业绩符合预期，营销改革成果显现

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：47.38 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 分析师：孙宇瑶 执业证书编号：S0740522060002 Email：sunyy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1371 流通股本(百万股) 1371 市价(元) 47.38 市值(亿元) 650 流通市值(亿元) 650 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 12,826 14,603 16,642 18,976 21,403 增长率 yoy% -3% 14% 14% 14% 13% 净利润（百万元） 1,031 1,227 1,526 1,824 2,100 增长率 yoy% 5% 19% 24% 19% 15% 每股收益（元） 0.75 0.89 1.11 1.33 1.53 每股现金流量 1.59 2.50 1.29 1.87 2.07 净资产收益率 7% 7% 8% 9% 9% P/E 63.0 52.9 42.6 35.6 30.9 P/B 6.6 6.1 5.4 4.8 4.2 备注：数据截止 2022/8/30 投资要点  事件：公司发布 2022 年中报，报告期内实现营业收入 75.07 亿元，同比增长 2.01%；实现归母净利润 7.43 亿元，同比增长 19.12%；实现扣非净利润 7.35 亿元，同比增长 19.20%。  业绩符合预期，母公司收入利润实现双位数增长。公司单二季度实现营收 35.53亿元，同比下降 2.72%；归母净利润 3.44 亿元，同比增长 12.37%；扣非归母净利润 3.39 亿元，同比增长 12.94%。其中母公司上半年实现营业收入 19.61 亿元(同比+13.03%)，净利润 6.74 亿元（同比+28.14%%），母公司收入利润增速较快，体现了公司营销改革的成功性。受新冠疫情影响，同仁堂国药及同仁堂商业上半年业绩有所波动，2022H1 同仁堂国药实现收入 5.21 亿元（同比-11.22%）、净利润1.98 亿元（同比-18.32%）；同仁堂商业实现收入 43.65 亿元（同比+0.11%）、净利润 1.84 亿元（同比-0.39%）。此外，同仁堂科技实现收入 30.15 亿元（同比+8.99%）、净利润 4.52 亿元（同比-4.54%）。  医药工业：贯彻落实大品种战略，龙头效应凸显。2022H1 公司医药工业实现收入47.90 亿元，同比增长 5.63%，占整体收入比重 63.81%；工业板块毛利率为 50.06%，同比提升 0.80pp，预计是部分产品调整售价所致。2022 上半年公司营业收入前五名的主要品种安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、同仁大活络系列、六味地黄系列、金匮肾气系列，合计实现收入 24.60 亿元（同比+9.94%），快于工业板块整体增速，占当期医药工业收入比重提升至 51.35%。  医药商业：稳步发展，下半年有望加快恢复。2022H1 公司医商业实现收入 45.80亿元，同比增长 6.02%；商业板块毛利率为 30.01%，同比下降 0.57pp。报告期内，同仁堂商业新开门店 13 家，截止报告期末已有门店 933 家，其中配备医疗诊所数量 583 家。公司凭借“名店、名药、名医”的综合性优势，已形成较强的客户粘性，下半年随疫情缓和有望加速恢复。  营销改革成果显著，盈利能力稳中有升。2022H1 公司整体毛利率 49.74%，同比提升 1.77pp；净利率 14.51%，同比提升 1.05pp；体现公司整体经营效率的提升。报告期内公司持续推进营销改革，品种管理精细化，兼顾大品种分销渠道管理与市场覆盖度，大力开发半空白市场与区域特色品种。  盈利预测和投资建议：公司营销改革持续推进，工商业板块有望继续保持稳健增长，我们维持盈利预测不变，预计 2022-2024 年公司实现营业收入 166、190、214 亿元，同比增长 14%、14%、13%；实现归母净利润 15.26、18.24、21 亿元，同比增长 24%、19%、15%；对应 2022-2024 年 EPS 分别为 1.11、1.33、1.53。考虑到公司是较为稀缺的中药资源品企业，百年品牌构筑高壁垒，国企改革浪潮下有望迈入发展新阶段，维持“买入”评级。  风险提示事件：原材料价格波动的风险、市场竞争加剧的风险、政策变化风险、国企改革进展不及预期的风险、研报使用信息数据更新不及时的风险。 业绩符合预期，营销改革成果显现 同仁堂（600085.SH）/中药 证券研究报告/公司点评 2022 年 08 月 30 日 [Table_Industry] -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2021-072021-082021-082021-092021-102021-112021-112021-122022-012022-012022-022022-032022-032022-042022-052022-052022-062022-07同仁堂沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 营业收入营业成本营业费用管理费用财务费用所得税归属母公司净利润2021H173.5938.2914.226.730.512.516.242022H175.0737.7314.606.800.722.647.43同比增速2.0%-1.5%2.7%1.0%41.2%5.2%19.07%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%010203040506070802021H12022H1同比增速2020-2Q2020-3Q2020-4Q2021-1Q2021-2Q2021-3Q2021-4Q2022-1Q2022-2Q营业收入2,973.603,049.593,772.693,706.473,652.823,323.893,919.923,953.703,553.31营收同比增长-8.38%8.83%13.70%22.33%22.84%8.99%3.90%6.67%-2.72%营收环比增长-1.86%2.56%23.71%-1.76%-1.45%-9.01%17.93%0.86%-10.13%营业成本1,582.781,622.452,076.611,974.421,854.801,730.162,089.112,045.891,726.96营业费用571.62633.68551.35702.73719.64727.66598.37784.