纺织服饰行业深度报告：2022年中报总结：上下游分化，关注细分领域亮点

证券研究报告·行业深度报告·纺织服饰 东吴证券研究所 1 / 24 请务必阅读正文之后的免责声明部分 纺织服饰行业深度报告 2022 年中报总结：上下游分化，关注细分领域亮点 2022 年 09 月 07 日 证券分析师 李婕 执业证书：S0600521120003 lijie@dwzq.com.cn 研究助理 赵艺原 执业证书：S0600120100009 zhaoyy@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《行业跟踪：海外龙头大中华区疫情下销售较弱，当前库存较高》 2022-08-22 《中报预告业绩分化，部分公司布局新能源》 2022-07-19 《618 服装消费现拐点，运动品牌复苏领跑》 2022-06-22 《消费升级与疫情催化，双轮驱动露营风起》 2022-05-25 增持（维持） [Table_Summary]  品牌服饰中报总结：疫情影响较大，Q2 承压明显。由于 22 年 3-6 月国内上海、深圳、吉林等地疫情导致封控加强，线下门店经营及线上物流运输均受到影响，服装社零数据 3-5 月呈下滑、6 月上海解封后回正、7 月延续小幅复苏。22H1 品牌服饰板块营收端同比增长放缓，净利端在毛利率下滑+费用率上升影响下同比下滑，存货周转和现金流均下滑，其中 Q2 承压明显。细分领域中体育服饰、户外（露营）表现相对较优。  品牌服饰展望：随国内疫情影响减淡，品牌服饰有望迎来业绩和股价的修复和反弹。1）修复节奏方面，流水先行，业绩端的改善滞后于流水，叠加 21H2 基数较低，品牌服饰 22 年全年业绩将呈现“前低后高”特征。2）修复斜率方面，总体斜率可能较缓，主要受制于疫情具有不确定性、当前国内消费环境较为低迷、以及国际品牌若在中国市场加大折扣去库存对国产品牌可能形成短期冲击。3）细分领域方面，运动服饰龙头有望率先修复，其他细分领域龙头亦有望逐步复苏。  纺织制造中报总结：综合外需、棉价、汇率变动，整体表现较优。22H1受益于外需景气、纺织出口制造龙头业绩维持较好增长。22H1 尽管国内疫情严峻，但由于上游生产企业受到直接影响较小，同时多数纺织企业面向海外市场、产能布局海外，在上半年外需景气+人民币汇率贬值+原材料价格高位回落的有利环境下，纺织制造板块收入、业绩整体均维持正增长，其中毛纺、印染等表现较优。  纺织制造展望：下半年外需订单承压，出口龙头全年业绩韧性仍存。由于海外经济面临局部战争+加息+通胀环境，因此我们判断下半年外需订单趋势承压。但全年来看，在人民币持续贬值、原材料价格及海运费压力缓解趋势下，拥有海外产能布局、处于产业链中游以及客户粘性强的出口制造龙头，全年业绩仍有望保持不错表现。此外，部分内销龙头在国产替代（伟星股份）等因素带动下，亦有望实现业绩较快增长。  投资建议：看好品牌业绩改善趋势，关注制造龙头不同类型机会。1）品牌服饰：随国内疫情影响减淡，品牌服饰有望迎来业绩和股价的修复和反弹。建议关注港股体育服饰龙头李宁、特步国际、安踏体育，A 股高端运动时尚龙头比音勒芬、时尚休闲&商务男装报喜鸟、以及各细分领域的龙头公司。2）纺织制造：出口型龙头虽面临下半年订单端波动，但全年来看在人民币汇率贬值、原材料价格回落带动下业绩仍有望保持不错表现，如华利集团、申洲国际、鲁泰 A、健盛集团、浙江自然等。近期华利、申洲等股价调整较多，我们认为短期订单波动不影响其长期价值，估值回落后价值凸显。此外建议关注大国崛起背景及逻辑下的内销受益公司，如伟星股份（国产替代）、台华新材（技术突破）等。3）其他：①受益于疫情期间居民出行习惯改变的户外露营产业链公司，如牧高笛、浙江自然等；②布局新能源领域的相关公司，如兴业科技、孚日股份、康隆达等；③低估值、高分红的防御性品种，如森马服饰、海澜之家、地素时尚、罗莱生活等。  风险提示：国内疫情恶化、宏观经济低迷、外需回落、原材料价格波动。 -24%-21%-18%-15%-12%-9%-6%-3%0%2021/9/72022/1/62022/5/72022/9/5纺织服饰沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 2 / 24 内容目录 1. 品牌服饰：疫情影响较大，Q2 承压明显 ........................................................................................ 5 1.1. 行业概览：受 Q2 疫情拖累，22H1 服装消费增速承压 ........................................................ 5 1.2. 板块整体：22H1 受疫情影响较大，Q2 承压明显 ................................................................. 6 1.2.1. 营收端：22H1 板块整体增速放缓、A 股营收同比下滑 ............................................. 6 1.2.2. 净利端：费用刚性下 22H1 净利降幅较大 .................................................................... 6 1.2.3. 盈利水平：22H1 受疫情影响毛利率下滑、费用率上升 ............................................. 7 1.2.4. 存货及现金流：22H1 存货周转及现金流均下滑 ......................................................... 7 1.3. 结构分析：户外、体育服饰、童装表现较优......................................................................... 8 1.3.1. 营收端：户外、体育服饰、童装 22H1 仍维持正增长 ................................................ 8 1.3.2. 净利端：户外、体育服饰领域业绩维持增长............................................................. 10 2. 纺织制造：综合外需、棉价、汇率变动，整体表现较优 ............................................................ 12 2.1. 行业概览：22H1 出口景气维持、棉价上行、人民币贬值 ................................................. 12 2.2. 板块整体：22H1 保持增长、Q2 净利增长提速 ................................................................... 13 2.2.1. 整体业绩