爱奇艺(IQ.US)降本增效成果显著，关注广告业务复苏与融资进展

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 09 月 06 日 证 券研究报告•2022 年 Q2 财 报点评 买入 （ 维持） 当前价： 3.53 美元 爱 奇 艺（IQ.O） 传 媒 目标价： ——美元 降本增效成果显著，关注广告业务复苏与融资进展 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：同花顺 iFinD 基 础数据 [Table_BaseData] 52 周区间(美元) 1.86-10.37 3 个月平均成交量(百万) 10.79 流通股数(亿)(ADS) 3.50 市值(亿美元) 30.40 相 关研究 [Table_Report] 1. 爱奇艺(IQ.O)：单季盈利首次扭亏，降本增效+优质内容夯实主业优势 (2022-05-30) 2. 爱奇艺（IQ.O）：降本增效成效初现，海外业务发展势头强劲 (2022-03-04) 3. 爱奇艺（IQ.O）：业绩短期承压，关注后续新作上线表现 (2021-11-22) 4. 爱奇艺（IQ.O）：降本增效成果显著，未来发展或迎转折 (2021-08-19) [Table_Summary]  事件：爱奇艺发布 2022年 Q2财报，22Q2公司营收 67亿元，同比下降 13%；营业成本 52亿元，同比下降 24%；其中内容成本 39亿元，同比下降 24%；实现归母净亏损 2.1 亿元，2021 年同期净亏损为 14 亿元；Non-GAAP 归母净利润 7825.3 万元，2021 年同期 Non-GAAP 归母净亏损为 10.7 亿元；运营利润1.3亿元，Non-GAAP 运营利润 3.4亿元，Non-GAAP 运营利润实现连续两季度增长，降本增效成果已现。  精细化运营提升用户体验，优质内容助推收入增长。22Q2，公司实现会员收入43 亿元，同比增加 7%；得益于精细化会员运营，公司实现月平均会员收入（ARM）14.5元，同比增长 8%；ARM 连续 6个季度保持 8%或以上健康增长。22H1，《人世间》《警察荣誉》《猎罪图鉴》等优质剧集和《说唱巅峰对决》等原创综艺密集上线，其中《人世间》与《苍兰诀》内容热度峰值突破 1 万，成为第三、第四部站内热度破万的剧集，优质内容输出提升会员体验，有望夯实会员服务增长基本盘。  降本增效成果显著，驶入“冷静增长”新航道。公司改进内容策略、提高运营效率取得显著成效，22Q2，毛利率实现连续三个季度环比增长，营业成本同比下降 24%至 52亿元，其中内容成本同比下降 24%至 39亿元。公司打法清晰，侧重更多投入到高 ROI 确定性更高的项目和主营业务，同时保障优质内容持续产出，暑期档上线《天才基本法》《苍兰诀》《二十不惑 2》等爆款剧集，未来储备方面，《一年一度喜剧大赛 2》等原创综艺上线表现均值得期待。  携手抖音打造长短视频合作范例，海外业务或构筑第二增长极。2022年 7 月 12日，爱奇艺和抖音宣布展开合作，基于长视频内容二次创作方面，借助抖音庞大的用户群体，后续优质内容变现价值值得期待。海外方面，爱奇艺极速版二季度 DAU 逾 500 万，会员和广告收入得到快速增长；22H1，爱奇艺国际版付费用户大幅增长，带动会员服务收入增长，借助《黑帮少爷爱上我》等热门剧集拓展东南亚市场；6月，主站 App与极速版 DAU重合度小于 4%，海外市场增长空间已现。  盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年收入为 288.1/299.7/311.9 亿元，归母净利润分别为-1.9/2.2/10.5亿元。中长期来看，公司为国内流媒体龙头企业，会员服务收入有望伴随货币化率与会员数双升稳步提升，2022年全年内容储备丰富，广告业务阶段性承压静待复苏。我们认为，公司降本增效成效凸显，未来有望进入收入和利润双增的新阶段，看好后续盈利能力，维持“买入”评级。  风险提示：影视行业政策变动风险，内容制作效果不及预期，市场竞争加剧的风险，其他业务发展不及预期。 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 30554.36 28812.76 29965.27 31193.85 增长率 2.85% -5.70% 4.00% 4.10% 归属母公司净利润（百万元） -6189.92 -191.52 224.09 1052.94 增长率 12.14% 96.91% 217.01% 369.87% 每股收益 EPS（元） -1.03 -0.03 0.04 0.17 每股收益 EPADS（元） -7.19 -0.22 0.26 1.22 PS 0.64 0.68 0.66 0.63 PE - - 86.69 18.45 PB 3.74 2.28 1.58 1.15 数据来源：同花顺 iFinD，西南证券 52544仅供内部参考，请勿外传 爱 奇艺（IQ.O）2022 年 Q2 财 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设 假设 1：随着公司降本提效战略推进，细分圈层的精细化运营，公司内容成本有望持续下降，预计整体毛利率将逐季提高，2022-2024 年毛利率分别为 21%、21.4%、21.8%。预计会员规模将保持稳定，ARM 持续提升，2022-2024 年会员收入预计将保持增长，增速分别为 5.6%、2%、2%。 假设 2：考虑到外部环境影响，叠加基数效应，预计在线广告业务短中期内或持续承压，预计 2022-2024 年收入增速分别为-27.7%、10%、10%。 假设 3：内容分发业务依托先进的 AI 和大数据科学分析与策略制定下，持续产出符合用户需求的优质内容，“剧集+综艺+电影”全品类发展，该业务预计将保持稳定，预计 2022-2024年增速分别为-0.7%、5%、5%。 基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2021A 2022E 2023E 2024E 合 计 营业收入 30554.36 28812.76 29965.27 31193.85 YOY 2.85% -5.70% 4.00% 4.10% 营业成本 27513.50 22762.08 23552.70 24393.59 毛利率 10.0% 21.0% 21.4% 21.8% 会 员 服 务 收入 16710 17640 17990 18350 YOY 1.0% 5.6% 2.0% 2.0% 在 线 广 告 服 务 收入 7070 5110 5620 6180 YOY 3.7% -27.7% 10% 10% 内 容 分 发 收入 2860 2840 2980 3130 YOY 7.0% -0.7% 5.0% 5.0%