食品饮料行业周报：坚定消费复苏方向，把握底部布局机遇

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 坚定消费复苏方向，把握底部布局机遇 i [Table_IndNameRptType] 食品饮料 行业研究/行业周报 [Table_IndRank] 行业评级：增持 报告日期： 2022-09-18 [Table_Chart] 行业指数与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：陈姝 执业证书号：S0010522080001 邮箱：chenshu@hazq.com 分析师：杨苑 执业证书号：S0010522070004 邮箱：yangyuan@hazq.com [Table_Report] 相关报告 1.食品饮料行业周报：白酒中秋动销表 现 分 化 ， 关 注 左 侧 布 局 机 会 2022-09-13 2.中报业绩落地，兼顾确定性与修复弹性 2022-09-05 3.乐观看待复苏节奏，兼握确定性和可选机会 2022-08-29 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 市场表现 本周食品饮料板块指数整体下跌为-0.91%，在申万一级子行业排名第 2，分别跑赢沪深 300 指数 3.03%、上证综指 3.25%。子行业中，保健品（-4.90%）、零食（-1.11%）、啤酒（1.43%）、肉制品（-3.53%）、乳制品（-2.67%）、烘焙食品（-1.48%）、白酒（-0.58%）、调味品（-0.25%）、软饮料（-4.33%）、其他酒类（-5.12%），其他酒类板块领跌，烘焙食品板块跌幅居中、啤酒板块表现较好。沪深 300 的 PE 值为 10.7，非白酒食品饮料的 PE 值为 33.17，白酒 PE 估值为 35.40。 ⚫ 投资推荐 行业观点：本周国家统计局公布 8 月社零数据，8 月社会消费品零售总额当月同比+5.4%，略超市场预期，1-8 月社零总额累计同比转正（+0.5%），延续 5 月以来环比改善态势。8 月除汽车以外的消费品零售额当月同比+4.3%，增速较上月提升 2.4pct。8 月餐饮收入当月同比+8.4%，一方面与去年同期低基数有关，另一方面受益于疫情影响弱化，餐饮场景持续恢复；但与 2019 年同期相比，餐饮收入仍有约 3%的缺口。9 月全国仍有散点疫情出现，但疫情防控决策愈发高效化，上半年的大面积连锁反应难以出现，企业、经销商以及消费者对于疫情的敏感度都在降低，因此我们认为消费复苏的方向不会改变，但复苏的强度仍然与宏观经济形势与政策力度相关，后续消费复苏的斜率有待进一步观察。当前时点，基本面与情绪面均处于底部区间，下行空间有限，建议关注左侧布局机遇。 大众品：1）调味品：行业收入端环比改善，基础调味品中料酒等品类实现高增，复调中小龙虾品类放量明显。成本端二季度承压，提价未覆盖全部成本上涨区间，未来预期公司将深挖降本增效措施，提升盈利能力。费用端销售费用空中投放收缩，加大地面试吃等消费场景的投入，预期行业将进一步提升费效比，提升盈利能力。展望下半年，把握板块低基数效应与成本下行双主线，从行业长期发展角度，关注下沉市场覆盖率变化、公司对上下游的控制能力及对产品结构升级的趋势演变。推荐龙头海天味业，市占率逆势提升，0 添加系列上市以来动销较好，看好公司在餐饮场景复苏中的需求改善。2）乳制品： Q2 乳制品行业细分品类明显分化，白奶中常温白奶大单品仍旧保持双位数增速，鲜奶增速领跑液态奶，奶酪业务基础较低实现高增，酸奶品类增长乏力，冷饮业务受天气和产品结构升级影响收入增长明显。奶粉受到生育率和去新鲜度双重影响，各公司表现分化。我们认为 22H2 液态奶需求有望随着疫情的复苏而逐步改善，整体竞争态势趋缓大格局不变；奶酪业务随着加大终端网点建设，仍能保持高增；奶粉行业新鲜度处理进程加速，22H2 有望重新起跑。展望下半年，根据供需关系预判下半年奶价表现平稳，关注动销端费用投入节奏，看好行业竞争态势趋缓下的净利率提升主线，推荐龙头伊利股份。3）啤酒：8 月除个别区域受疫情以及高温限电影响外，全国多数区域啤酒旺季动销节奏延续，头部啤酒公司销量增速表现优秀。我们建议弱化短期疫情的不确定性，重视啤酒行业未来 3-5 年高端化以及提质增效带来盈利能力提升的确定性。继续推荐全年业绩有保障、中-32%-18%-5%9%22%35%9/2112/213/226/22食品饮料沪深300[Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 23 证券研究报告 长期高端化逻辑清晰的啤酒板块，推荐青岛啤酒、华润啤酒，重点关注重庆啤酒、燕京啤酒。4）卤制品：当前疫情成为行业经营的最大扰动因素，参考海外国家走过的防疫路线来看，未来疫情影响逐步弱化、防疫更加精细化的方向值得期待。上半年休闲卤味公司收入、成本、费用端压力已集中释放，下半年随疫情趋势向好以及费用收窄，龙头公司业绩有非常明显的改善空间，静待疫情扰动趋势性弱化后行业经营环境持续回暖。当前估值层面悲观预期已经充分反映，建议布局经营韧性强的卤制品龙头绝味食品、周黑鸭。5）休闲食品：行业上半年普遍面临成本高位的压力，短期可关注大宗商品价格下行带来休闲食品公司利润的修复。中长期来看，行业渠道体系与消费习惯正发生较快变化，优秀企业及时反应，前端积极调整渠道与产品战略以顺应市场变化，后端不断夯实供应链基础力图降本提质增效，有望在此轮渠道变革中加速提升市场份额，体现较强成长性。推荐瓜子/坚果动销旺盛、提价传导顺畅，下半年盈利能力有望提振的洽洽食品，重点关注新兴渠道放量快、渠道下沉稳步推进的盐津铺子。 白酒：1）高端/次高端白酒：当前时点，我们认为自上而下存在短期事件冲击与资金博弈的干扰，但强势的宏观与社零数据表明了消费复苏方向趋势明确；自下而上存在旺季“不旺”与分化严重的现象，但短期二季度见底与长期名酒化、头部化的事实仍能提供投资机会。对于高端白酒而言，目前回款、发货进度平稳（茅五泸均 80%+），库存整体良性（茅台半个月左右、五泸 1.5 月左右），动销刚需有保证（普遍反应中秋期间仍有正增长），因此确定性机会仍强，预计全年业绩无需担忧；次高端部分存在一定分化，继续推荐①下半年留有发力空间②主战区经济相对向好、疫情影响较小③长期模式无虞，23 年估值换档有性价比的优质弹性标的。重点推荐：贵州茅台、五粮液、山西汾酒，建议关注：舍得酒业。2）区域白酒：中秋动销有所承压，区域酒企表现分化。受疫情反复影响，加之高温影响下较为前置的中秋假期，宴席场景表现较弱，礼赠和商务宴请场景相对稳定，苏、皖地区整体动销有所承压。区域龙头酒企，产品结构优化与升级持续推进，二线酒企主力单品仍有不错表现，但向上升级节奏相对放缓。我们认为，此次中秋与国庆间隔较长且疫情反复下，部分需求有待释放，宴席消费有望于国庆假期修复。回款方面，头部酒企中秋回款进度较好，预计月底完成全年目标，二线酒企预计仍留有 20%左右任务待 Q4 完成。库存方面，当前经销商压力相对较大，终端烟酒店库存相对合理，建议观察国庆节前终