证券行业专题研究：投资拖累业绩，业务分化明显-华泰证券

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 证券 投资拖累业绩，业务分化明显 华泰研究 证券 增持 (维持) 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 研究员 王可 SAC No. S0570521080002 SFC No. BRC044 wangke015604@htsc.com +(86) 21 3847 6725 联系人 汪煜 SAC No. S0570120120029 SFC No. BRZ146 wangyu017005@htsc.com +(86) 21 2897 2228 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中信证券 600030 CH 27.77 买入 中信证券 6030 HK 19.28 买入 中金公司 3908 HK 23.97 买入 广发证券 000776 CH 26.60 买入 资料来源：华泰研究预测 2022 年 9 月 05 日│中国内地 专题研究 投资拖累业绩，业务分化明显 22H1 大型券商归母净利润同比下滑 21%，弱于证券行业整体表现，主要受到投资拖累。关注六大核心变化：1）投资收益普遍同比下滑且分化较大，但 Q2 环比大幅改善。2）衍生品马太效应持续，权益类衍生品规模较年初有所下滑。3）经纪收入承压，但头部券商股基市占率较 21 年提升、创新业务突破。4）资管受市场波动影响同比下滑，公募基金贡献稳健。5）投行收入分化，建投增速亮眼主要系大单贡献。6）国际业务受海外市场波动和经营策略影响利润分化。在全面注册制预期+流动性宽松+板块估值和仓位双低三大背景下，板块向上弹性大于向下波动空间，战略性看多券商板块。 财富管理同比承压，机构业务表现分化 市场波动拖累财富管理业务，机构业务条线经营分化。22H1 大型券商经纪业务收入同比下降明显，头部券商股基市占率较 21 年提升但佣金率下降，市场低迷导致代销收入同比减少。但财富管理转型持续落地，探索基金投顾、大 V 合作创新业务，华泰、中信基金投顾规模逾百亿。利息净收入同比下滑，市场偏好下行驱动两融规模较年初下降，但融券业务仍呈现显著头部效应；股票质押规模压降，部分券商中期实现减值转回增厚收益。投行业务收入分化，建投同比增速达 44%，主要系大型 IPO 项目贡献。投资业务方面，22H1收入普遍同比下滑拖累业绩，但伴随市场回暖，Q2 单季度环比大幅改善。 公募基金贡献稳中有升，国际业务波动较大 资管业务整体承压，公募基金稳中有升，国际业务利润波动较大。受资本市场波动和资金端赎回等多项因素影响，22H1 大部分券商资管业务规模与收入表现承压，7 家大型券商资管业务净收入同比下滑。基金公司财务分化，易方达、广发、富国利润同比小幅下滑，南方、招商、博时同比增长。基金公司为广发、招商证券利润贡献超 20%，较为可观。私募子公司表现分化；科创板跟投普遍浮亏，仅建投受益于大型项目录得浮盈，3 家另类子公司净利润为负。香港子公司净利润波动较大，中金香港净利润 11.8 亿元，同比-42%；海通国际为-9.5 亿元（21H1 为 15.4 亿元）。 全面注册制预期+流动性宽松，战略看多券商 政策改革预期面看，全面实行股票发行注册制的条件已基本具备，有望在年内稳步落地，券商优先受益于改革红利。市场环境看，市场流动性宽裕，券商投资价值显现。估值和仓位方面看，目前券商板块 PB(LF)估值 1.4 倍，处于 2019 年以来 5.1%分位，大部分大型券商估值分位数也处于 10%以下。22Q2 公募基金和北向资金对券商持仓环比下行，但北向资金三季度以来有所回升，目前分别处于 2019 年以来的 30.7%、21.4%分位数。全面注册制预期+流动性宽松+板块估值和仓位双低，战略看多板块，建议布局具备Alpha 收益的行业龙头，个股推荐中信（A+H）、中金（H）、广发。 风险提示：政策风险、市场波动风险。 (29)(21)(13)(4)4Sep-21Jan-22May-22Aug-22(%)证券沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 证券 正文目录 整体经营：大券商中报弱于行业，投资是核心拖累 ...................................................................................................... 3 财富管理：整体业绩承压，业务分化明显 .................................................................................................................... 7 经纪业务：收入同比下降，基金投顾稳步发展...................................................................................................... 7 信用业务：两融/股质下降，利息净收入下滑 ........................................................................................................ 9 期货业务：营收贡献度高，利润相对较薄 ........................................................................................................... 11 机构业务：投行表现分化，投资环比改善 .................................................................................................................. 12 投资银行：股债同比增长，收入表现分化 ........................................................................................................... 12 投资业务：收益普遍下滑，Q2 环比改善 ............................................................................................................ 14 衍生品：马太效应显著，权益类本金下滑 ....................................................