煤炭行业周观点：动煤景气稳中向好，“双焦”价格仍有压力

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 6 页起的免责条款和声明 动煤景气稳中向好，“双焦”价格仍有压力 煤炭行业周观点｜2022.9.13 中信证券研究部 核心观点 祖国鹏 氢能行业首席 分析师 S1010512080004 上周板块显著跑赢指数，市场对欧洲能源缺口的担忧推动了全球能源价格上涨预期，也进一步助推了板块情绪。我们持续看好四季度国内煤炭需求的环比扩张，稳增长政策预期有望提振中期煤炭需求，我们对板块年内走势持乐观预期，建议继续关注低估值龙头公司。 ▍上周板块跑赢指数，“双焦”期货价格大幅走高。上周（截至 9 月 8 日，下同），中信煤炭一级行业指数收益为+6.66%，跑赢沪深 300 指数 4.92pcts。上周焦煤期货主力 JM2301 报收 1903 元/吨（较前周+2.86%），焦炭期货主力 J2301 报收 2548.5 元/吨（较前周+4.08%）。 ▍现货煤价普涨，港口动煤库存继续下降，钢厂开工率继续微升。上周秦港 5500大卡动力煤市场价 1345 元/吨（环比+3.86%）。京唐港焦煤（山西产）现货价格为 2795 元/吨（环比+1.82%），二级冶金焦（临汾产）现货价格为 2380 元/吨(环比-0.40%)。上周秦港铁路调入量平均为 45.53 万吨（环比-5.12%），日均吞吐量 45.96 万吨（环比-5.63%），秦港锚地船舶数平均为 30 艘（环比-31.02%）。秦港库存 452 万吨（环比-0.66%），北方三港口煤炭库存合计为 1024 万吨（环比-1.73%）。沿海八省电厂日耗环比-2.23%（同比-0.13%），库存环比+0.55%。全国样本钢厂高炉开工率 81.99%（环比+1.14pcts）。 ▍短期行业基本面跟踪：动力煤价或继续高位小涨，“双焦”价格压力仍在。陕北部分受疫情影响的煤矿，由于短期库存较高，价格出现小幅下降；加之“煤管票”取消影响，下游观望增加，采购稳定释放，价格以平稳为主。总体而言，坑口动力煤价格高位企稳。北方港口依然缺少低价煤资源，报价依然坚挺，下游采购需求维持，加之港口的低库存以及部分区域短期天气升温，预计短期动力煤价仍将高位小涨，后续动力煤价表现主要依赖于非电行业需求的变化。焦炭市场钢—焦博弈明显，近期钢厂需求未现显著改善，对焦炭采购积极性不高，加之焦煤价格有所趋弱，对焦炭价格的成本支撑也在减弱。随着焦炭景气走弱，焦煤市场情绪也相对谨慎，部分地区焦煤价格出现调降；尽管安监等因素已开始影响部分焦煤矿供给，但目前市场仍以观望为主，焦煤价格整体呈现弱稳的状态。短期“双焦”价格压力仍在。 ▍风险因素：经济增速放缓，或影响煤炭需求和价格；保供增产政策后续或带来供给增量，压制煤价；海外能源价格系统性下跌。 ▍投资策略：板块短期或呈现高位波动，持续看好四季度行情。短期，随着海外能源价格预期的变化，板块或呈现高位波动。我们持续看好四季度国内煤炭需求的环比扩张，稳增长等政策预期有望稳定行业中期需求，叠加海外煤价在冬季旺季或继续走高，预计上述因素都将为板块后续上涨带来催化剂。我们建议持续关注低估值龙头公司电投能源、兰花科创、中煤能源、山西焦煤，长期建议关注具备持续高分红能力的陕西煤业、中国神华。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 代码 收盘价 EPS PE 评级 21 22E 23E 24E 21 22E 23E 24E 电投能源 002128.SZ 15.22 1.85 2.52 2.17 2.16 8 6 7 7 买入 兰花科创 600123.SH 15.85 2.06 3.20 3.42 3.48 8 5 5 5 买入 中煤能源 601898.SH 10.89 1.00 1.70 1.80 1.91 11 6 6 6 买入 山西焦煤 000983.SZ 13.94 1.02 2.35 2.44 2.59 14 6 6 5 买入 中国神华 601088.SH 32.73 2.53 3.75 3.83 3.88 13 9 9 8 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 9 月 9 日收盘价 煤炭行业 评级 中性（维持） 仅供内部参考，请勿外传 煤炭行业周观点｜2022.9.13 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 ▍ 动力煤：价格或继续高位小涨 上周秦港 5500 大卡动力煤市场价 1345 元/吨（环比+3.86%）。 陕北部分受疫情影响的煤矿，由于短期库存较高，价格出现小幅下降；加之“煤管票”取消影响，下游观望增加，采购稳定释放，价格以平稳为主。总体而言，坑口动力煤价格高位企稳。北方港口依然缺少低价煤资源，报价依然坚挺，下游采购需求维持，加之港口的低库存以及部分区域短期天气升温，预计短期动力煤价仍将高位小涨，后续动力煤价表现主要依赖于非电行业需求的变化。 图 1：秦港锚地船舶数（只） 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 2：秦港吞吐量（万吨） 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 3：秦港动力煤库存（万吨） 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 4：沿海 8 省日耗库存（万吨） 资料来源：Wind，中信证券研究部 010203040506070801-Jan1-Mar1-May1-Jul1-Sep1-Nov秦港锚地船舶数量2020年2019年2021年2022年2030405060701-Jan1-Mar1-May1-Jul1-Sep1-Nov秦港吞吐量2019年2020年2021年2022年3504004505005506006507007501-Jan1-Mar1-May1-Jul1-Sep1-Nov秦皇岛港口动力煤库存（万吨）2019年2020年2022年2021年150020002500300035004000501001502002502020-07-152021-07-152022-07-15沿海8省日耗库存（万吨）沿海八省库存(右轴)沿海八省日耗仅供内部参考，请勿外传 煤炭行业周观点｜2022.9.13 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 ▍ 双焦：价格压力仍在 上周焦煤期货主力 JM2301 报收 1903 元/吨（较前周+2.86%），焦炭期货主力 J2301报收 2548.5 元/吨（较前周+4.08%）。 焦炭市场钢—焦博弈明显，近期钢厂需求未现显著改善，对焦炭采购积极性不高，加之焦煤价格有所趋弱，对焦炭价格的成本支撑也在减弱。随着焦炭景气走弱，焦煤市场情绪也相对谨慎，部分地区焦煤价格出现调降；尽管安监等因素已开始影响部分焦煤矿供给，但目前市场仍以观望为主，焦煤价格整体呈现弱稳的状态。短期“双焦”价格压力仍在。 图 5：焦炭港口库存：四港口合计（万吨） 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 6：钢材库存情况 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 7：焦企开工率（%） 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 8：今年以来钢铁高炉开工率（%） 资料来源：Wind，中信证券研究部 01002003004005006001-Jan1-