移远通信(603236)深度报告：份额提升-盈利能力拐点，成长性有望超预期

证券研究报告 | 深度报告 | 通信设备 http://www.stocke.com.cn 1/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 移远通信(603236) 报告日期：2022 年 09 月 07 日 份额提升&盈利能力拐点，成长性有望超预期 ——移远通信深度报告 投资要点 ❑ 公司是全球物联网模组行业龙头，行业高景气，未来公司全球份额有望继续提升，盈利能力有望形成拐点，首次覆盖，“买入”评级。 ❑ 全球物联网模组龙头 公司是全球物联网模组龙头，参考 Counterpoint 行业数据和公司数据，我们框算2021 年公司出货量、收入份额全球分别 41%、34%，位列第一。 制式升级叠加场景持续拓展深化，行业增长预期持续乐观，公司在研发/生产/销售/供应链管理方面具有优势，有望充分受益。 ❑ 份额和盈利能力提升有望驱动成长性超预期 我们认为公司全球份额有进一步提升空间： 1）海外市场持续开拓，2021 年公司境外收入 49.70 亿元同比增长 113%，占比44.13%，对比海外和国内市场容量，海外市场市占率仍具备提升空间，2022 年上半年公司境外收入 34.88 亿元同比增长 110%，占比提至 52.15%； 2）车载领域是模组行业当前规模大、成长性高、行业壁垒大的细分赛道，公司车载领域呈现强劲发展势头，与全球超过 35 家主机厂、60 多家主流 Tier 1 厂商形成合作，得到广泛认可，有望充分受益汽车智能化进程。 我们认为公司盈利能力有望形成拐点： 1）海外收入占比有望继续提升；2）5G 等高价值量产品销售有望逐步起量；3）上游原材料及芯片价格有望下降或者成本向下游传导；4）规模扩大继续带来费用端下降的预期。 ❑ 产业链能力延伸布局进一步带来业绩弹性 在保持现有模组业务高速发展的同时，公司积极进行产业链软硬件能力延伸布局，天线产品、QuecCloud物联网云平台、ODM业务、智慧城市数字集成化业务等新业务布局初见成效，有望为公司打开新的发展空间。 ❑ 盈利预测与估值 预计公司 2022-24 年归母净利润 6.8、10.5、15.5 亿元，同比增速 89%、56%、47%，PE 40、26、17 倍。首次覆盖，“买入”评级。 ❑ 风险提示 原材料短缺或涨价影响超预期；行业增速不及预期；份额不及预期；新业务拓展不及预期等。 投资评级: 买入(首次) 分析师：张建民 执业证书号：S1230518060001 zhangjianmin1@stocke.com.cn 分析师：汪洁 执业证书号：S1230519120002 wangjie01@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥142.69 总市值(百万元) 26,965.85 总股本(百万股) 188.98 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 11262 16268 22279 29890 (+/-) (%) 84.45% 44.45% 36.95% 34.16% 归母净利润 358 676 1054 1552 (+/-) (%) 89.43% 88.77% 56.00% 47.17% 每股收益(元) 2.46 3.58 5.58 8.21 P/E 75.31 39.90 25.57 17.38 资料来源：浙商证券研究所 -21%-10%1%12%23%35%21/0921/1021/1121/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0722/0822/09移远通信上证指数仅供内部参考，请勿外传移远通信(603236)深度报告 http://www.stocke.com.cn 2/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值分析、评级 预计公司 2022-2024 年实现收入 162.68 亿元、222.79 亿元、298.90 亿元，同比增速44.45%、36.95%、34.16%，实现归母净利润 6.76 亿元、10.54 亿元、15.52 亿元，同比增速 88.77%、56.00%、47.17%。 公司当前 PE TTM 为 53 倍，低于五年历史均值 102 倍。公司 PE TTM、2022E、2023E 为 54 倍、40 倍、26 倍，选取蜂窝物联网相关领域硬件厂商广和通、美格智能作为可比公司，两家可比公司 PE TTM、2022E、2023E 均值分别为 47 倍、37倍、24 倍，公司 PE 估值水平略高于行业均值，我们判断系公司的行业龙头地位和高速的业绩增长所带动。 作为物联网模组龙头厂商，公司近年来全球规模扩展、份额提升表现突出，有望充分受益行业高增，而产业链能力延伸和盈利能力的提升有望进一步带来业绩弹性，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 关键假设 1) 全球物联网蜂窝模组出货量 2022-2024 年增速 30%、25%、25%；模组均价2022-2024 年增速 5%、5%、3%。 2) 公司全球市场份额进一步提升，2022-24 年分别提升 2.5pct、2pct、2pct。 3) 2021 年公司毛利率 17.6%，随着上游供应缓解以及公司规模扩大等，毛利率预计提升，2022-24 年毛利率为 19.6%、20.1%、20.3%。 ⚫ 我们与市场的观点的差异 公司已经是全球蜂窝物联网模组龙头，全球份额已经较高（我们框算 2021 年公司出货量、收入份额全球分别 41%、34%），市场担心公司收入高增的持续性，我们认为公司份全球份额有望继续提升，支撑业绩增长，主要依据为：1）海外市场持续开拓，2021 年境外收入 49.70 亿元同比增长 113.27%，占比 44.13%，对比海外和国内市场容量，海外市场市占率仍具备较大提升空间；2）车载领域是模组行业当前规模最大、成长性更高、行业壁垒更高的细分赛道，公司呈现出非常强的发展势头，目前车载业务实力已经得到广泛认可，有望充分受益车载模组市场高增。 在行业竞争激烈和原材料涨价等背景下，市场对公司未来盈利能力提升存疑。我们认为，公司通过升级产品结构、有效管控传导等，2021 年净利率 3.18%同比提升0.08pct，22H1 净利率 4.15%同比提升 1.06pct，Q2 单季净利率 4.24%创近期新高，我们看好公司未来净利率有望进一步提升，主要依据为：1）海外收入占比有望继续提升；2）5G 等高价值量产品销售有望逐步起量；3）上游原材料及芯片价格有望下降或者成本向下游传导；4）规模扩大继续带来费用端下降的预期。 ⚫ 股价上涨的催化因素 车载业务进展超预期；盈利能力提升超预期。 ⚫ 风险提示 原材料短缺或涨价风险；份额不及预期风险；汇率波动风险；新业务拓展不及预期风险等。 仅供内部参考，请勿外传移远通信(603236)深度报告 http://www.stocke.com.cn 3/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 全球无线通信模组龙头 ..................