全球体育用品行业龙头2022年二季度跟踪深度报告：全球视野，国际体育用品趋势及行业格局解读

全球视野：国际体育用品趋势及行业格局解读全球体育用品龙头2022年二季度跟踪深度报告证券分析师：王立平 A0230511040052研究支持：求佳峰 A0230119030001 李 璇 A02301220600082022.9.6www.swsresearch.com2投资要点◼二季度国货品牌有望触底，国际品牌表现分化。1）国内疫情冲击叠加上年高基数压力，国货运动龙头表现仍显韧性。22Q2安踏/FILA/李宁品牌零售额同比下滑中单位数/高单位数/高单位数，但下滑幅度好于预期，下半年随业绩基数正常化，以及内需零售逐步改善，有望从22Q3起重拾增长。2）国际运动品牌表现好坏互现，新锐增长强劲，老牌有所调整。22Q2受大中华区销售疲弱拖累，Nike营收同比下滑0.9%，Adidas虽然在低基数下实现10.2%的恢复性增长，但下调全年营收增速指引至个位数，Puma营收增速持续攀升至26.0%。相较之下，新锐品牌仍处于全球市场的高速开拓期，Lululemon/HOKA营收增速高达32%/55%，领跑全行业。总的来说，22Q2国内疫情与海外通胀双重压力，对国际品牌全年增长预期影响相对更大，新锐品牌普遍强于老牌，而国货龙头彰显强劲韧性◼分区域：欧美市场持续强劲，大中华区持续下滑。22Q2 Nike/Adidas/Puma在北美或美洲地区营收同比下滑5.0%/增长36.6%/增长39.2%，在EMEA（欧洲、中东和非洲）地区则增长9.1%/8.8%/23.4%。Nike/Adidas在大中华区营收同比下滑19.2%/28.3%，增速环比-14pct/持平，而Puma在亚太地区营收同比增长4.1%，恢复正增长。◼分品类：运动鞋为核心基本盘，增速表现优于服装。22Q2Nike/Adidas/Puma运动鞋贡献营收占比高达68.5%/57.9%/50.3%，为最核心业务品类。期间Nike/Adidas/Puma鞋类营收同比增长0.5%/14.4%/27.9%，增速环比-1.9pct/+12.2pct/+6.2pct，服装类营收同比下滑5.9%/增长0.7%/增长27.3%，增速环比-14.8pct/+5.2pct/+7.3pct。期内，各品牌持续推出运动鞋新品，鞋类竞争优势突出，22Q2增速优于服装品类。fVPBpQnQoPqMqQ9PcMaQoMrRmOnPjMpPzQjMmMoR6MoPoNMYrRrPuOqRrNwww.swsresearch.com3投资要点◼分渠道：优先保障DTC渠道配货，直营增速高于批发。在供应链相对紧张的大背景下，品牌商多优先保障DTC渠道，促使22Q2 Nike DTC渠道营收同比增长7.5%，Adidas电商渠道实现双位数增长，均高于批发渠道增速。同期，Nike在DTC渠道营收贡献占比同比提升3.2pct至41.4%，其中线上销售额同比大增15%；Adidas也规划至2025年DTC渠道占比达到50%。可见，两大老牌龙头积极跟进，正加速向DTC渠道转型。◼投资分析意见：22Q2国际品牌在欧美市场销售相对好，在一定程度上弥补大中华区的疲弱表现，但港口拥堵导致运输不畅，在途产品积压造成存货金额高，高昂的运费也压制了国际运动公司的盈利能力。但边际来看，欧洲市场增速相对稳定，美洲市场增速有所回落，而大中华区仍有待复苏。国货运动龙头成长性更佳，PEG估值已回落至低于部分国际品牌水平，或已被低估。基于国货和国际品牌在内外市场各自占优的发展势头，提示运动产业链投资机会：1）中国市场国货崛起，民族运动品牌持续高成长：推荐比音勒芬、李宁、安踏体育，建议关注特步国际、361度。2）欧美市场需求旺盛，国际运动品牌的全球供应链受益：推荐华利集团，建议关注申洲国际。3）受益于国产运动品牌壮大带动，本土优质制造龙头发展空间大：推荐盛泰集团。◼风险提示：全球疫情反复；全球需求增速不及预期；行业竞争加剧；全球贸易不确定性。主要内容1. 全览：国内品牌增速触底，国际品牌表现分化2. Nike：存货攀升新高，全年增速预期低双位数3. Adidas：大中华区表现疲弱，下调全年业绩指引4. Lululemon：增速领跑行业，全品类拓展进行时5. Puma：单季营收首破20亿欧元，上调全年预期6. VF：利润端短期承压，户外类品牌表现相对强劲7. Deckers：HOKA增长强劲，平滑季节性波动8. 投资分析意见&风险提示4www.swsresearch.com51.1 全球运动服饰市场规模新高，强者恒强竞争格局稳定◼全球运动服饰市场规模首超女装，跃升为全球第一大服饰消费品类，高景气度领跑行业•2021年运动装/女装/男装/童装全球零售市场规模6662/6555/4129/1716亿美元，同比增速+21.6%/19.3%/18.7%/17.1%，未来5年CAGR为+7.5%/5.3%/5.7%/6.8%◼全球运动服饰行业竞争格局稳定，头部公司市场份额集中度提升，印证强者恒强格局•2021年运动装/女装/男装/童装全球零售市场CR10（公司口径）为44.6%/11.0%/15.4%/14.9%，同比提升+1.0/0.1/0.7/0.6pct。专业性决定集中化，运动服饰行业集中度显著高于其他服装品类•前10大运动品牌公司市场地位稳固，Nike、Adidas稳居“两超”地位，安踏代表中国品牌崛起图1：2021年全球运动服饰零售市场规模6662亿美元，YoY+21.6%图2：2021年全球运动服饰公司市场份额CR10=44.6%资料来源：Euromonitor，申万宏源研究www.swsresearch.com61.2 中国运动服饰赛道成长性更佳，头部集中度更高◼中国运动服饰市场处于加速成长阶段，增速高于全球，预计2026年市场规模突破6600亿元•2021年运动装/女装/男装/童装中国零售市场规模3718/11056/6030/2564亿元，同比增速+19.1%/17.5%/ 18.0%/15.6%，未来5年CAGR为+12.3%/4.0%/3.5%/10.2%•2019-2021运动装市场规模CAGR：中国+7.8%>全球+2.7%•2021-2026运动装市场规模CAGR：中国+12.3%>全球+7.5%◼中国运动服饰市场竞争格局更优，集中度高于全球，终端高景气有效转化为龙头品牌高增长•2021年前10大运动品牌公司市场份额：中国CR10=83.5%>全球CR10=44.6%•前10大公司中，中国运动企业占据4席：安踏（#2），李宁（#4），特步（#6），361度（#7）资料来源：Euromonitor，申万宏源研究图3：2021年中国运动服饰零售市场规模3718亿元，YoY+19.1%图4：2021年中国运动服饰公司市场份额CR10=83.5%www.swsresearch.com71.3 大众市场两超多强，细分需求升级催生新锐崭露◼两大体育用品巨头具有绝对竞争优势，专业化与高端化细分市场培育新锐品牌•全球运动行业长年“两超多强”格局稳固，Nike、Adidas陪伴了大众运动市场的成长，但普遍大众市场已然较为饱和，其定位难以匹配升级的需求。近年来，细分运动赛道火热，瑜伽、跑步、滑雪等运动深受喜爱，培育了以Lulul