智能切割翘楚，自柳暗到花明

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 爱科科技 688092.SH 公司研究 | 首次报告 ⚫ 公司深耕智能切割设备行业，境外业务占比近半。爱科科技以智能切割设备为主要产品，并为客户提供相关的行业应用软件、技术定制设备和开放服务。公司管理层深耕行业多年，且均为公司元老级人物，对智能切割行业理解深刻，有利长远战略发展。2021 年公司实现收入 3.19 亿，同比增长 43.2%；实现归母净利润 5322 万，同比增长 8.9%，2017-2021 年收入、归母净利润复合增速分别为 15.9%、15.0%，其中境外业务收入复合增速 32.6%，2021 年占主营业务收入比重为 47%。 ⚫ 增量市场景气复苏，存量市场渗透率有望提升。随着精密运动控制技术、切割制造技术的成熟，智能切割设备可以切割的材料从原来局限于布匹、纸张等柔性材料，逐渐向玻璃纤维、碳纤维等新材料发展，得以进入航空航天、风电、光伏等多个新行业材料的切割工序中，应用领域持续延伸。1）以碳纤维为代表的复合材料行业维持较高的需求景气度，广告文印、纺织服装等行业疫情后有望逐步修复，有利智能切割设备需求回暖。2）从存量市场看，我国智能切割设备起步较晚，且此前受制于较为昂贵的成本，行业渗透率较低，在人力成本上涨和产业转型升级的驱动下，下游行业的智能切割设备渗透率有望提升。 ⚫ 公司以强劲的产品力奠定基石，研发销售进取打开空间。精密运动控制系统软件是控制设备运动的核心，公司自研精密运动控制系统可媲美国内专业运动控制系统生产商。在强大的底层技术支持下，公司主打的 BK、TK 系列产品的主要技术参数已达到或接近国外知名厂商水平，而价格显著低于国外知名厂商同类型产品，具备较高性价比，产品力强劲。从销售渠道看，公司 2020 年之前针对境内客户以直销模式为主，2021 年公司专门设置了行业经理和区域销售经理，销售团队由 105 人增长至164 人，同时借鉴海外经销模式的经验，转变境内原有的直销模式，加大国内经销商队伍的建设，为市场规模的快速扩大打下基础。 ⚫ 我们预测公司 2022-2024 年每股收益分别为 1.23、1.79、2.34 元，由于公司核心的运动控制系统存在较高技术壁垒，根据可比公司估值，我们认为公司合理的估值水平为 2023 年 18X 市盈率，对应合理股价为 32.28 元，首次给予买入评级。 风险提示 下游行业增长不及预期；市场竞争加剧；疫情反复风险 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 223 319 409 558 728 同比增长(%) 5.4% 43.2% 28.2% 36.5% 30.6% 营业利润(百万元) 52 56 78 115 150 同比增长(%) 4.9% 6.9% 38.5% 47.8% 30.9% 归属母公司净利润(百万元) 49 53 73 106 138 同比增长(%) 9.3% 8.9% 36.7% 45.8% 30.3% 每股收益（元） 0.83 0.90 1.23 1.79 2.34 毛利率(%) 48.8% 43.9% 46.4% 48.3% 48.2% 净利率(%) 22.0% 16.7% 17.8% 19.0% 19.0% 净资产收益率(%) 22.0% 13.9% 13.2% 17.2% 19.7% 市盈率 30.8 28.3 20.7 14.2 10.9 市净率 6.1 2.9 2.6 2.3 2.0 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年09月14日） 25.42 元 目标价格 32.28 元 52 周最高价/最低价 44.3/20.29 元 总股本/流通 A 股（万股） 5,916/2,610 A 股市值（百万元） 1,504 国家/地区 中国 行业 中小市值 报告发布日期 2022 年 09 月 15 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -1.97 -14.75 -1.15 -34.61 相对表现 -0.93 -8.17 9.39 -8.51 沪深 300 -1.04 -6.58 -10.54 -26.1 邢立力 xinglili@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522070001 韩冰 hanbing@orientsec.com.cn 智能切割翘楚，自柳暗到花明 买入（首次） 爱科科技首次报告 —— 智能切割翘楚，自柳暗到花明 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 智能切割设备龙头，多元下游成长稳健 .......................................................... 5 深耕智能切割行业，产品系列不断丰富 .............................................................................. 5 管理团队经验丰富，核心员工激励充分 .............................................................................. 7 收入利润稳健增长，海外业务占比近半 .............................................................................. 9 增量市场景气复苏，存量市场渗透率有望提升 ............................................. 11 存量市场：应用领域持续延伸，渗透率有望提升 .............................................................. 11 增量市场：复合材料高景气，印后、纺织疫后复苏 .......................................................... 13 强劲产品力奠定基石，研发销售进取打开空间 ............................................. 15 研发团队实力雄厚，高筑技术壁垒 ................................................................................... 15 强劲产品力奠定成长基石，产品结构不断优化 ................................................................. 18 完善销售网络布局，国内外业务协同发力 ..............