深度报告：珠宝女包双引擎驱动，培育钻石打造新亮点

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 潮宏基(002345.SZ)深度报告： 珠宝女包双引擎驱动，培育钻石打造新亮点 2022 年 09 月 13 日 ➢ 潮宏基：聚焦年轻消费客群，打造中高端时尚品牌。2010 年，潮宏基在深交所上市；2016 年，完成对亚太知名女包品牌“FION 菲安妮”的股权收购；2022 年，通过旗下品牌“VENTI 梵迪”试水培育钻石行业；与力量钻石达成合作，创建并运营培育钻石珠宝品牌，发展多元化业务。2017-2021 年，公司营收与利润稳步上行，4 年 CAGR 分别为 10.71%与 5.44%。①按产品分类，时尚珠宝收入占比超一半，传统黄金首饰收入规模稳中有升，皮具业务波动较大但整体上行；②按地区分类，华东地区为主要的收入来源，2021 年占比为 47.17%，网络销售渠道占比持续提升；③按渠道分类，自营收入下降，代理与批发稳步增长，截至 2022H1，公司的珠宝业务共有自营店 347 家，加盟店 751 家，近年公司大力发展加盟体系，争取 3-4 年内达到 2000 家门店规模，占有更大市场空间。 ➢ 黄金珠宝：优化产品矩阵+加强渠道扩展，品牌影响力持续提升。2021 年，我国珠宝零售额达 7642 亿元，珠宝零售规模较大且增速稳定；2020 年，我国珠宝消费市场中潮宏基的市场份额仅为 0.47%，随公司核心竞争力提升，市场份额有较大提升空间；行业存在发展驱动因素如下：①消费升级：随人均可支配收入提升，我国人均珠宝消费额有望提高；②“她”经济：“悦己”需求成为钻石的主要应用场景，女性成为消费的主力军；③“国潮”风：古法黄金逐步成为珠宝消费新趋势，有望成为稳定增长的动力。公司核心竞争力与发展布局：①产品端：通过“CHJ 潮宏基”和“VENTI 梵迪”品牌差异化定位布局黄金珠宝；②渠道端：持续推进渠道结构转型升级的同时，扩大线上电商布局，推动销量快速增长；③数字化建设：逐步提升运营质量，着力打造全域营销生态。 ➢ 箱包业务：市场规模加速扩张，女包业务盈利能力改善。我国箱包的市场规模持续快速增长，2012-2019 年市场规模的复合增长率为 9.96%，增速领先全球，销售额在全球市场占比较高，但人均消费金额仍有较大发展空间。公司于2014 年全资收购 FION 菲安妮，经过计提商誉减值准备后，女包业务的盈利能力逐步得到改善，公司在品牌宣传、产品设计、渠道建设与营销推广等方面共同发力，战略升级逐步取得成效，女包业务有望促进公司营收与业绩持续增长。 ➢ 合资运营培育钻石品牌，有望受益于行业高景气。根据贝恩咨询，全球培育钻石毛坯产量呈现逐年递增的趋势，由 2018 年的 144 万克拉增长到 2021 年 980 万克拉左右，三年 CAGR 为 88.2%，渗透率提升到 8%。旗下品牌 VENTI 梵迪于 2022 年 5 月推出培育钻石珠宝产品，并在天猫旗舰店上线销售；8 月，公司与力量钻石等投资设立有限责任公司，创建并运营培育钻石珠宝首饰品牌，向培育钻石业务领域发展，进一步推动公司多品牌发展的长期战略目标。 ➢ 投资建议：我们预计公司 2022-2024 年分别实现 EPS 0.41、0.51 与 0.60 元，9 月 13 日收盘价对应 PE 为 12、10 与 8 倍，公司估值仍有提升空间，考虑到公司的珠宝与女包业务双引擎驱动增长的同时，拟新增培育钻石品牌布局有望增厚公司业绩。首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：行业竞争加剧，门店扩张速度、市场需求与新品推广不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4636 5083 6050 7144 增长率（%） 44.2 9.6 19.0 18.1 归属母公司股东净利润（百万元） 351 369 451 530 增长率（%） 151.0 5.1 22.5 17.4 每股收益（元） 0.39 0.41 0.51 0.60 PE 13 12 10 8 PB 1.3 1.2 1.1 1.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 9 月 13 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 5.05 元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 郑紫舟 执业证书： S0100522080003 邮箱： zhengzizhou@mszq.com 潮宏基(002345)/社服零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 潮宏基：聚焦年轻消费客群，打造中高端时尚品牌 ................................................................................................... 3 1.1 定位于中高端时尚消费品牌，珠宝与女包双引擎驱动 ............................................................................................................... 3 1.2 营收与归母净利稳中有升，盈利能力有待改善 ........................................................................................................................... 4 2 黄金珠宝：优化产品矩阵+加强渠道扩展，品牌影响力持续提升 ............................................................................... 8 2.1 黄金珠宝行业：零售市场规模较大，多方因素驱动发展 ........................................................................................................... 8 2.2 黄金珠宝业务：引领时尚珠宝潮流，传承东方文化风韵 ......................................................................................................... 10 3 箱包业务：市场规模加速扩张，女包业务盈利改善 ................................................................................................ 15 3.1 箱包行业：规模增速领先全球，人均消费仍有空间 ........