动态点评：8月生产短期波动，出口占比创新高

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：汽车行业|个股报告 2022 年 9 月 9 日 2022 年 9 股票投资评级 长城汽车（601633.SH）动态点评： 谨慎推荐|首次覆盖 8 月生产短期波动，出口占比创新高 个股表现 ⚫ 事件： 公司公告 8 月产销数据。8 月整车销量合计 8.82 万辆，同比+18.81%，本年累计销量 70.87 万辆，累计同比-9.61%；8 月整车产量合计 8.78 万辆，同比+19.99%，本年累计产量 71.78 万辆，累计同比-6.37%。 ⚫ 点评： 8 月销量同比持续改善，高温限电短暂影响生产。公司 8 月整车销量 8.82 万辆，同比+18.81%，环比-13.44%，同比销量持续改善，环比承压主要系公司重庆工厂受高温限电影响，排产及供应链出现一定波动，后续伴随限制因素消失叠加行业消费旺季，公司销量环比回升可期。分品牌看，8 月哈弗品牌销量 5.04 万辆，同比+24.3%，环比-17.75%；WEY 品牌销量 0.31 万辆，同比-31.4%，环比+1.88%；欧拉品牌销量 1.56 万辆，同比-24.7%，环比+3.76%；坦克品牌销量 1.00 万辆，同比+66.6%，环比-19.76%；皮卡车型销量 0.92 万辆，同比+41.3%，环比-4.53%。 一切准备就绪，全面混动化开启新篇章。公司 8 月正式发布新能源战略，第三代哈弗 H6 混动版本亮相，开启公司全面混动化新篇章。7-8 月公司已提前对渠道进行梳理、完善，为 H6 混动版本的交付做准备，预计 9 月下旬哈弗 H6 混动版本陆续送达经销商门店，10 月正式量产交付。此外下半年重点车型还包括哈弗酷狗、坦克 700、欧拉闪电猫、沙龙机甲龙等，需求与产能双重恢复下，公司销量可期。 欧洲市场获突破，海外销量占比创新高。8 月 8 日公司与埃米尔福莱就 WEY 和欧拉在欧洲市场的进口和分销达成战略合作，并对率先进入德国市场的魏牌摩卡 PHEV（Coffee 01）、欧拉好猫进行联合营销，是公司于欧洲市场获得的重点突破。8 月公司出口销量 1.54 万辆，同比+34.42%，销量占比达 17.43%创历史新高。9 月公司巴基斯坦 KD工厂投产，有助于继续加强海外市场的生产与推广。 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 公司基本情况 总市值（亿元) 2868（A+H） 流通市值（亿元) 1920 52 周最高/最低（元） 69.80/21.35 52 周最高/最低 PE（倍） 81.10/32.25 52 周最高/最低 PB（倍） 11.04/3.41 52 周涨幅（%） -49.15 52 周换手率（%） 142.98 研究所 分析师：吴迪 SAC 登记编号：S1340522090002 Email：wudi2022@cnpsec.com -70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%长城汽车沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 投资建议 立足哈弗品牌及皮卡车型，坚持品类创新及产品差异化，公司已在欧拉及坦克品牌实现初步成功，并持续寻求 WEY 及沙龙品牌的突破，展望未来，我们认为公司依然处于强车型周期，叠加全面混动战略，打开长期增长空间。我们预计 2022-2024 年公司的营业收入为1743/2381/2841 亿元，对应归母净利为 84.0/123.8/161.1 亿元，对应 EPS为 0.92/1.35/1.76 元，对应 PE 为 35/24/18 倍，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 136404.66 174302.27 238115.68 284087.35 增长率(%) 32.04% 27.78% 36.61% 19.31% EBITDA（百万元） 10239.36 12925.09 17255.27 21322.32 归属母公司净利润（百万元） 6726.09 8401.69 12376.32 16105.90 增长率(%) 25.43% 24.91% 47.31% 30.13% EPS(元/股) 0.73 0.92 1.35 1.76 市盈率（P/E） 66.49 34.98 23.75 18.25 市净率（P/B） 7.22 4.21 3.57 2.99 EV/EBITDA 42.65 18.85 11.65 7.39 数据来源：iFinD，中邮证券研究所整理 ⚫ 风险提示 上游原材料持续涨价；芯片供给短缺；汽车产品竞争加剧；市场竞争加剧。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表 1：公司哈弗品牌月销量（辆） 图表 2：公司坦克品牌月销量（辆） 资料来源：iFinD，公司公告，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，公司公告，中邮证券研究所 图表 3：公司欧拉品牌月销量（辆） 图表 4：公司皮卡车型月销量（辆） 资料来源：iFinD，公司公告，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，公司公告，中邮证券研究所 图表 5：公司主要品牌近期销量占比及合计销量表现（辆） 资料来源：iFinD，公司公告，中邮证券研究所 020,00040,00060,00080,000100,000120,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月20202021202204,0008,00012,00016,00020,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月20202021202203,0006,0009,00012,00015,00018,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月20202021202205,00010,00015,00020,00025,00030,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月202020212022020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,0002021/82021/92021/10 2021/11 2021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/8哈弗品牌WEY品牌长城皮卡欧拉品牌坦克品牌 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至 12 月 31 日 2021A 2022E 2023E 2024E 至 12 月 31 日 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 108365.61 135076.34 183026.68 236066.82 经营活动现金流