2022年半年报点评：资产负债率大幅降低，员工持股计划完善激励体系

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 8 月 31 日 公司研究 资产负债率大幅降低，员工持股计划完善激励体系 ——天齐锂业（002466.SZ）2022 年半年报点评 增持（维持） 事件：2022 年上半年，公司实现营业收入 142.96 亿元，较上年同期增长508.05%；实现归属于上市公司股东的净利润 103.28 亿元，较上年同期增长11937.16%。二季度实现归母净利润 70.00 亿元，环比增长 110.3%。 点评： 受益于锂盐量价齐升和联营公司 SQM2022 年半年度业绩同比大幅增长，公司业绩表现优异。2022 年上半年碳酸锂均价为 44.94 万元/吨，同比提升 456.2%。公司在 2022 年上半年确认的对 SQM 的投资收益为 23.26 亿元，较上年同期有较大幅度增长。 公司赴香港联交所主板挂牌上市，降杠杆效果显著。本次 IPO 共发行164,122,200 股 H 股，募集资金 134.58 亿港元，为港股年内最大 IPO。公告显示约 86.65 亿港元用于偿还 SQM 债务的未偿还余额。截至半年报报出日，公司已经偿还全部中信银团并购贷款及其他金融负债，资产负债率大幅降低，全面完成降杠杆目标。2021 年 12 月 31 日，公司资产负债率为 58.9%，截至 2022 年7 月末资产负债率降低至约 28%（未经审计），减少 30.9Pct。 规模及产业链优势凸显：公司锂化工产品的建成年产能达到 6.88 万吨。按照 2021 年产量计，公司是全球第二大电池级碳酸锂供应商。澳洲奎纳纳年产 4.8万吨氢氧化锂项目和遂宁安居年产 2 万吨碳酸锂项目处于试生产或建设阶段，重庆铜梁有 2000 吨金属锂项目处于规划建设阶段。公司中期规划锂化工产品产能合计超过 11 万吨/年；泰利森锂精矿建成产能达 162 万吨/年，规划产能超过 210 万吨/年，公司整体产品规模优势和上下游协同效应明显。 设定员工持股计划，完善激励体系。本计划的股份来源为公司回购专用账户回购的天齐锂业 A 股普通股股票。本次员工持股计划以“份”作为认购单位，每份份额为 1.00 元，本计划持有的份额上限为 20,000 万元，受让股票价格为 0 元/股。锁定期为 3 年，解锁条件为截止 2024 年底公司锂化工产品产能合计达到碳酸锂（当量）90,000 吨。 盈利预测与评级：鉴于锂价当前仍保持上行趋势以及联营公司 SQM 业绩的增长，我们上调盈利预测，预计 2022-2024 年 EPS 分别为 11.78 元、13.10 元、14.07元，分别上调 78.7%、76.3%、43.0%，对应 2022-2024PE 为 10X/9X/8X。鉴于公司全球行业龙头地位及资本结构的逐步改善，我们维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业供给侧产能过快释放；公司项目建设达产不及预期；安全环保风险；海外运营风险；技术路径变化风险等。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,239 7,663 31,568 38,656 43,072 营业收入增长率 -33.08% 136.56% 311.94% 22.45% 11.42% 净利润（百万元） -1,834 2,079 19,340 21,502 23,093 净利润增长率 - - 830.31% 11.18% 7.40% EPS（元） -1.24 1.41 11.78 13.10 14.07 ROE（归属母公司)（摊薄） -35.22% 16.29% 60.25% 40.11% 30.11% P/E - 82 10 9 8 P/B 32.8 13.4 5.9 3.5 2.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-08-30 当前价：115.63 元 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 联系人：王秋琪 021-52523796 wangqq1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 16.41 总市值(亿元)： 1897.74 一年最低/最高(元)： 58.05/148.57 近 3 月换手率： 228.08% 股价相对走势 -56%-39%-23%-6%10%08/2112/2103/2206/22天齐锂业沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 0.98 16.09 0.97 绝对 -1.72 17.25 -14.35 资料来源：Wind 相关研报 单季归母净利是前期 2018 年归母净利峰值的1.5 倍 ——天齐锂业（002466.SZ）2021 年报及 2022 年一季报点评（2022-05-01） 全年利润扭亏为盈，SQM 投资收益增厚公司业绩——天齐锂业（002466.SZ）2021 年业绩预告点评（2022-01-27） 单季度归母净利润再创近两年半新高，资产负债率显著下滑至 60%——天齐锂业（002466.SZ）2021 年三季报点评（2021-10-30） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 天齐锂业（002466.SZ） 表 1：天齐锂业单季度主要财务指标（亿元，%） 单位：亿元 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 主营业务收入 5.48 8.13 9.04 14.47 15.22 37.91 52.57 90.38 同比增长率 -55% -22% -7% 59% 178% 366% 481% 525% 毛利 1.40 2.60 4.12 7.91 8.61 26.86 44.84 75.62 毛利率 25.46% 31.94% 45.55% 54.66% 56.56% 70.85% 85.28% 83.67% 销售费用 0.10 -0.07 0.04 0.05 0.02 0.09 0.06 0.06 财务费用 2.48 0.44 4.02 3.93 7.24 2.12 2.43 3.28 管理费用 0.77 1.72 0.90 1.02 1.20 1.42 1.37 0.35 研发费用 0.06 0.06 0.05 0.02 0.07 0.04 0.06 0.06 期间费用率 62.20% 26.50% 55.46% 34.68% 56.08% 9.69% 7.45% 4.15% 税前利润 -3.35 -5.90 -1.44 6.05 6.84 28.19 50.51 96.35 归属母公司净利润 -4.07 -7.30 -2.48 3.34