白酒行业深度研究报告-千元白酒价格带深度研究报告：波浪扩容，浪底淘金

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 行业研究 白酒 2022 年 09 月 19 日 白酒行业深度研究报告 推荐 （维持） 波浪扩容，浪底淘金 ——千元白酒价格带深度研究报告  前言：千元白酒俱乐部近年来新成员层出，过去三年价格带快速扩容，今年来又面临压力和调整。但从长远看，随着需求更加扎实，此价格带还将会再放量。而随着千元市场走向成熟，品牌入场券将更加稀缺，市场回调后蕴藏着淘出真金的机会。本文深度分析千元价格带发展规律和投资机会，也尝试提出发展建议。  千元价格带：大众需求扩容，从“天花板”到“次高端”。千元价格带曾是白酒价格的天花板，消费场景有限，需求基础并不牢固，而 17 年之后茅台打开价格天花板，千元初入大众消费场景，实现快速放量，19 年起更是新品牌纷纷试水，三年接近翻倍成长，并呈现“一超一强，新花齐放”的格局。直至今年受消费力和场景受限冲击，扩容突然刹车式停滞。不过千元价格带需求方向在大众消费升级，长期看整体仍有放量扩容的基础。  空间测算：波浪式扩容，25 年潜在 1500 亿市场规模。千元价格带走向大众消费，将带有“次高端”特点，一是扩容呈现波浪式，二是需求更加扎实，三是品牌走向多元，但老名酒仍牢据话语权。我们测算千元价格带 25 年收入规模可突破 1500 亿元，四年 CAGR 为 18%，其中以放量驱动为主，中性预计 25 年销量达 7-8 万吨。节奏上看，“波浪式”扩容刹车后也必然还会有加速的机会，我们预计 22 年销量降速至 5%左右。23 年疫情影响大概率好转，需求从底部开始复苏，有望带来加速机会，而 24-25 年有望保持 15-20%合理增长中枢。  格局展望：入场券门槛高，话语权仍在五粮液。大众消费导致品牌选择虽走向多元，但老名酒壁垒不容小觑，这一点在次高端的发展历程已有证明。对于价格带更高的千元白酒，品牌门槛更高，老名酒的话语权势必将更强，这也将带来品牌集中度更高的格局特点。我们测算 25 年千元价格带以五泸为代表的浓香占比仍可达到约 80%，酱香占比约 15%，其中五粮液仍掌握千元价格带绝对话语权，实际掌握千元价格带定价权和扩容节奏。  行业建议：老品牌强化地位、重在巩固，新品牌找准定位、长期培育。五粮液地位比速度更重要，重在话语权的巩固，而随着普五价格逐步推高，超高端产品线延伸布局，千元放量才是强化地位之关键。国窖已牢牢站稳千元价格带，跟随战略仍需定力，东进南图，实现真正全国化。对于新势力，找准差异定位，坚持长期培育，比放量节奏更显重要，其中茅台 1935 作为千元重磅卡位单品，放量仍要循序渐进，而青花郎、汾酒青花 30 复兴版和内参等，短期或受压制增速降低，更考验成长的耐力，重在树立标杆突出稀缺，持续培育，久久为功。  投资建议：千元波浪式前行，战略布局五粮液，紧握老窖。千元价格带扩容的趋势非常明确，且浪底走向浪尖也将迎来加速机会，沧海横流，大浪淘沙。推荐标的上，五粮液新管理层带动士气企稳，中长线品牌价值被低估，建议战略布局。而老窖品牌势能释放期，股权激励落地，业绩动力足，建议坚定拿住，此外汾酒高端具有长期潜力，但需持续培育，年内看中高端青花系列整体持续提升，将迎三季度业绩催化行情。  风险提示：中高端消费力持续减弱、千元价格带竞争加剧、消费场景持续受到限制。 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com 执业编号：S0360521050001 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 联系人：刘旭德 邮箱：liuxude@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 20 0.00 总市值(亿元) 43,196.08 4.94 流通市值(亿元) 43,161.44 6.55 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -4.6% 6.3% 1.9% 相对表现 1.2% 11.7% 20.1% 相关研究报告 《白酒行业周报（20220815-20220821）：中秋备货有序推进，i 茅台赋能系列酒》 2022-08-22 《白酒行业周报（20220808-20220814）：动销弱复苏，龙头强基础——苏酒调研反馈报告》 2022-08-15 《白酒行业周报（20220704-20220710）：局部疫情扰动，复苏主线不改》 2022-07-10 -22%-5%12%29%21/0921/1222/0222/0422/0722/092021-09-22~2022-09-16白酒沪深300华创证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 白酒行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 以次高端为鉴，对比推演千元价格带演绎路径。本篇报告复盘 15 年以来次高端扩容及格局变化过程，并从背后的需求本质探寻原因，认为大众消费崛起、需求场景多元是价格带扩容的基础，且扩容过程中，格局走向多元化。基于此，我们判断千元高端亦有相似的逻辑和演变过程，扩容方向确定。不同在于，千元价格带中长期竞争壁垒仍为品牌，格局变化或小于次高端。 结合千元价格带外部环境、各品牌布局诉求及优势，定量测算千元价格带空间及格局。本篇报告在定性分析千元价格带需求变化、扩容支撑及品牌格局趋向多元的基础上，定量测算千元价格带空间及格局。空间方面，从千元价格带量价增长弹性、以及各品牌规模增长弹性入手，测算行业 25 年有望达1500 亿元以上，对应四年 CAGR 为 18%。格局方面，考虑到千元价格带品牌壁垒更深厚，判断格局变化小于次高端，五泸仍为主要玩家，“变局”中可抓住茅台 1935 和青花 30 复兴版机会。 投资逻辑 对比分析千元价格带供需逻辑，推演其规模和格局演绎路径，并挖掘变局中的投资机会。本篇报告透过千元白酒价格带的变迁梳理，并对比次高端扩容节奏与格局演变特征，基于产业全貌把握行业发展脉络和投资机会。我们认为，伴随政务消费转向大众消费、消费升级等趋势，叠加财富效应及通胀因素等，千元价格带已从“天花板”走向“次高端”，消费场景多元细化，品牌号召与需求多元化为竞争核心，判断行业扩容逻辑将持续演绎，且品牌格局将走向多元，大单品与小众品或将并行，但中长期竞争壁垒仍为品牌。因此，在筛选千元价格带扩容中的机会时，五泸作为老玩家仍占据较大优势，同时建议抓住品牌力支撑较强的茅台 1935 和青花 30 复兴版放量的机会，建议战略布局五粮液，紧握老窖。 仅供内部参考，请勿外传 白酒行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、千元价格带：真实需求扩容，走向“次高端” ......