光伏设备2022年中报总结：2022H1业绩高增，高景气赛道中的强alpha

光伏设备2022年中报总结：2022H1业绩高增，高景气赛道中的强alpha证券分析师 ：周尔双执业证书编号：S0600515110002联系邮箱：zhouersh@dwzq.com.cn联系电话：13915521100研究助理：刘晓旭执业证书编号：S0600121040009联系邮箱：liuxx@dwzq.com.cn联系电话：188327306602022年9月证券研究报告1各环节光伏设备均实现业绩高增，硅片设备业绩增速最快数据来源：Wind，东吴证券研究所◆图：2022H1各环节光伏设备公司业绩情况证券代码公司名称营收（亿元）营收同比（%）归母净利润（亿元）归母净利润同比（%）毛利率（%）净利率（%）营收（亿元）营收同比（%）归母净利润（亿元）归母净利润同比（%）毛利率（%）净利率（%）300316晶盛机电59.656%17.199%40%29%43.791%12.1101%40%28%688556高测股份15.7110%1.7193%34%11%13.4124%2.4224%39%18%835368连城数控20.410%3.5-9%32%17%12.249%1.85%26%15%95.749%22.372%37%23%69.387%16.294%37%23%300751迈为股份31.035%6.463%38%21%17.642%4.057%40%23%300724捷佳伟创50.525%7.237%25%14%26.82%5.111%25%19%300776帝尔激光12.617%3.82%45%30%6.711%2.221%47%33%94.027%17.435%32%19%51.014%11.226%33%22%688516奥特维20.579%3.7139%38%18%15.164%3.0110%39%20%603396金辰股份16.152%0.6-26%30%4%9.535%0.4-29%27%4%36.666%4.381%34%12%24.751%3.472%34%14%热场688598金博股份13.4214%5.0197%57%37%8.565%3.780%52%43%46646%9364%36%20%153.549%34.562%36%22%电池片设备合计组件设备合计光伏设备行业合计2021年2022H1光伏硅片设备光伏电池片设备光伏组件设备硅片设备合计2各环节光伏设备均实现业绩高增，硅片设备行业业绩增速最快3数据来源：Wind，东吴证券研究所◆图：硅片设备行业2022H1收入增速最快。2022H1热场行业、组件设备收入增速分别超60%、超50%，电池片设备增速超10%◆图：硅片设备行业2022H1利润增速最快，热场行业、电池片设备、组件设备利润增速分别超80%、20%、70%。◆图：热场行业毛利率最高，2022H1硅片设备毛利率近40%，电池片和组件设备毛利率约35%◆图：热场行业归母净利率最高，2022H1硅片设备、电池片设备归母净利率约22%，组件设备归母净利率约14%目录硅片设备：硅片龙头开启扩产潮，大尺寸&薄片化&N型硅片拉长设备景气周期电池片设备：HJT优势明显，或成为未来光伏电池片的主流技术组件设备：组件扩产超预期，设备替换需求旺盛热场：市场需求旺盛，高温高纯材料平台型公司迎第二增长曲线投资建议4风险提示⚫硅片设备环节，我们选取的标的为晶盛机电、高测股份、连城数控。⚫收入端：行业2022年H1营收合计69亿元，同比+87%。⚫利润端：行业2022年H1归母净利润为16亿元，同比+92%。⚫硅片设备行业收入利润一直保持正向增长，且自2019年出清531的不利影响之后，行业一直保持较快增速，主要系：➢（1）下游光伏装机增长带来新增设备需求：2021年国内新增装机量54.88GW，同比+14%；全球新增装机量160GW，同比+26%。随平价上网渐进，补贴政策影响逐步消退，减排目标成为光伏装机增长的长期驱动力，我们预计未来三年新增装机量复合增长率30%。➢（2）技术迭代下存量设备更新带来的替换需求：除了大尺寸变革外，硅片环节的技术变革还体现在薄片化、N型化方面：薄片化带来切片机的更新需求，N型单晶炉将向少子寿命更高和含氧量更低的方向发展。硅片环节的技术变革继续拉长硅片设备的景气周期。1.1 收入利润高增，行业规模逐年扩大◆图：2022H1硅片设备行业收入高增，主要系2021年订单高增所致◆图：2022H1年利润增速高于收入增速，规模效应体现数据来源：Wind，东吴证券研究所5⚫2018年-2019年，硅片设备行业的盈利能力有所下降，主要系2018年531影响所致。⚫2019年以来，行业毛利率稳步提升，2022H1硅片设备行业毛利率为37%，同比+1pct，归母净利率达23%，同比+1pct，主要系降本为光伏行业主旋律之一，下游客户选择最好的设备帮助自身降本，因此龙头设备商议价能力提升&市占率提高，导致行业盈利呈上升趋势。⚫行业整体期间费用率控制良好，2022H1行业平均期间费用率为12%，同比-1.3pct。1.2 盈利能力逐步提升，规模效应下控费能力优异◆图：2019年以来，硅片设备行业盈利能力呈上升趋势◆图：硅片设备行业规模效应下控费能力优异数据来源：Wind，东吴证券研究所61.3 预收款/存货高增，在手订单饱满保障短期业绩◆图：硅片设备行业预收款/合同负债高增，在手订单饱满◆图：2022H1硅片设备行业存货增速超100%◆图：硅片设备行业加速扩张期，存货高增致存货周转天数升高◆图：硅片设备行业应收账款周转天数呈下降趋势数据来源：Wind，东吴证券研究所71.4 2022H1经营活动现金流为负，为前期备货所致◆图：硅片设备行业现金流充足，经营质量良好⚫2019Q2至2021年底，除2020Q4外，硅片设备行业的经营性净现金流均为正，行业现金流充足，经营质量良好。⚫2022H1行业经营活动净现金流为-1.7亿元，我们认为主要为设备公司订单饱满，需前期大量备货支出较多所致。数据来源：Wind，东吴证券研究所81.5 硅片环节2020-2022年年均设备需求300亿元◆图：不完全统计，2021年各硅片厂商扩产超150GW⚫硅片环节新增设备需求：光伏平价时代来临，下游装机快速增长催生硅片端扩产需求。根据扩产规划的不完全统计，我们预计硅片厂2020-2022年年均新增硅片产能约150GW，对应2020-2022年年均新增设备需求约300亿元（2亿元/GW）。⚫市场短期担忧2022年硅片扩产积极性减弱（硅料价格下跌，导致硅片的价格下跌，硅片厂盈利能力收缩），但我们认为硅料价格下跌的影响是多维度的（硅料价格下跌，导致终端装机价格下降，终端需求高增），最终是需求打开与盈利能力下滑的博弈，同时还要观察大尺寸替换小尺寸的进展。数据来源：Solarzoom，各公司公告，东吴证券研究所20172018201920202021E2022E隆基股份15.0 28.0 45.0 85.0 105.0