证券行业2022年中报综述：逆境中资产配置与成本控制能力分化

行业研究丨深度报告丨投资银行业与经纪业 [Table_Title] 逆境中资产配置与成本控制能力分化——证券行业 2022 年中报综述 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 25 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 上半年自营波动拖累券商整体业绩表现，成本端费用率上升减值率略降。分业务来看，收费类业务表现平稳，资金类业务受市场波动影响有所承压。在此背景下，券商盈利能力和估值均降至极低区间，展望下半年，我们认为在弱市场环境下需更加重视当前盈利能力仍维持较高区间的头部券商，而另一方面可以在左侧关注成长性较强的财富管理细分领域龙头。 分析师及联系人 [Table_Author] 吴一凡 谢宇尘 戴永飞 SAC：S0490519080007 SAC：S0490521020001 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 投资银行业与经纪业 cjzqdt11111 [Table_Title2] 逆境中资产配置与成本控制能力分化——证券行业 2022 年中报综述 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 上半年自营波动拖累整体业绩，费用率上升减值率略降，加杠杆趋势延续 1）收入端，受市场震荡影响，资金类业务承压拖累整体业绩。2022 上半年券商行业实现营业收入、净利润分别为 2,510.46、759.76 亿元，同比分别下降 18.8%、25.8%；分业务来看，收费类业务收入稳中略降，经纪、投行、资管业务收入同比分别下降 5.4%、2.1%、4.2%；权益市场震荡致资金类业务承压，自营、利息业务收入分别同比下降 46.6%、6.9%；2）成本端，费用率整体有所上升，减值率略有下降。受收入下降影响，上市券商管理费用同比下降 9.0%，但管理费用率同比上升 6.2pct；信用减值损失方面，2022H 减值损失同比下降 25.6%至 17.13亿元，减值损失率同比略降 0.1pct。 政策端保持宽松，两市交投活跃叠加发行提速，收费类业务表现平稳 1）经纪业务，代买收入稳中略降，基金代销收入承压。上半年两市股基成交额约 124 万亿元，同比增长 8.2%，市场交易保持活跃，券商经纪业务收入同比稳中略降。上市券商合计代买净收入同比下降 5.4%至 584.18 亿元；2）投行业务，受益于政策端宽松，IPO 延续高增。上半年，受益于政策端宽松，IPO 规模同比提升 49.2%至 3,159.38 亿元，债券承销规模同比提升12.2%至 55,895.60 亿元。股债融资均处于较高水平，上市券商投行收入也表现较好，同比略降 2.08%至 260.22 亿元。3）资管业务，转型进行时，公募牌照创造增量。上半年，券商对于自身通道业务的整改与压缩仍在进行，资管业务继续进行主动管理转型及大集合参公改造，同时受权益市场震荡影响，上市券商资管收入略降 4.18%至 220.39 亿元。政策端放宽“一参一控”限制，公募牌照获取或给券商资管带来新的业务增长方向。 市场波动致投资收益承压，股质规模继续压降，利率下行负债成本降低 1）投资业务，权益市场整体震荡，券商投资收益承压。上半年沪深 300、创业板指累计下跌9.2%、15.4%，中债企业债总全价指数累计上涨 0.46%。在此背景下，上市券商平均投资收益率 2.6%，同比下降 3.0pct；2）信用业务，两融收缩收入承压，质押计提日趋谨慎。截至 2022上半年末，市场两融余额 1.60 万亿，较年初下降 12.5%。上市券商 2022H 两融余额亦有回落，幅度约 10%-20%，两融利率整体下行约 0.2-0.5pct。股票质押业务仍处于收缩态势，全市场股票质押股数为 4,123.84 亿股，较年初下降 1.8%；3）负债成本，受益于利率下行，券商负债成本降低。上半年 3 个月、3 年期企业债（AAA）收益率分别较年初下行 59.36、6.01BP，受益于利率下行，上市券商主动负债成本率亦有明显下降，下降区间约为 0.2-1.0pct。 投资建议：估值低位具备较强安全边际，逆境中寻找盈利韧性和成长性 展望下半年，我们认为在资本市场深化改革延续的进程之下，头部券商有望在资产配置和财富管理方面均有更强的市场挖掘能力和服务能力，集中度有望迎来进一步提升。当前行业估值水平已不足 10%分位，低位建议增持盈利韧性较强且盈利水平维持较高水平的头部券商，推荐东方财富、中信证券和中金公司 H。 风险提示 1、权益市场进一步大幅回调； 2、资本市场机构化进程放缓。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) [Table_Chart] 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report] •《看好中报出现拐点的人身险公司——每周一话》2022-09-05 •《从中报挑选有望走出逆境的公司——每周一话》2022-08-29 •《降息进一步释放流动性，低估值增配优质个股——每周一话》2022-08-21 -32%-21%-9%2%2021/92022/12022/52022/9投资银行业与经纪业沪深300指数2022-09-08仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 25 行业研究 | 深度报告 目录 上半年自营波动拖累整体业绩 ...................................................................................................... 6 资金类业务承压 .............................................................................................................................................. 6 费用率上升减值率略降 ................................................................................................................................... 7 加杠杆趋势延续 .............................................................................................................................................. 8 交投活跃叠加发行提速，收费类业务表现平稳 ............................................................................. 9 经纪业务：代买收入稳中略降，基金代销收入承压 ....................