农林牧渔行业-宠物行业专题：疫后宠物食品消费彰显韧性，国货崛起铸发展新势力

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 22 [Table_C ontacter] 本报告联系人： 周舒玥 zhoushuyue@gf.com.cn [Table_Page] 行业专题研究|农林牧渔 2022 年 9 月 5 日 证券研究报告 [Table_Title] 农林牧渔行业 宠物行业专题：疫后宠物食品消费彰显韧性，国货崛起铸发展新势力 [Table_Author] 分析师： 王乾 分析师： 钱浩 分析师： 郑颖欣 SAC 执证号：S0260517120002 SAC 执证号：S0260517080014 SFC CE.no: BND274 SAC 执证号：S0260520070001 021-38003635 021-38003634 021-38003632 gfwangqian@gf.com.cn shqianhao@gf.com.cn zhengyingxin@gf.com.cn 请注意，王乾,郑颖欣并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点：  宠物消费市场规模持续增长，前景广阔。2010 年后我国宠物消费行业步入快速发展期，并于后疫情时代彰显出强劲发展动力，据《2021 年中国宠物行业白皮书》，2021 年我国宠物消费市场规模达 2490 亿元，同比增长20.58%。当前我国养宠渗透率仅 20%，同美国 70%左右和日本 38%水平仍有较大差距，宠物消费市场增长空间广阔。（1）刚需为王，主粮消费蕴藏广阔增量空间。主粮类产品作为宠物日常食用必需品，市场规模直接伴随宠物数量的上升而扩大，近三年宠物食品消费中主粮占比不断提升。据宠物行业白皮书，2021 年宠物主粮市场规模达 891 亿元，在宠物食品中占比 70%。（2）快节奏生活场景下，猫经济强势崛起。猫经济崛起是城市化高速发展的结果，据《2021 年中国宠物行业白皮书》，2021 年猫饲养量首次超过犬只，达到 5806 万只，同比增长 19.4%，2022 年天猫 618 猫粮销售同比增长 29.9%。（3）量价齐升，宠物食品消费升级锐不可当。宠物主粮的刚需特性对售价形成支撑，今年 618 宠物主粮销售单价为 187 元/件，同比上涨 11.3%，国内品牌如顽皮、好适嘉、麦富迪随着认可度持续提升，售价稳步上行，同高端进口粮价差有所缩小。  国产品牌异军突起，化身行业发展新动力。（1）品牌百花齐放，新生势力不断涌现。近三年我国宠物品牌数量快速增加，行业迭代换血速度较快；我国宠物食品行业 CR10 仅为 31%，同美国 77%和日本 70%水平相比，头部宠物食品企业市占率仍有较大提升空间。（2）乘行业东风，国货发力持续抢占市场份额。2022 年天猫 618宠物品牌 Top10 中的国产品牌销售额占比由 42%升至 58%，但大部分国产品牌仍呈现出“入行容易、领先难”态势，新入榜 Top100 的国产品牌集中在 50-100 后圈位。（3）进口品牌专注宠物主粮市场，国内品牌加速布局宠物主粮赛道。进口品牌凭借先发优势曾一度垄断高端宠物主粮市场，近年随着国产品牌知名度鹊起，纷纷瞄准宠物主粮市场积极布局，如中宠股份近年将战略重心聚焦国内宠物主粮市场，宠物主粮（干粮）业务营收由 2019 年的 0.63 亿元增至 2021 年的 3.06 亿元，占比由 3.65%攀升至 10.64%。  电商平台成宠食消费主舞台，线上化大势所趋。宠物消费线上渠道销售占比不断攀升，2020 年宠物食品电商销售渠道占比达 54.6%，宠物行业白皮书显示，2021 年 74.5%的宠主在线上购买过宠物主粮，其中近 86.4%宠主在淘宝/天猫上购买过主粮。淘宝直播成为宠主购买主粮最喜爱的直播平台，渗透率达 50%。  投资建议：在后疫情时代宠物食品行业持续扩容、国货崛起大趋势下，关注龙头企业产能扩张、国内宠物主粮业务发展布局。建议关注上市公司中宠股份、佩蒂股份等。  风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；市场竞争加剧，销售不及预期；产能释放不及预期。   风险提示：政策风险、食品安全、研发进展不达预期等。  风险提示：政策风险、食品安全、研发进展不达预期等。 [Table_Report] 相关研究： 农林牧渔行业:8 月猪价同比上涨 43%，饲料、动保景气度趋势上行 农林牧渔行业:本周猪价延续反弹，关注转基因政策推进 农林牧渔行业:7 月能繁母猪存栏增长温和，关注节前需求提振 仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 22 [Table_PageText] 行业专题研究|农林牧渔 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 温氏股份 300498.SZ CHY 24.14 2022/8/19 买入 27.70 0.16 2.67 150.88 9.04 40.17 8.57 3.0 41.6 牧原股份 002714.SZ CHY 60.06 2022/8/31 买入 65.20 1.41 4.58 42.60 13.11 18.61 8.92 12.4 32.8 禾丰股份 603609.SH CHY 59.60 2022/2/27 买入 73.75 1.94 2.99 30.72 19.93 20.83 14.04 15.4 18.3 立华股份 300761.SZ CHY 10.88 2022/7/14 买入 13.65 0.59 0.92 18.44 11.83 8.04 5.69 7.8 11.4 圣农发展 002299.SZ CHY 44.00 2022/1/24 增持 45.75 1.83 3.71 24.04 11.86 14.13 7.87 10.5 17.6 普莱柯 603566.SH CHY 22.69 2021/10/17 增持 25.00 1.04 1.39 21.82 16.32 11.80 9.86 13.9 18.8 科前生物 688526.SH CHY 31.59 2021/10/31 买入 27.60 1.16 1.48 27.23 21.34 13.11 10.32 15.7 16.7 中牧股份 600195.SH CHY 23.38 2021/8/26 买入 39.54 1.67 2.01 14.00 11.63 20.76 17.69 18.9 18.5 唐人神 002567.SZ CHY 13.47 2020/11/2 买入 19.04 0.64 - 21.05 - 15.84 - 10.8 - 天康生物 002100.SZ CHY 9.33 2022/6/1