金斯瑞生物科技(01548.HK)非细胞治疗业绩维持增长，CART产品有望快速放量

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年09月12日买 入金斯瑞生物科技（01548.HK）非细胞治疗业绩维持增长，CAR-T 产品有望快速放量核心观点公司研究·海外公司财报点评医药生物·医疗服务证券分析师：陈益凌证券分析师：陈曦炳021-609331670755-81982939chenyiling@guosen.com.cnchenxibing@guosen.com.cnS0980519010002S0980521120001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价23.25 港元总市值/流通市值491.50/491.50 亿港元52 周最高价/最低价42.50/17.58 港元近 3 个月日均成交额149.31 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《金斯瑞生物科技（01548.HK）-CAR-T 成功商业化，四大板块势头良好》 ——2022-04-17《CAR-T 获 FDA 批准上市，国产创新药扬帆起航》 ——2022-03-02《金斯瑞生物科技-01548.HK-深度报告：创新平台，全面开花》——2021-11-23《金斯瑞生物科技-01548.HK-2020 年年报点评：收入高速增长，细胞治疗即将上市》 ——2021-04-14《金斯瑞生物科技-01548.HK-2020 年中报点评：收入增长超预期，细胞治疗年内申报》 ——2020-09-09营收持续增长。金斯瑞生物科技2022 上半年实现营收3.05 亿美元（+32.7%），其中非细胞治疗业务的外部收益约 2.48 亿美元（+26.6%），细胞治疗业务的外部收益约 0.57 亿美元（+68.1%）。上半年毛利 1.76 亿美元（+26.6%），其中非细胞治疗业务的毛利约 1.26 亿美元（+16.4%），细胞治疗业务的毛利约 0.52 亿美元（+53.7%）；净亏损 2.26 亿美元（上年同期亏损 1.56 亿美元），经调整净亏损 1.30 亿美元（上年同期经调整亏损 1.36 亿美元），其中非细胞治疗业务的经调整净利润 0.30 亿美元（+14.4%），细胞治疗业务净亏损 1.61 亿美元（上年同期净亏损 1.62 亿美元）。非细胞治疗业务各板块协同成长。上半年 1）生命科学业务营收 1.76 亿美元（+15.8%），毛利 1.00 亿美元（+8.8%）；分子生物学、蛋白质及抗体业务持续增长，以及 sgRNA 等创新平台成功商业化带来增量，但新冠相关业务同比减少，以及疫情带来负面影响。2）CDMO 业务营收 0.63 亿美元（+99.0%），海外业务的客户项目大幅增加、临床前及临床开发的能力及生产效率提高，并且抗体开发及工艺开发的交付时间缩短。3）工业合成生物产品的营收约0.17 亿美元（-6.7%），毛利约 720 万美元（+41.2%），毛利率大幅上升至42.9%，并且已经开始盈利。Cilta-cel 在美国和欧洲获批上市，有望快速实现商业化放量。细胞治疗业务营收约 0.57 亿美元（+68.1%），主要来自于预付款和里程碑付款持续确认为收入；cilta-cel 已在美国和欧洲获批上市，上半年的销售额约为 0.24亿美元。Cilta-cel 正在进行多个 MM 前线适应症的国际多中心临床，进一步打开市场空间。风险提示：研发进度不及预期、商业化不及预期投资建议：维持 “买入”评级金斯瑞的非细胞治疗业务在疫情影响下仍然维持增长，细胞治疗业务中的cilta-cel 已成功商业化，并通过全球多中心临床向前线推进。我们维持盈利预测，预计 22-24 年净利润为-2.54/-2.34/-1.60 亿美元，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)3915117151,0071,343(+/-%)43.0%30.8%39.9%40.7%33.4%净利润(百万元)-205-348-254-234-160(+/-%)----------每股收益（元）-0.10-0.16-0.12-0.11-0.08EBITMargin-53.9%-71.7%-58.3%-38.9%-23.2%净资产收益率（ROE）-22.7%-39.5%-40.6%-59.8%-69.2%市盈率（PE）-26.9-15.9-21.7-23.6-34.4EV/EBITDA-35.7-20.1-18.6-20.7-29.1市净率（PB）6.126.278.8114.0923.84资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2金斯瑞生物科技 2022 上半年实现营收 3.05 亿美元（+32.7%），其中非细胞治疗业务的外部收益约 2.48 亿美元（+26.6%），细胞治疗业务的外部收益约 0.57 亿美元（+68.1%）。上半年毛利 1.76 亿美元（+26.6%），其中非细胞治疗业务的毛利约 1.26 亿美元（+16.4%），细胞治疗业务的毛利约 0.52 亿美元（+53.7%）；净亏损 2.26 亿美元（上年同期亏损 1.56 亿美元），经调整净亏损 1.30 亿美元（上年同期经调整亏损 1.36 亿美元），其中非细胞治疗业务的经调整净利润 0.30 亿美元（+14.4%），细胞治疗业务净亏损 1.61 亿美元（上年同期净亏损 1.62 亿美元）。图1：金斯瑞营收（百万美元）图2：金斯瑞归母净利润（百万美元）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理非细胞治疗业务各板块协同成长。上半年 1）生命科学业务营收 1.76 亿美元（+15.8%），毛利 1.00 亿美元（+8.8%）；分子生物学、蛋白质及抗体业务持续增长，以及 sgRNA 等创新平台成功商业化带来增量，但新冠相关业务同比减少，以及疫情带来负面影响。2）CDMO 业务营收 0.63 亿美元（+99.0%），海外业务的客户项目大幅增加、临床前及临床开发的能力及生产效率提高，并且抗体开发及工艺开发的交付时间缩短。3）工业合成生物产品的营收约 0.17 亿美元（-6.7%），毛利约 720 万美元（+41.2%），毛利率大幅上升至 42.9%，并且已经开始盈利。图3：生命科学业务外部收入情况（百万美元）图4：生物药 CDMO 业务外部收入情况（百万美元）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3Cilta-cel 在美国和欧洲获批上市，有望快速实现商业化放量。细胞治疗业务营收约 0.57 亿美元（+68.1%），主要来自于预付款和里程碑付款持续确认为收入；cilta-cel 已在美国和欧洲获批上市，上半年的销售额约为 0.24 亿美元。Cilta-cel 正在进行多个 MM 前线适应症的国际多中心临床，进一步打开市场空间。图5：Cilta-cel 研发项目资料来源：传奇生物官方网站、国信证券经济研究所整理仅供内部参考，请勿