快递行业2022年中报综述：行业盈利持续改善，资本开支确认下行，重视快递行业重要投资机遇

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 行业研究 物流 2022 年 09 月 10 日 快递行业 2022 年中报综述 推荐 （维持） 行业盈利持续改善，资本开支确认下行，重 视快递行业重要投资机遇  行业：1）业务量：2022 年上半年行业完成 512.2 亿件，同比增长 3.7%，分季度看，22 年 Q2 疫情影响，业务量增速下滑 1.7%；2）单票收入：上半年平均单票 9.73 元，同比下降 0.8%，Q2 单票收入 9.59 元，淡季价格维持稳定；中通、圆通、韵达、申通单票收入同比分别提升 10.5%、21.4%、25.2%、21.7%，头部快递企业 Q2 单价仍维持坚挺；3）22H1 市占率：中通（22.3%，+1.6pct）＞韵达（16.7%，-0.05pct）＞圆通（15.8%，+0.78pct）＞申通（11.1%，+1.3pct）＞顺丰（10.0%，-0.4pct），中通维持业务量份额第一，顺丰、韵达同比下滑。  22H1 中报综述：整体利润持续修复，资本开支持续放缓  1）业绩表现：22Q2 圆通利润环比持续改善，韵达短期承压。扣非利润：顺丰（12.4 亿，+88.2%）>中通（17.6 亿，38.2%）>圆通（8.88 亿，+248.2%）＞申通（0.72 亿，+198.3%）＞韵达（1.33 亿，-37%）；疫情干扰下，圆通 Q2仍保持了稳定的业务量增长及较强的产品定价能力，实现盈利能力的稳步提升；申通 22Q2 持续实现扭亏；韵达 Q2 扣非净利下滑主要系公司受山西、北京疫情超额影响对件量及成本带来扰动。  2）单票分析：Q2 圆通单票扣非净利 0.20 元，同比提升 240%（+0.14 元），预计扣除航空货代业务利润贡献，单票快递扣非净利约 0.18 元，环比 22Q1 基本维持稳定，高于 21Q4 约 0.16 元水平（不含税返因素）；中通 0.28 元，同比提升 28.6%（+0.06 元）；申通 0.02 元，同比提升 188.8%（+0.05 元）；韵达 0.03元，同比下滑 30.6%（-0.01 元）。  3）资产端：产能扩张持续放缓，资本开支进入下行周期。a）固定资产，截止 2022H1，顺丰、中通、韵达、圆通、申通固定资产与在建工程账面净值同比分别增长 67.6%、25.5%、23.9%、21.8%、19.5%，除顺丰（鄂州机场投入）及申通（弥补资产短板）外，中通、韵达、圆通固定资产增速环比 21 年末均不同程度下降；b）季度资本开支，22Q2 中通、韵达、圆通、申通资本开支分别为 15.4、2.1、11.6、4.7 亿元，环比 Q1 进一步下降，并且同比 21 年均已出现下降。中通、韵达季度资本开支自 21Q4 起环比持续大幅下降。  投资建议： 1）强调我们提出的重要产业判断：电商快递行业不再具备价格战基础，核心龙头公司将有望体现持续提升的盈利能力。 2）我们认为未来资本市场视角会从份额转向结构与盈利，行业估值体系有望迎来整体抬升。即：价格战不再具备基础得到进一步的认可—>价格实现一定程度的修复—>产能、效率优化带动的成本端下降—>结构加速升级优化带来的票均收入提升—>价格、成本共同作用下的盈利水平持续提升。 3）从投资节奏看：a）业绩高增长的圆通仍处于被低估状态；而市场或自 Q4起，有机会进一步得到单票盈利能力可持续提升的验证点。产品分层、服务分层最终会实现“商家-平台-公司”合作共赢的良好局面，若叠加单票成本的持续下降，行业可持续提升的盈利能力将继续超越业务量增速成为业绩增长的核心贡献，且弹性巨大。b）我们认为韵达股份处于产业逻辑与公司节奏共振阶段，公司短期困境已过、向上动力明确。公司股权激励计划（草案）彰显公司信心，实现激励目标意味着 22H2 整体净利实现 15 亿元，即我们此前深度报告中强调公司 Q4 业绩弹性释放。我们预计 Q4 单票净利有望达到 0.15 元以上，即有望实现 10 亿+利润。强调“强推”评级。 4）持续看好综合物流巨头顺丰控股：当前市值存在被低估成分，更长期维度看，供应链与国际业务或为未来看点，鄂州机场将助力公司体系升级，“强推”评级。  风险提示：电商增速大幅放缓、价格战超出预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 股价（元） 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2022E 评级 顺丰控股 48.04 1.29 1.84 2.39 37.24 26.11 20.10 2.49 强推 韵达股份 17.65 0.72 1.26 1.61 24.51 14.01 10.96 3.10 强推 圆通速递 19.59 1.02 1.29 1.54 19.21 15.19 12.72 2.76 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2022 年 9 月 8 日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 执业编号：S0360522070003 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 44 0.01 总市值(亿元) 7,798.15 0.86 流通市值(亿元) 6,927.89 1.01 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 3.8% 6.1% 0.1% 相对表现 6.5% 11.4% 18.9% 相关研究报告 《快递行业 2022 年 7 月数据点评：韵达巩固市场份额，顺丰票均收入持续回升》 2022-08-19 《快递行业 6 月数据点评：通达系单价持续同比增长 2 成、韵达份额重回行业第二》 2022-07-19 《格局、破局：电商快递重要判断，步入承前启后新阶段——大物流时代系列研究（十四）》 2022-07-17 -24%-13%-2%9%21/0921/1122/0122/0422/0622/092021-09-09~2022-09-08物流沪深300华创证券研究所 快递行业 2022 年中报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、行业：业务量增速放缓，单价维持稳定 ......................................................................... 4 （一）业务量：受疫情影响，上半年行业件量增速放缓至 3.7% ................................ 4 1、2022H1：疫情影响，行业业务量增速放缓 ...................................