贝斯美深度报告：二甲戊灵高景气维持，新材料有望打开新成长空间

证券研究报告 | 深度报告 | 农化制品 http://www.stocke.com.cn 1/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 贝斯美(300796) 报告日期：2022 年 09 月 14 日 二甲戊灵高景气维持，新材料有望打开新成长空间 ——贝斯美深度报告 报告导读 贝斯美是一家新型农药公司，主营产品为二甲戊灵原药，目前产能 12000 吨/年，为国内第一，并配套有 8000 吨/年的 4-硝中间体。我们认为公司未来有望凭借高质量产品承接巴斯夫产能，提升盈利能力。同时二甲戊灵是高效低毒环保型农药，具有市场优势，可用来替代氟乐灵、乙草胺等产品，未来需求有望不断增长，价格有望保持高位，带动公司业绩。公司新材料项目（包含 3-戊酮、2 戊酮、正戊烯、醋酸甲酯等产品）有望在 23 年投产，打开新材料业务成长空间。 投资要点  农药市场稳健发展，二甲戊灵有望乘“绿色农药”政策东风 根据世界农化网预测 2025 年全球农药市场规模有望达到 679.77 亿美元，2020-2025 年复合增速为 2.27%；同时全球多个国家出台农药限制政策，“剧毒、高毒”逐渐开始退出历史舞台。截至 2022 年 3 月我国已经禁止或者限用的农药达70 种，并且后续还将不断更新，未来的农药发展主旋律将会是“低毒化、无毒化”。公司主营的二甲戊灵农药符合发展大方向，有望在未来的产品更迭浪潮中受益。  二甲戊灵价格高景气维持，公司具备规模优势 二甲戊灵目前市场占比率为 1-2%，由于广谱高效、毒性低、不易光解挥发、残留低等特点逐渐取代氟乐灵、乙草胺等传统除草剂的市场份额，市占率有望进一步提高。 根据农药协会估算，全球的二甲戊灵原药需求量超过 4 万吨/年，目前产能约为 4 万吨/年，供需紧平衡；根据 IFIND 数据，2021 年及之前二甲戊灵价格中枢为 5万元/吨，进入 2022年后二甲戊灵价格提高到 6.5万元/吨，涨幅 30%；考虑到二甲戊灵渗透率有望不断提升，我们认为二甲戊灵产品价格有望长期保持高景气。公司目前拥有二甲戊灵产能 12000 吨/年，通过测算，二甲戊灵每涨 1 万元/吨，公司盈利有望增加 0.5 亿元，对应 EPS 变动 0.25。  自备 4-硝中间体，有望承接巴斯夫订单 硝化生产由于危险不易控制等特点被各地区严格限制，新增产能进入难度大。公司目前拥有 8000 吨/年 4-硝产能，充分满足自身二甲戊灵生产需求的同时，可以外售给 BASF、UPL、山东华阳等客户。根据公告，公司产品得到行业巨头认可，公司未来有望承接德国 BASF 公司二甲戊灵原药订单，进一步强化公司的市场核心竞争力和影响力。  扩建戊酮新材料项目打开成长空间 同时公司继续完善全产业链的打造，在铜陵投资建设“年产 8500 吨戊酮系列绿色新材料项目”，有望在 2023 年 6 月完工投产；投产后预计公司二甲戊灵的生产原料 3-戊酮的成本有望降低，目前对外采购价约为 2.5 万元/吨，投产后成本有望下降到 2 万元/吨以下，进一步提高公司产品毛利率；同时项目联产 2-戊酮、正戊烯、环戊烯等产品，可以用在医药中间体、农药中间体、不含氟制冷剂等领域，打开新的成长空间。  盈利预测及估值 预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 8.80/10.20/12.85 亿元，同比增速分别为66.03%/15.91%/25.99%；公司归母净利润分别为 1.53/1.93/2.57 亿元，同比增速分别为 170.52%/26.44%/33.34%；对应 EPS 分别为 0.76/0.96/1.28 元/股，对应 PE 分别为 23.50/18.59/13.94 倍，给予“买入”评级。  风险提示 公司产线建设不及预期；安全环保风险；政策变动等； 投资评级: 买入(首次) 分析师：李辉 执业证书号：S1230521120003 lihui01@stocke.com.cn 分析师：张玉龙 执业证书号：S1230521110003 zhangyulong@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥17.87 总市值(百万元) 3,585.35 总股本(百万股) 200.63 股票走势图 相关报告 -30%-16%-1%13%28%42%21/0921/1021/1121/1222/0122/0222/0322/0522/0622/0722/0822/09贝斯美深证成指贝斯美(300796)深度报告 http://www.stocke.com.cn 2/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 530.02 879.99 1019.99 1285.09 (+/-) (%) 31.02% 66.03% 15.91% 25.99% 归母净利润 56.39 152.55 192.89 257.20 (+/-) (%) 55.45% 170.52% 26.44% 33.34% 每股收益(元) 0.28 0.76 0.96 1.28 P/E 63.58 23.50 18.59 13.94 资料来源：浙商证券研究所 投资案件  关键假设 1)公司未来几年陆续承接巴斯夫二甲戊灵原药产能 2)公司 C5 材料项目如期投产  风险提示 1、 公司产线建设不及预期； 2、 安全环保风险； 3、 政策变动等； 贝斯美(300796)深度报告 http://www.stocke.com.cn 3/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 十九年辛勤耕耘，成就二甲戊灵行业国内第一 ........................................................................................ 5 1.1 核心产品盈利不断提升，公司业绩快速增长 ................................................................................................................... 6 2 农药市场有序发展，二甲戊灵市占率有望提升 ........................................................................................ 7 2.1 全球农药整体市场规模有序扩大，除草剂占最大份额 ................................................................................................... 7 2.2 除草剂细分种类较多，产品集中度较低...............................................................................................