医药生物专题研究报告：技术工艺趋近成熟，国产CGM有望迎来爆发

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 技术工艺趋近成熟，国产 CGM 有望迎来爆发 医药生物 证券研究报告/专题研究报告 2022 年 9 月 14 日 [Table_Title] 评级：增持（首次 ） 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn 联系人：于佳喜 Email：yujx@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 456 行业总市值(亿元) 65209 行业流通市值(亿元) 50467 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 鱼跃医疗 2022 年半年报点评-高基数+疫情影响短期表现，22H2 有望业绩加速 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 鱼跃医疗 28.3 1.5 1.5 1.8 2.1 19.1 18.9 15.7 13.2 4.9 买入 三诺生物 27.0 0.2 0.6 0.7 0.9 157.0 44.1 37.8 31.1 0.2 未评级 微泰医疗-B 7.7 -0.1 -0.1 0.0 0.3 -- -68.6 178.9 21.0 -5.5 未评级 备注 股价信息截止至 2022 年 9 月 13 日，未覆盖标的取 wind 一致预期 报告摘要  血糖监测需求旺盛，CGM 是新一代监测技术，国内市场渗透率不足 5%。中国是糖尿病发病数最高的国家，2021 年 20-79 岁的糖尿病人数已达 1.41 亿人，预计到 2030 年患病数将达到 1.64 亿人，年复合增长率约 2.4%，血糖监测需求逐年提升。目前国内血糖监测以指尖血糖检测为主，但采样数据有限、操作不便，患者依从性不足 1/3。连续血糖监测（CGM）通过葡萄糖感应器监测皮下组织间液葡萄糖浓度间接反映血糖水平，具有全天候监控、方便快捷、准确性高等诸多优点，Ⅰ型糖尿病患者和需要胰岛素强化治疗的Ⅱ型糖尿病患者对 CGM 需求尤为明显。目前美国发达国家经过多年发展 CGM 渗透率已超过 20%，而国内渗透率还不足 5%，整个动态血糖监测市场正处于起步阶段，未来成长空间广阔。  我们预计 2030 年 CGM 国内市场有望达到 200+亿元，国产化率尚不足 10%。结合国内CGM 行业现状并参考市场公开资料，我们对 CGM 未来市场规模进行测算，预计 2030年国内 CGM 市场规模有望达 208.6 亿元，2021-2030 年复合增速有望达 32.11%。从市场份额来看，海外市场格局相对稳定，雅培、德康、美敦力几乎占据了全球大部分的CGM 份额；国内市场同样被外资垄断，其中雅培的 free style libre 凭借优异的性能占据约 78%份额；国产品牌中，鱼跃医疗、微泰医疗、硅基仿生等头部企业也具有一定优势，但整体国产占比还不到 10%（2020 年）。  技术不断突破下，高性价比国产 CGM 进入加速进口替代阶段。近 1-2 年国内有多款新产品上市或即将面向市场，制造工艺、产品佩戴体验、监测性能等直追全球龙头标杆，从成本端来看，国产 CGM 产能供应、良品率、技术工艺显著提升，产品价格优势显著；从监测性能来看，三诺生物等国产头部企业的准确性等指标已经接近国际一线水平；此外，在舒适感、隐蔽性、操作简易度等各个方面，国产企业都在加速追赶。我们预计随着更多高性能产品的上市，国产品牌有望快速打破外资垄断，CGM 市场有望迎来平价发展的高增阶段。  院外市场价格敏感度高，国产性价比优势显著，有望率先破局；院内外科、门诊等空白市场或提供良好机遇。1、就院外市场而言，现阶段国内 CGM 有超过 80%的销售是在院外完成，销售平台丰富，性价比更高（以雅培的瞬感为例，我们预计探头价格院外相比院内或许有 60%以上优惠，考虑服务费用后院外价格可能不到院内的 20%），消费者可及性好，对性价比要求更高，我们预计院外有望成为国产替代率先破局的市场， 2、对于院内市场，目前院内市场大约 70-80%份额是在内分泌科的糖尿病患者，患者教育相对成熟，CGM 使用率约 20-30%，但外科手术中预计 20-30%患者还未普及 CGM，此外门诊等场景也基本未能覆盖，目前都还是空白市场，医生、病人习惯尚未固定，我们认为这些新的应用需求有望为国产 CGM 品牌提供良好的发展机遇。中长期来看，院内血糖管理或将打破科室壁垒，借助物联网、互联网、云计算、人工智能等技术实现多科室统一管理，国产企业有望借助优异的集成管理、生态工程建设能力实现突围。  投资建议：国内 CGM 市场正处于进口替代的起步阶段，我们认为产品性能优越、市场渠道广、品牌影响力强的头部企业有望占据领先优势，建议关注相关标的如鱼跃医疗、三诺生物、微泰医疗-B 等。  风险提示：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险，市场空间测算偏差风险，公开资料信息滞后或更新不及时风险。 -40%-20%0%20%40%60%80%18-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-07医药生物(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 内容目录 动态血糖监测渗透率低需求大，国内处于爆发前夕 ............................................ - 4 - 中国糖尿病基数众多，血糖监测需求或将加速提升 .................................... - 4 - CGM 可有效满足 I 型及强化治疗 II 型病人临床需求，国内市场刚开始起步- 5 - 国内市场或超 200 亿元，国产占比低，替代空间广 ........................................... - 7 - 高性价比国产 CGM 有望快速实现进口替代 ....................................................... - 9 - 新一批国产产品性能有望媲美外资品牌 ....................................................... - 9 - 院外有望凭借性价比优势突围，外科、门诊等空白市场或成院内机遇 ..... - 11 - 建议关注标的 .......................................................................