食品饮料周思考（第37周）：餐饮需求环比回暖，板块性价比逐步显现

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 餐饮需求环比回暖，板块性价比逐步显现 -周思考（第 37 周) 食品饮料 证券研究报告/行业周报 2022 年 9 月 17 日 评级：增持（维持） 分析师：范劲松 执业证书编号： S0740517030001 电话：021-20315138 Email： fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 分析师：何长天 执业证书编号：S0740522030001 Email：hect@zts.com.cn 研究助理：罗頔影 Email：luody@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 121 行业总市值(百万元) 5974553 行业流通市值(百万元) 5699064 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1. 白酒板块半年报总结：分化加剧，龙头优势明显稳健成长 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价(元) EPS PE PEG 评级 2020 2021 2022E 2023E 2020 2021 2022E 2023E 贵州茅台 1859.00 37.17 41.76 51.58 60.70 53.75 49.09 36.04 30.63 1.86 买入 五粮液 161.08 5.14 6.02 7.00 8.28 56.77 36.99 23.01 19.45 1.42 买入 绝味食品 44.39 1.15 1.60 1.49 2.07 67.29 42.79 29.79 21.44 1.94 买入 青岛啤酒 101.12 1.61 2.31 2.58 3.41 61.60 42.81 39.19 29.65 1.60 买入 舍得酒业 133.70 1.75 3.75 5.41 7.47 48.82 60.61 24.71 17.90 0.63 买入 颐海国际 21.16 0.48 0.64 0.65 0.84 107.30 37.69 19.85 15.22 1.13 买入 古井贡酒 256.60 3.51 4.35 5.40 6.97 77.49 56.09 47.52 36.81 0.75 买入 备注：股价为 2022 年 9 月 16 日收盘价。 [Table_Summary] 投资要点  白酒周观点：目前中秋预期已基本反应在股价之中，市场对国庆动销预期也较低，但考虑到今年中秋国庆间隔时间较长，以及五一假期受疫情影响，部分宴席需求有望在国庆假期期间回补。此外我们认为市场对四季度和明年人流放开的预期博弈有望提前，随着近期成都、北京、广东的疫情修复，当下优质标的的性价比已逐步显现。结合三季报预期，我们重点推荐业绩稳健的高端酒茅五泸，回款渠道表现较好、多产品齐头并进的汾酒，以及区域酒龙头古井、洋河等。  高端酒周跟踪：1）贵州茅台：9 月配额已完成打款及发货，预计 9 月下旬将开始 10月回款，整体产品结构变化不大，部分经销商预期下半年系列酒投放可能有所收缩。本周飞天批价有一定回落，我们认为考虑到 9 月配额较多，属于正常的节后价格趋势，根据今日酒价，整箱/散瓶飞天批价环周分别下滑 90/60 元至 3070 元/2730 元。整箱茅台 1935 下滑 30 元至 1250 元。精品、十五年、珍品、虎年环周下滑 30-50 元。2）五粮液：渠道反馈本月各区域将努力完成销售目标，因此环周批价基本稳定。成都区域虽受疫情影响，但人事稳定后市场管理有序。考虑到全国部分小商全年配额有一定缩减，我们对四季度批价较为乐观，预计月底和 10 月初随着供给收缩批价将开始进入下一轮上行，有望拉动公司估值提升。3）泸州老窖：费用和价格体系均较稳定。高度国窖批价多数区域在 920+，少部分在 905-910 元左右。低度国窖批价约660 元。低度国窖库存较低，高度库存为 1-1.5 个月。  大众品：餐饮需求环比回暖，关注 Q3 边际改善。根据国家统计局数据，2022 年 8月餐饮行业收入为 3748 亿元，同比增长 8.4%；1-8 月餐饮累计收入为 27482 亿元，同比下降 5.0%。随着疫情得到有效控制，餐饮 Q3 同比增速环比 Q2 改善明显，大众品下游需求回暖有望带来收入的边际改善。2022 年 4-8 月餐饮行业收入单月同比变化分别为-22.7%、-21.1%、-4.0%、-1.5%、8.4%，逐月改善趋势明显。一方面，受益于疫情管控成效，Q3 疫情反复对比 Q2 影响明显减少；另一方面，2021Q3 华东等地疫情反复导致基数相对较低。对比 2019 年同期，2022 年 7-8 月餐饮收入分别+0.2%、-3.7%，除部分地区受局部疫情扰动，整体恢复良好。随着三季度经营接近尾声，受益于下游需求环比改善+去年 Q3 疫情下低基数，建议关注餐饮产业链板块如调味品、卤制品、速冻食品、餐饮等。  立高食品：渠道融合有序推进，餐饮渠道大客户顺利拓展。本周公司召开临时股东大会，整体反馈如下： 1）渠道改革有序推进，公司为打造综合类烘焙服务供应商奠定基础。公司今年在内部推动渠道融合，在湖南、西北、东北进行试点。渠道融-30%-20%-10%0%10%20%30%食品饮料(申万) 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 合系将集团内部各块业务的前端销售人员进行融合，一个销售不再只负责冷冻烘焙或烘焙原料业务，而是多产品同时负责。这能提高渠道效率和服务能力，并为公司长期打造综合类烘焙服务供应商奠定基础，目前试点推进顺利，渠道整体接受度较高。下一步将进一步完善内部人员的考核体系，以及后端人员的融合。预期明年能以更崭新的团队和机制高效发展。2）餐饮渠道开拓大客户进展顺利。公司目前的餐饮类客户主要以酒店、咖啡茶饮、西式快餐等客户为主。今年新 KA 客户开拓进展顺利，预期明年更贡献明显增量。烘焙产品目前呈现出更多元化的渠道特点，从过去的饼店为主逐渐扩展向餐饮、商超、线上等多渠道，应用场景也逐步多元化。公司在产品研发、供应链和渠道服务能力上系行业内综合能力最优。因此我们认为公司具备比同行覆盖更多元化渠道的能力与优势。3）冷冻烘焙行业渗透率提升潜力不变，静待下游需求恢复。冷冻烘焙行业自今年春节后需求放缓明显，但我们认为长期成长性不变。分渠道看，餐饮渠道是新增量，烘焙产品在餐饮渠道货值不高，使用冷冻烘焙不需要额外增加人力、设备等成本，还可作为引流产品吸引消费者，同行开始进入餐饮渠道做冷冻烘焙也凸显了该渠道的潜力空间。烘焙饼店渠道渗透率提升仍有较大空间，目前全国四五十万家烘焙门店，立高门店覆盖率预计在 20%以内，下沉市场空间仍然较大，今年的表现我们更偏向于认为系消