区块链行业以太坊生态之Layer2：技术融合，应用为王

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业深度 2022 年 09 月 07 日 区块链 以太坊生态之 Layer2：技术融合，应用为王 Layer2（二层网络）是以太坊扩容的主流“技术方案”，也是值得关注的“生态”：1）以太坊市值仅次于比特币，为 2256 亿美元，占比特币的50%，占代币整体的 20%，根据 Coinmarketcap 8 月 18 日数据；2）相较于比特币，以太坊对开发者更友好，生态更繁荣，创新空间更大；3）为解决以太坊拥挤、交易手续费贵问题而生的 Layer2 ，锁仓额（TVL）高达 58 亿美元，占以太坊 TVL 的 15%，占总 TVL 的 9%，是以太坊生态中的明珠。Layer2 作为以太坊上的“高架桥”：1）更快：每秒可处理的交易笔数（TPS）可以比以太坊主网快 867 倍以上；2）更便宜：交易费用可低至以太坊主网的 2%。 多个 Layer2 项目已经发行代币，当前各 Layer2 代币的最大流通市值（FDV）的排序为：Optimism（OP，45 亿美元）＞dYdX（DYDX，16 亿美元）＞Loopring（LRC，5 亿美元）＞Metis Andromeda（Metis，3 亿美元）＞Boba Network（BOBA，2 亿美元）。本报告试图从代币经济模型、技术机制等角度，找到 Layer2 当前竞争格局形成的关键驱动因素，并通过这些因素的变化，预测已发币和即将发币项目代币未来可能的排序。 竞争格局形成的关键驱动因素： ➢ 弱相关：上线时间、代币释放周期。1）除 Loopring 和 Optimism 上线较早外，Layer2 项目集中上线于 2021 年，区别较小；2）代币释放周期一致性低。 ➢ 相关：技术机制、分配计划。1）当前 Layer2 项目的两大主流技术机制——乐观汇总（Optimistic Rollup，OR）和零知识汇总（Zero Knowledge Rollup）长期走向融合，由于短期 OR 与以太坊虚拟机（EVM）的融合度较高，拥有一定优势；2）市场更看重项目对“社区”的激励，而非“团队”和投资者。 ➢ 强相关：明星应用、创收能力。1）Uniswap V3 和 Synthetix 等明星应用的选择造就了 Optimism 锁仓额（TVL）和市值的领先，而 dYdX作为单一的交易应用链，市值还能跻身 Layer2 第二更说明了“应用为王”的 Layer2 竞争之道；2）从估值看，市场更看重 Layer2 项目的创收能力，而非 TVL 规模。 展望：市场对多个 Layer2 项目发币预期较强，例如 Arbitrum 和 StarkNet。和其他 Layer2 项目类似，我们认为，Arbitrum 与 StarkNet 的估值将主要取决于这两大协议的技术进展、创收能力、社区发展程度和明星应用的培育度等因素。 催化剂：1）以太坊合并进度：将影响整个以太坊生态，包括 Layer2；2）以太坊 EIP-4488 和 EIP-4844 提案的推进进度，它们致力于降低 Layer2运营成本；3）Opensea 等明星应用、USDT 和 USDC 等头部稳定币对 Layer2项目的接受度、何时上线、以及将选择哪个项目。 投资建议：本报告仅致力于“分析”各 Layer2 代币已经形成的市值，并非建议投资代币本身。我们建议关注：1）加密代币交易服务商：Coinbase（COIN）、Square、Paypal、Robinhood 等；2）投资了加密资产的相关标的：MicroStrategy（MSTR）等。 风险提示：技术发展缓慢，监管政策收紧。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师 孙爽 执业证书编号：S0680521050001 邮箱：sunshuang@gszq.com 相关研究 1、《通信：H1 利润快速恢复，关注光纤光缆及卫星导航投资机会》2022-09-04 2、《通信：手机终端或将支持卫星通信，产业厚积薄发提速发展》2022-09-02 3、《通信：重视光纤光缆行业战略性投资机会》2022-08-28 -32%-16%0%16%2021-092022-012022-052022-09通信沪深300仅供内部参考，请勿外传 2022 年 09 月 07 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1 为什么要关注 Layer2（二层网络）？ ................................................................................................................... 4 1.1 Layer2，以太坊主网上的“高架桥” ............................................................................................................... 4 1.1.1 更快，可比以太坊主网快 867 倍以上 ................................................................................................ 4 1.1.2 更便宜，可低至以太坊主网 2% ........................................................................................................ 4 1.2 当前 Layer2 TVL 接近 60 亿美元，占以太坊 15% ........................................................................................ 5 2 Layer2 代币 FDV 当前座次：Optimism 最高，约 45 亿美元..................................................................................... 6 2.1 市值 ......................................................................................................................................................... 7 2.1.1 当前市值： 均未超过 10 亿美元 ....................................................................................................... 7 2.1