IoT、动力工具、自主品牌成长可期。预测该业务 22-24 年增速约为 13.02%、25.49%、22.63%；考虑到手机大功率快充占比的持续提升，以及产品结构的持续优化（手机占比下降，IoT、动力工具等产品占比提升），预计毛利率将小幅提升，22-24 年分别为 20.49%、20.82%、21.07%。 便携储能及其他：今年以来随着户外露营市场景气高涨，便携式储能作为露营必备装备之一需求不断释放。考虑到上半年公司该业务的业绩情况，预测 22-24年增速分别为 44.31%、30.63%、16.75%；由于大功率户外电源产品占比的提升，预计 22-24 年毛利率将持续增长，分别为 22.56%、23.51%、24.1%。 新能源车业务：新能源汽车动力总成系统本身还处于高增长和快渗透时期，基于智新控制已有的客户资源、项目定点和技术积淀，再加上公司的平台化优势和供应链协同，我们认为新能源车业务将是公司未来的主要增长点，预测智新控制22-24 年可实现营收 5.52 亿、9.45 亿、18.38 亿元，由于智新控制预计 22 年下半年并表，所以假设 22 年体现在公司报表上的收入对应为 2.76 亿（22 年营收的 50%）；参考同行业整体毛利率水平，预测 22-24 年毛利率为 25%左右。 我们区别于市场的观点 目前市场主要认为消费电子整体需求疲软，但尚未充分认知公司的快充产品是消费电子领域强α赛道。手机充电器往大功率快充方向发展趋势明确，公司大功率产品占比提升明显，反映出已受到下游手机品牌商充分认可，体现在业绩上就是单机价值量不断提升。此外，公司的 IoT 电源、自主品牌、户外电源、动力工具电源等领域还都处于发展初期，增长潜