聚焦区县系列：三个维度透视河南区县

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 聚焦区县系列 三个维度透视河南区县 2022 年 09 月 16 日 ➢ 维度一：河南区县城投债市场表现如何？ 截至 2022 年 8 月 31 日，河南省区县的存量城投债余额共计 649 亿元，涉及 38 个区县、42 家城投平台。 从发行情况看：河南省区县城投债的月度发行量占全省比重中枢在 11%左右，2020 年 11 月永煤集团债券违约，区域内城投债发行规模骤降，直到次年 3月连续 5 个月净融资额为负，区县城投在此期间仅有 1 支债券发行。而在 2021年 4 月以后，河南省整体发行及净融资基本恢复至永煤违约前水平。 从隐含评级主体发行偏离情况看：多个区县在 2019 年前后估值偏离水平抬升，此后进一步走阔；其中洛阳、开封等地下辖区县偏离幅度增加趋势明显，而郑州区县偏离幅度则呈减小趋势。 ➢ 维度二：河南省区县经济财政债务基本面如何？ 经济方面，2021 年，河南省 40 个发债区县共实现 GDP 20316 亿元，其中洛龙区（洛阳）、邓州市（南阳）、宝丰县（平顶山）增速表现亮眼。 财政方面，2021 年一般预算收入 63 亿元，受永煤事件和 720 特大暴雨的影响，仍未恢复疫情前增量，但增速较 2020 有所上升。 债务方面，河南区县绝对债务规模整体不高，区县间债务情况有分化，其中商丘、许昌、南阳区县的债务率水平相对较高。 ➢ 维度三：省内各区县批文通过情况如何？ 监管政策趋严的大环境下，2021 年以来各区县通过+生效总规模有所下滑，仅为 2020 年的 1/4，2022 年呈略微上升趋势。各区县仅在 2021 年出现 3 个终止批文，但较为分散。 总结来看： （1）郑州作为“省会城市+中心城市”，地位优势显著，发债区县整体经济财政实力较强且债务水平不高。但除新郑市外，其余区县存量债券不高且以私募品种居多，几乎无公募债可寻，核心关注还是在新郑。 （2）洛阳、南阳常年稳居省内第二、第三，市场寻券基本集中在市本级平台中。对于区县主体，一方面整体经济财政实力不算强（相比之下，洛阳相对优于南阳），另一方面存量公募债较少，整体比较平淡，但不乏高收益机构寻券机会，尤其是非公开市场债务出现一些波动时。 （3）其他地市发债区县整体经济财政实力偏弱，可关注其中的禹州市、长葛市、长垣市等第三梯队下辖强区县主平台的参与机会。 ➢ 风险提示：城投口径偏差；部分数据处理时点不一致所导致的偏差；数据可得性导致的偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 刘雪 执业证书： S0100122030050 电话： 18344896727 邮箱： liuxue@mszq.com 相关研究 1.可转债打新系列：密卫转债：供应链综合服务行业领先企业-2022/09/15 2.可转债打新系列：常银转债：聚焦微贷、践行普惠的区域农商行-2022/09/15 3.城投随笔系列：又见财预 114 号文，怎么看贵州？-2022/09/15 4.融资担保专题：如何评估资产荒下的融资担保债券？-2022/09/14 5.城投报表分析专题：从 2022 半年报看城投新变化-2022/09/13 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 维度一：河南省区县城投债市场表现如何？ ............................................................................................................. 3 1.1 省内区县当前有哪些存量城投债？ ................................................................................................................................................ 3 1.2 省内区县城投债一级发行有何变化？ ............................................................................................................................................ 6 1.3 省内区县各隐含评级主体发行偏离情况如何？ ........................................................................................................................... 8 2 维度二：河南省区县经济财政债务基本面如何？ ................................................................................................... 11 2.1 省内各区县 2021 年表现及历史发展情况 .................................................................................................................................. 11 2.2 综合比较之下，各区县相对数据表现如何？ .............................................................................................................................. 16 3 维度三：省内各区县批文通过情况如何？ .............................................................................................................. 19 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 22 插图目录 .......................................................................................................................