光线传媒(300251)重点动画电影《深海》预计年内上映，多类影视剧项目持续推进

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 7 Sep 2022 光线传媒 Beijing Enlight Media (300251 CH) 重点动画电影《深海》预计年内上映，多类影视剧项目持续推进 Key Animated Film "Deep Sea" to Be Released Within This Year, Various Film and Drama Projects Continue to Advance [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb9.08 目标价 Rmb11.63 MSCI ESG 评级 B 来源: MSCI ESG Research LLC. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb25.30bn / US$3.65bn 日交易额 (3 个月均值) US$22.52mn 发行股票数目 2,787mn 自由流通股 (%) 35% 1 年股价最高最低值 Rmb12.92-Rmb6.51 注：现价 Rmb9.08 为 2022 年 9 月 6 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 8.1% 13.2% -6.1% 绝对值（美元） 5.2% 8.9% -12.6% 相对 MSCI China 35.8% 42.4% 32.1% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 1,168 2,232 2,919 3,710 (+/-) 1% 91% 31% 27% 净利润 -312 775 1,047 1,352 (+/-) n.m. 349% 35% 29% 全面摊薄 EPS (Rmb) -0.11 0.26 0.36 0.46 毛利率 38.3% 40.2% 40.6% 40.8% 净资产收益率 -3.3% 7.5% 9.1% 10.5% 市盈率 n.m. 35 25 20 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 公司电影主业受疫情影响较为严重，投资收益 Q2 单季实现正向收益，多项影视剧项目持续推进。受疫情影响，2022H1，全国电影总票房 171.8 亿元（同比-37.68%），其中 3-5 月票房月均不足 10 亿元，同比下降超四成。2022H1，公司总营收 5.8 亿元（同比 -22.8%），综合毛利率 31.1%（同比-19.3pct），归母净利 2 亿元（同比-58.67%），扣非归母净利 1.5 亿元（同比-68.2%），归母净利率34.3%（同比-29.8%），信用减值损失 2976.2 万元（同比+69.1%）。2022Q2 单季，公司营收 1.4 亿元（同比-72.4%），归母净利 1.3 亿元（同比-56.1%），投资收益 6069 万元（同比+224.7%，环比+276.4%）。 重 点 动 画 电 影 《 深 海 》 预 计 年 内 上 映 ， 影 视 剧 储 备 丰 富 。2022H1，公司电影及衍生业务收入 4.8 亿元（同比-27.4%），毛利率 24.9%（同比-29.6pct），其中公司计入上半年票房的影片总票房约 13.8 亿元（同比-3.2 亿元），主投、发行影片 3 部（同比+2 部）包括《狙击手》（春节档，张艺谋导演，6.05 亿元票房）、《十年一品温如言》（情人节档，1.67 亿元票房）、《我是真的讨厌异地恋》（五一档，1.65 亿元票房）。暑期档，公司投资、发行影片《冲出地球》、《我的样子像极了爱情》已上映；《狼群》预计 9 月 9 日上映，动画电影《深海》、《茶啊二中》、《大雨》动画电影预计年内上映，《透明侠侣》将于跨年档上映。电视剧方面，《山河枕》、《春日宴》、《拂玉鞍》、《大理寺少卿游》（原名《大理寺日志》）等剧集已与相关视频平台达成合作，《拂玉鞍》已拍摄完成、待播出，由于剧集未到收入确认期，电视剧业务利润较上年同期也减少。 艺人经纪业务高成长，注重人才培养打造内容完整生产链。2022H1，公司经纪业务及其他收入 1.1 亿元（同比+165.6%），毛利率 59.1%（同比+20pct）；此外，公司签约超过 60 个编剧和导演，进行大量项目合作，致力于发掘和任用新人导演和编剧。实景娱乐方面，扬州影视基地一期 19 座摄影棚、配套酒店、综合楼正在施工，部分影棚预计今年下半年具备进行联调试运行条件。 维持盈利预测与估值。我们预计公司 22-24 年全面摊薄 EPS 分别为0.26、0.36 和 0.46 元/股。采用 PE 估值，参考可比公司 2022 年 43倍 PE 估值，我们给予公司 2022 年 35 倍 PE 估值，对应目标价 9.10元/股；采用 PB 估值，我们预计公司 2022-2024 年全面摊薄 BPS 分别为 3.54、3.91、4.39 元/股，参考可比公司 2022 年平均 2.80 倍PB，给予公司 2022 年 4.0 倍 PB 估值，对应目标价 14.16 元/股。出于审慎性原则，我们结合 PE 和 PB 两种估值法，分别采用两者下限均值和上限均值，维持公司目标价为 11.63 元/股不变，维持“优于大市”评级。 风险提示。全国电影票房市场受疫情影响，公司影视项目开展进度不及预期。 [Table_Author] 毛云聪 Yuncong Mao Xiaoyue Hu yc.mao@htisec.com xy.hu@htisec.com 6080100120140Price ReturnMSCI ChinaSep-21Jan-22May-22Sep-22Volume仅供内部参考，请勿外传 7 Sep 2022 2 [Table_header2] 光线传媒 (300251 CH) 维持优于大市 表 1 我们对公司分项主营业务收入预计（万元） 2021 2022E 2023E 2024E 电影业务 91430.07 189681.40 245085.90 310357.09 YOY（%） -2.9% 107.5% 29.2% 26.6% 电视剧业务 10687.82 11222.21 11783.32 12372.49 YOY（%） -30.6%