可转债打新系列：常银转债，聚焦微贷、践行普惠的区域农商行

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 可转债打新系列 常银转债：聚焦微贷、践行普惠的区域农商行 2022 年 09 月 15 日 ➢ 转债基本情况分析： 常银转债发行规模 60.00 亿元，债项与主体评级为 AA+/AA+级；转股价8.08 元，截至 2022 年 9 月 13 日转股价值 99.13 元；发行期限为 6 年，各年票息的算术平均值为 0.90 元，到期补偿利率 7%，属于新发行转债较低水平。按2022 年 9 月 13 日 6 年期 AA+级中债企业债到期收益率 3.33%的贴现率计算，债底为 92.54 元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为 27.09%，对流通股本的摊薄压力为 28.20%，对现有股本的摊薄压力较大。 ➢ 中签率分析： 截至 2022 年 9 月 13 日，公司前三大股东交通银行股份有限公司、香港中央结算有限公司(陆股通)、常熟市发展投资有限公司分别持有占总股本 9.01%、6.15%、3.08%的股份，前十大股东合计持股比例为 34.41%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在 40%左右。剩余网上申购新债规模为 36.00 亿元，因单户申购上限为 100 万元，假设网上申购账户数量介于 1050-1150 万户，预计中签率在 0.0313%-0.0343%左右。 ➢ 申购价值分析： 公司所处行业为银行Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至 2022 年 9 月13 日收盘，公司 PE(TTM)为 9 倍，在收入相近的 10 家同业企业中处于同业较高水平，市值 219.54 亿元，处于同业较高水平。截至 2022 年 9 月 13 日，公司今年以来正股上涨 24.67%，同期行业指数下跌 10.86%，万得全 A 下跌 13.06%，上市以来年化波动率为 32.11%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为3.10%，存在一定的股权质押风险。 常银转债规模较大，债底保护较高，平价高于面值。综合考虑，我们给予常银转债上市首日 20%的溢价，预计上市价格为 119 元左右，建议积极参与新债申购。 ➢ 公司经营情况分析： 2022H1 公司实现营业收入 43.74 亿元，较上年同期增加 18.86%；拨备前利润（PPOP）26.47 亿元，同比增长 20.50%；归母净利润 12.01 亿元，同比增长 19.96%。2022H1 净息差 3.09%，较上年同期增长 7bp；不良率 0.80%，较上年同期下降 0.10pct；不良贷款拨备覆盖率 535.83%，较上年同期提升14.16pct。 ➢ 竞争优势分析： 企业定位：聚焦微贷、践行普惠的区域农商行：1）深耕培育小微市场。公司加速线上线下双融合，积极发展小微业务，铸造特色“微贷工厂”。2）践行普惠金融。公司全方位推进零售银行转型，全面推进普惠金融服务下沉。3）科技支撑数字化转型。公司加速推进数字化转型，搭建新一代核心系统。4）风险管控稳健。公司加强科技风险管控，资产质量在上市银行中处于领先地位。 ➢ 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）资本充足率风险；3）信用风险；4）正股波动风险。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 相关研究 1.城投报表分析专题：从 2022 半年报看城投新变化-2022/09/13 2.可转债打新系列：淮 22 转债：区域性煤炭生产龙头企业-2022/09/13 3.信用一二级市场跟踪周报 20220912：净融资回落，收益率普遍下行-2022/09/12 4.品种利差跟踪周报 20220912：收益率普遍下行，品种利差多收窄-2022/09/12 5.交易所批文更新跟踪周报 20220912：本周城投批文“通过”+“注册生效”占比增加-2022/09/12 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 常银转债基本条款与申购价值分析 ........................................................................................................................... 3 1.1 转债基本条款 ...................................................................................................................................................................................... 3 1.2 中签率分析 .......................................................................................................................................................................................... 3 1.3 申购价值分析 ...................................................................................................................................................................................... 4 2 常熟银行基本面分析 ................................................................................................................................................ 5 2.1 所处行业分析 ...................................................................................................................................................................................... 5 2.2 股权结构分析 .............................................................................................................................................