快评号外第469期：2022年8月物价数据点评-PPI-CPI通胀剪刀差转负

1快评号外第 469 期（2022 年 9 月 11 日）PPI-CPI 通胀剪刀差转负——2022 年 8 月物价数据点评8 月 CPI 同比增长 2.5%（市场预期 2.8%），较前值回落 0.2pct；核心 CPI 同比增长 0.8%，持平前值。PPI 同比增长 2.3%（市场预期 3.0%），较前值大幅下行 1.9pct。一、CPI 通胀：猪价增速回落，需求全面走弱8 月 CPI 通胀边际回落，走向与市场预期相反，主要受到猪价不及预期和内需疲弱共同影响。CPI 环比增速由正转负，较上月回落 0.6pct至-0.1%。核心 CPI 同比 0.8%，维持低位运行；环比增速 0%，连续两个月显著低于季节性，反映出需求全面走弱。受去年同期低基数影响，食品项通胀较上月小幅回落0.2pct至6.1%，拉动 CPI 通胀 1.1pct，与上月持平；猪肉对 CPI 通胀贡献连续第二个月保持在 0.3pct。但食品项通胀动能明显走弱，环比增速较上月大幅回落2.5pct 至 0.5%，主因是猪价涨幅受产能充足、政策调控和内需疲弱共同抑制，环比增速从上月的 25.6%大幅回落至本月的 0.4%。鸡蛋价格环比增速 3.1%，其余食品分项 CPI 环比增速均低于 2%，疫情反复对餐饮消费的压制或为主因。8 月国际油价环比回落 7%，叠加内需持续偏弱，引致 8 月非食品 CPI通胀不及预期。非食品项同比增速比上月降低 0.2pct 至 1.7%，拉动 CPI通胀 1.4pct；环比增速比上月降低 0.2pct 至-0.3%，仍处收缩区间。交通工具用燃料项环比较上月再回落 1.4pct 至-4.7%，同比较上月回落4.3pct 至 19.9%；旅游 CPI 环比较上月回落 3.6pct 至-0.1%，符合季节性特征。其他非食品分项通胀环比波动均较小，消费需求仍弱。前瞻地看，年内 CPI 通胀或于 9-10 月见顶。首先，食品项高通胀或在基数效应影响下见顶回落。去年 9-10 月为猪价的阶段性底部，大2快评号外第 469 期（2022 年 9 月 11 日）概率对应今年猪价顶部。其次，国际油价受美联储加息和欧美经济衰退预期拖累，但受全球能源供需缺口支撑，大概率保持震荡，但高基数下对通胀的驱动将边际下降。最后，内需疲弱和疫情反复大概率对核心 CPI 构成持续性压制。二、PPI 通胀：大宗商品价格及基数效应压制8 月 PPI 通胀较前值再回落 1.9pct 至 2.3%，显著低于市场预期，主要由于大宗商品价格大幅回落。黑色系大宗商品和铜价同比回落幅度均达 20%，铝价同比回落幅度也超过了 10%。PPI 环比增速较前值边际上行 0.1pct 至-1.2%，仍然显著收缩。生产资料价格同比增速较前值回落 2.6pct 至 2.4%；环比增速较上月回升 0.1pct 至-1.6%，仍处深度收缩区间。生活资料价格同比增速较上月小幅回落 0.1pct 至 1.6%；环比增速较上月回落 0.3pct 至-0.1%。从产业链看，上游 PPI 通胀＞中游＞下游，但这主要来自基数效应的影响。环比情况恰好相反，下游 PPI 环比＞中游＞上游，且上中下游PPI 环比均为负值，这一格局或在下半年延续。分行业看，原油 PPI 通胀＞煤炭＞有色＞黑色，主因同样在基数效应。从环比看，原油、煤炭通胀数据已经领跌。各能源分项环比跌幅均扩大，石油采选环比-7.3%；煤炭采选环比-4.3%。受地产持续走弱影响，有色、黑色系环比仍处收缩区间，跌幅在 1-7%之间。前瞻地看，受基数效应和内需疲弱双重影响，预计下半年 PPI 通胀将进入低位震荡期。值得一提的是，8 月 PPI-CPI 通胀剪刀差由正转负。此前大宗商品价格上涨，但内需偏弱导致上游通胀向下游传导不畅，故 PPI-CPI 剪刀差走阔。当前大宗商品通胀走弱，叠加基数效应影响，PPI-CPI 剪刀差相应逆转。前瞻地看，受内需疲弱和基数效应共同影响，PPI、CPI 通胀在年内均将维持低位运行，小幅负向剪刀差或将延续，中下游企业盈利压力有望边际缓解。3快评号外第 469 期（2022 年 9 月 11 日） （评论员：谭卓 王天程）附录图 1：核心 CPI 环比持续弱于季节性资料来源：macrobond、招商银行研究院图 2：CPI 翘尾、新涨价因素同步回落资料来源：wind、招商银行研究院图 3：内需疲弱引致 CPI 通胀回落资料来源：wind、招商银行研究院图 4：猪价不及预期拖累食品项 CPI资料来源：macrobond、招商银行研究院0.8 1.7 2.5 -2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.02021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08CPI翘尾与新涨价翘尾新涨价CPI同比（%）1.4 0.3 0.8 2.5 -1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.03.52021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08CPI食品与非食品非食品猪肉食品（除猪肉）CPI同比（%）4快评号外第 469 期（2022 年 9 月 11 日）图 5：油价持续大幅回落资料来源：macrobond、招商银行研究院图 6：PPI 同比、环比均加速下行资料来源：macrobond、招商银行研究院图 7： PPI 通胀新涨价因素转负资料来源：wind、招商银行研究院图 8： 生产资料 PPI 环比仍处深度收缩区间资料来源：macrobond、招商银行研究院图 9：主要大宗商品价格低位震荡资料来源：macrobond、招商银行研究院图 10：PPI-CPI 剪刀差小幅转负资料来源：macrobond、招商银行研究院2.5 -0.2 2.3 -2.00.02.04.06.08.010.012.014.016.02021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08PPI翘尾与新涨价翘尾新涨价PPI同比