商贸零售行业双周报（22年第38周）：中秋消费数据相对平淡，敷尔佳上市顺利过会

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年09月14日超 配商贸零售行业双周报（22 年第 38 周）中秋消费数据相对平淡，敷尔佳上市顺利过会核心观点行业研究·行业周报美容护理超配·维持评级证券分析师：张峻豪联系人：孙乔容若021-60933168zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980517070001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海外化妆品企业运营观察-国际美妆集团表现分化，产品渠道双发力夯实龙头壁垒》 ——2022-08-23《商贸零售行业双周报（22 年 05 期）-巨子生物招股书梳理：重组胶原蛋白护肤品龙头》 ——2022-05-09《化妆品产业系列跟踪：从头部主播处罚事件看品牌未来投放运营的发展调整》 ——2021-12-22《国信证券-医美产业深度投资框架暨中期策略：颜值新经济，美丽无止境》 ——2021-06-21《2021 年 3 月美妆淘数据点评：美妆线上增速高基数下相对平平，品牌 GMV 表现分化》 ——2021-04-06中秋假期消费数据受疫情影响有所承压。根据汇客云数据，2022 年中秋期间，全国购物中心累计客流 3.03 亿人次；场均日客流同比 2021 年下降 18.4%，同比 2019 年下降 37.1%。同时，经文化和旅游部数据中心测算，假期国内旅游出游 7340.9 万人次，同比下降 16.7%，按可比口径恢复至 2019 年同期的72.6%；整体来看，今年中秋假期在近期各地出现疫情散发，地方防控力度有所加强的背景下，表现相对承压，但结构性亮点仍存，疫情影响相对有限的地区，以及具备较强品牌力和全渠道运营水平的品牌企业仍有亮眼表现。敷尔佳创业板 IPO 顺利过会，美护板块资本化进程有望重新加速。自 21 年3 月贝泰妮上市一年半后，A 股美护板块有望再添新军。近期敷尔佳公告创业板 IPO 过会。公司成立于 2017 年，目前形成了以适用于轻中度痤疮、促进创面愈合与皮肤修复的二类医疗器械类产品为主，多种形式的功能性护肤品为辅的立体化产品体系，已拥有四十余种专业皮肤护理产品。2021 年营收16.50 亿元，同增 4.08%，归母净利润 8.06 亿元，同增 24.38%，过去三年营收及归母净利润的复合增速分别为 64.08%和 59.23%。公司通过不断对产品进行更新迭代，并深化线上线下协调发展，保持营业收入和盈利水平的稳定增长。敷尔佳公司概况：分品类来看，公司产品主要分为医疗器械类敷料产品及化妆品类功能性护肤品，2019-2021 年公司医疗器械类敷料产品营收占比分别为 68.38%、55.54%、56.25%。分渠道来看，公司深耕线下经销渠道，收入占比均超 60%，但随着公司深入结合各电商平台的有效推广工具，充分发挥创新媒介的广泛传播力，线上直销比重从 2019 年的 17.35%增长到 2021 年的31.44%。公司 2021 年毛利率及净利率水平分别为 81.95%和 48.85%，成熟的渠道布局和稳定产品结构，在营收快速提升后的规模效应下公司盈利能力保持稳定且较高水平。未来上市募投项目中公司将通过在产能扩张、研发升级、营销拓展等多方面加大投入，进一步全面提升公司的综合竞争实力。投资建议：下半年随着疫情防控优化以及品牌在产品上新和平台调整优化下，美护板块整体有望逐季重回增长轨道。行业成长正逐步由渠道驱动转向产品驱动，企业间的分化延续，这一过程中具备较强产品力，已经拥有多品牌孵化能力的企业有望实现持续亮眼表现。此外，此次聚焦于专业皮肤护理产品的龙头敷尔佳创业板IPO顺利过会，也有望带来板块资本化加速的预期，未来通过内生外延，龙头公司有望实现加速成长。重点推荐基本面扎实，多业务孵化打造多极增长的美护龙头：贝泰妮、珀莱雅、华熙生物、爱美客等。风险提示：疫情反复；新品推广不及预期；渠道拓展不及预期重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2022E2023E2022E2023E300957.SZ 贝泰妮买入176.557482.813.8062.8346.46603605.SH 珀莱雅买入160.224542.603.2061.6250.07688363.SH 华熙生物增持141.366802.222.9763.6847.60300896.SZ 爱美客买入558.8812096.859.5881.5958.34资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录敷尔佳招股书整理：医用敷料龙头企业 ............................................ 4股权结构：实控人张立国持股 93.81% ..................................................... 5公司营收结构拆分 ...................................................................... 6公司主要财务数据 ...................................................................... 7行业概况：专业护理产品市场快速成长 .................................................... 8募投项目计划 ................................................................ 10中秋小长假数据：疫情影响相对承压 ............................................. 10投资建议 ..................................................................... 11免责声明 ..................................................................... 12请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 公司历史沿革 ........................................................................ 4图2： 敷尔佳营业收入及增速（单位：亿元、%） ............................................... 5图3： 敷尔佳归母净利润及增速（单位：亿元、%） ............................................. 5图4： 公司股权结构 ........................................................................ 6图5： 公司不同品类营收占比 .......................