产业链一体化布局，新材料打开成长空间

敬请参阅末页重要声明及评级说明 1 / 21 证券研究报告 产业链一体化布局，新材料打开成长空间 [Table_StockNameRptType] 兴发集团（600141） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-09-06 able_BaseData] 收盘价（元） 41.16 近 12 个月最高/最低（元） 57.88/27.65 总股本（百万股） 1112 流通股本（百万股） 1101 流通股比例（%） 99.01 总市值（亿元） 457.6 流通市值（亿元） 453.2 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001 电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 联系人：王强峰 执业证书号：S0010121060039 电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件描述 8 月 29 日，兴发集团发布 2022 年中报，2022H1 公司实现营业收入172.99 亿元，同比+74.45%；实现归母净利润 36.5 亿元，同比+211.62%。 ⚫ 磷化工高景气延续，上半年业绩大幅增长 2022 年上半年公司实现营业收入 172.99 亿元，同比增长 74.45%；实现归母净利润 36.5 亿元，同比增长 211.62%；实现扣非归母净利润 37.05亿元，同比增长 232.57%，基本每股收益 3.28 元。单季度看，2022 年Q2 公司实现归母净利润 19.30 亿元，环比增长 12.23%。化工行业延续景气周期，公司主要产品价格总体维持高位运行，公司“矿电化一体”、“磷硅盐协同”及“矿肥化结合”产业链优势得到较为充分发挥，有效控制了产品成本，提升了公司的盈利水平。 ⚫ 下游产业需求旺盛，主要产品价格维持高位 受益于农化、食品加工、碳纤维、集成电路等下游产业需求快速发展，主要产品价格维持高位。根据百川盈孚数据，2022 年二季度，草甘膦平均价格为 6.38 万元/吨，同比+58%；磷矿石平均价格为 0.83 万元/吨，同比+71%；黄磷平均价格 3.69 万元/吨，同比+99%；磷酸一铵平均价格为0.41 万元/吨，同比+40%；磷酸二铵平均价格为 0.38 万元/吨，同比+29%；DMC 平均价格为 2.5 万元/吨，同比+41%。公司主营产品销售价格存在一定波动，总体维持高位震荡，公司资源和能源优势下有效控制了产品成本，提升了公司的盈利水平。 ⚫ 磷、硅、硫、锂融合发展，完善一体化产业链条 公司围绕资源优势和能源优势，不断拓展业务边界。长期聚焦精细化工产品开发，形成了规模大、种类全、附加值高的产品链，是全国精细磷产品门类最全、品种最多的企业之一。近年来公司布局了二甲基亚砜（DMSO）、二甲基二硫醚（DMDS）等精细化工产品，随着产品品类的不断拓展，形成了“资源能源为基础、精细化工为主导、关联产业相配套”的一体化产业格局。 湿电子化学品高速发展，未来成长空间巨大。随着集成电路、光伏、平板显示行业的快速发展，湿电子化学品需求成长迅速。公司控股子公司兴福电子目前已有湿电子化学品产能 12 万吨/年，产品已获得多家知名半导体客户认证。目前公司正推进多个扩产和技改项目，项目建成投产后将为公司贡献新的成长动力。2022 年 8 月 13 日，公司发布公告，拟分拆子公司兴福电子至科创板上市，预计本次分拆，将强化兴福电子在电子化学品领域的竞争地位和竞争优势。 新能源材料蓄势待发，开拓新的成长曲线。随着新能源汽车行业的高速-34%-11%12%35%58%9/2112/213/226/22兴发集团沪深300[Table_CompanyRptType1] 兴发集团（600141） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 21 证券研究报告 扩张，磷酸铁锂电池装机量不断提高，2021 年已超过 79000 MWh，将带动磷酸铁及磷酸铁锂需求高速增长。2021 年 11 月，兴发集团和华友钴业的合作，双方优势互补，共同进军新能源产业链。目前，公司与华友钴业合资子公司兴友科技 10 万吨/年磷酸铁项目稳步推进，有望开启公司新的成长曲线。 ⚫ 投资建议 预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 62.08、68.14、71.58 亿元，同比增速为 46.5%、9.8%、5.0%。当前股价对应 PE 分别为 7、7、6倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 （1）项目投产进度不及预期； （2）原材料价格大幅波动风险； （3）相关政策变动风险； （4）国际贸易风险； （5）环保政策风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 23706 28304 30834 35481 收入同比（%） 29.4% 19.4% 8.9% 15.1% 归属母公司净利润 4237 6208 6814 7158 净利润同比（%） 582.0% 46.5% 9.8% 5.0% 毛利率（%） 33.4% 34.4% 34.0% 31.5% ROE（%） 30.2% 31.5% 25.7% 21.3% 每股收益（元） 3.84 5.58 6.13 6.44 P/E 9.86 7.37 6.71 6.39 P/B 3.00 2.32 1.73 1.36 EV/EBITDA 6.72 5.97 5.12 4.50 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 兴发集团（600141） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 21 证券研究报告 正文目录 1 磷化工优质龙头，布局磷化工一体化产业链 ................................................................................................................ 5 1.1 精细磷化工为主线，品类规模行业领先................................................................................................................. 5 1.2 公司财务和经营状态 ....................................................................................