坤恒顺维(688283)电子测量仪表领先厂商，射频领域积淀深厚

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2022 年 09 月 06 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 60.00 元 坤恒顺维（688283） 计 算机 目标价： 72.45 元（6 个月） 电子测量仪表领先厂商，射频领域积淀深厚 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 邮箱：wxj@swsc.com.cn 联系人：叶泽佑 电话：021-58351932 邮箱：yezy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 0.84 流通 A 股(亿股) 0.18 52 周内股价区间(元) 23.06-72.79 总市值(亿元) 50.40 总资产(亿元) 2.61 每股净资产(元) 2.15 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）国内电子测量仪表领先厂商，产品定位高端，对标海外顶级仪表，技术实力持续提升；2）中国电子测量仪器市场规模在 2015-2019年间由 171.5亿元增长至 300.9 亿元，年均复合增长率 15.1%，预计 2025 年将持续增长至422.9 亿元，叠加国产替代需求，公司将充分受益；3）在行业核心客户中形成良好口碑，核心产品国内市场份额接近 50%，新产品市场拓展有序进行。  业绩持续增长，盈利能力提升。公司 2017 年到 2021 年营业收入 CAGR 为35.8%，2022年上半年营收 0.6亿元，同比增长 51.9%。2017年到 2021年归母净利润 CAGR 为 33.2%，2022 年上半年归母净利润 0.1 亿元，同比增长179.1%。随着公司新产品有序推出，客户持续拓展，盈利能力将进一步提升。  下游行业高速发展，国产替代空间广阔。下游行业高速发展，国内电子测量仪器需求持续增加，根据 Frost&Sullivan 数据，中国电子测量仪器市场规模在2015-2019 年间由 171.5 亿元增长至 300.9 亿元，年均复合增长率 15.1%，预计 2025年达到 422.9亿元，保持增长态势。政策支持叠加国际因素推动国产替代进程，国内厂商持续缩小与国外龙头产品技术差距，并以高性价比、本土化服务和行业 know how 能力差异化竞争，扩大市场份额，国产替代空间广阔。  射频领域积淀深厚，新产品有序推出。公司聚焦射频领域高端仪表，产品对标国外顶级产品，核心技术已达到可替代国外头部厂商的水平，并基于一体化研发平台持续完善产品线，先后推出无线信道仿真仪、射频微波信号发生器、频谱分析仪、并计划推出网络分析仪，实现频域类核心产品全覆盖。  覆盖核心客户，产品导入与市场开拓同步进行。公司融入了行业内头部客户及主流供应商产品体系，已实现通信领域龙头厂商和核心军工研究所的基本覆盖，无线信道仿真仪占据国内市场近 50%的份额，公司将继续在现有客户中进行新产品导入，同时积极开拓国内中小客户和海外市场，实现市场份额持续提升。  盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年 EPS 分别为 1.01元、1.61元、2.29元，未来三年归母净利润将达到 56.0%的复合增长率。考虑到公司为国内无线电测试仿真仪表领先厂商，下游需求持续增加，公司产品定位高端，技术实力持续提升，并积极进行客户拓展，预计订单量将迎来显著增长，给予公司 2023年 45 倍 PE，对应 2023 年目标价 72.45 元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：研发项目不及预期、客户拓展不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 162.89 239.34 349.64 495.16 增长率 25.12% 46.93% 46.09% 41.62% 归属母公司净利润（百万元） 50.72 84.58 135.40 192.57 增长率 13.03% 66.77% 60.09% 42.22% 每股收益 EPS（元） 0.60 1.01 1.61 2.29 净资产收益率 ROE 28.15% 32.97% 35.84% 35.19% PE 99 60 37 26 PB 27.97 19.64 13.34 9.21 数据来源：Wind，西南证券 -50%0%50%100%22-02 22-0322-04 22-0522-06 22-0722-08坤恒顺维 沪深300 仅供内部参考，请勿外传 公 司研究报告 / 坤 恒 顺维（688283） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司概况：无线电测试仿真仪器仪表领先厂商 .................................................................................................................................. 1 1.1 专注高端仪器仪表领域，多年积累极具行业竞争力.................................................................................................................. 1 1.2 股权结构稳定，技术实力雄厚.......................................................................................................................................................... 2 1.3 业绩持续增长，盈利能力较强.......................................................................................................................................................... 3 1.4 直销经销相结合，销售客户集中度下降 ........................................................................................................................................ 6 2 行业分析：电子测量仪器市场持续发展 .........................................................................................................