食品饮料行业2022年中报总结及下半年展望：寻找确定性，布局格局改善

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1食品饮料2022 年中报总结及下半年展望 领先大市-B(维持)寻找确定性 布局格局改善2022 年 9 月 6 日行业研究/行业分析食品饮料板块近一年市场表现首选股票评级600519.SH贵州茅台买入-A000858.SZ五 粮 液买入-A600809.SH山西汾酒买入-A603369.SH今 世 缘买入-A600600.SH青岛啤酒买入-A600132.SH重庆啤酒买入-B600887.SH伊利股份买入-A603288.SH海天味业增持-A603317.SH天味食品买入-B603517.SH绝味食品增持-A相关报告：【山证食品饮料】半年报密集披露，优选业绩确定个股-【山证食品】食品饮料行业周报（20220815-20220821）：半年报密集披露，优选业绩确定个股 2022.8.23分析师：周蓉执业登记编码：S0760522080001邮箱：zhourong@sxzq.xom和芳芳执业登记编码：S0760519110004投资要点收入端稳步增长，利润端有所承压。2022H1 年食品饮料（中信）行业整体实现营业总收入 4977.52 亿元，同比增长 6.75%，实现净利润 1015.17亿元，同比增长 11.74%，实现归母净利润 980.04 亿元，同比增长 12.13%。22 年在春节旺季实现平稳增长背景下，虽然 4 月以来受华东等多地疫情影响，整体食品饮料板块收入端表现出较强韧性，上半年仍旧实现稳步增长。同时消费疲软背景下，收入增速有所回落。利润端，在原材料成本上涨之下，各企业积极推进产品结构升级&控费增效，助力其增速优于收入端增速。白酒板块高端稳健增长，次高端疫情下略有承压。22Q1 行业春节旺季平稳落地，在 21Q4 蓄力背景下仍延续增长态势；22Q2 白酒淡季在疫情扰动之下，动销略有承压，多数酒企以控货挺价动作为主，整体实现良性增长。主要上市公司 2022H1 实现营业总收入 1848.55 亿元，同比增长 15.84%，归母净利润 701.00 亿元，同比增长 21.14%。22Q2 白酒板块整体实现营业总收入 711.69 亿元，同比增长 10.63%，归母净利润 251.68 亿元，同比增长 12.94%。其 中 高 端 酒 表 现 较 为 稳 健 ， 疫 情 影 响 有 限 ， 营 收 / 归 母 净 利 润 同 比+14.94/+17.10%；次高端白酒在去年高基&消费场景缺失双重压力之下，略有承压，营收/归母净利润同比+7.26/-1.20%；地产酒在 5 月疫情缓解之后需求逐步恢复，渠道及终端布局积极，龙头回款指标优秀，地产酒营收/归母净利润同比+13.50/+14.35%。2022H1 年板块毛利率为 79.80%，同比+2.10pcts，行业分化显著，高端酒消费相对刚性，受益于产品结构升级，毛利率稳中略升，高端酒企毛利率为 86.02%，同比+1.28pcts；次高端/地产酒企在上半年疫情扰动之下，中高端产品动销短期承压，毛利率提升有所放缓，其中次高端/地产酒企毛利率分别为 75.46%/71.25%，同比+0.05/ +1.06pcts。总体来看，整体板块盈利能力稳定向好。啤酒板块 22H1 价增助力营收增长，高端化进程持续。上半年啤酒行业现饮渠道受到管控，非现饮渠道人流量减少，渠道库存承压，动销有所放缓，但行业高端化进程依旧，助力盈利能力保持稳定向好。22H1 上市啤酒企业实现营业总收入 371.91 亿元，同比增长 7.31%，归母净利润 42.65 亿，同比增长 17.20%。其中 22Q2 板块增长略有承压，营收/归母净利分别实现 198.67/27.40 亿元，同比+6.88/+15.97%。板块 22Q2 毛/净利率分别为 42.11%/13.79%，同比-4.00/+1.08pcts，主要受原材料成本上升影响，毛利率有所下降，但在各酒企控费增效背景下，净利率水平稳定向好。同时总体来看各啤酒企业吨价提升趋势不变，长期看行业仍处于升级过程仅供内部参考，请勿外传行业研究/行业分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2邮箱：hefangfang@sxzq.com陈振志执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com中。食品板块成本上行业绩触底，期待 22H2 边际改善。乳制品板块22H1/22Q2 分别实现收入 988.33/504.23 亿元，同比+10.45%/+8.59%；归母净利润 71.27/30.61 亿元，同比+6.90%/-8.69%。22Q1 在原奶成本压力趋缓背景下，加之高端产品放量，结构改善&毛销差释放带动板块盈利能力同比提升。22Q2 原奶价格同比下降 2.5%，但买赠促销加大对乳企盈利能力形成一定压力。下半年在双节旺季需求恢复下，收入有望实现稳健增长。调味品板块22H1/22Q2 分别实现收入 248.14/120.01 亿元，同比+9.86%/+19.03%；归母净利润 48.90/23.42 亿元，同比+5.29%/+23.75%。上半年年调味品板块整体需求、成本双承压。在去年低收入基数背景下，板块收入同比略有回升。22H1/22Q2 板块毛利率为 35.38%/34.51%，同比-2.59/-1.60pcts。22 上半年主要原材料价格维持高位，成本压力下各企业盈利能力仍承压。当下仍是调味品板块基本面相对低点，22Q2 之后若疫情能够有效控制，需求将逐步企稳，受益于低基数，22H2 调味品板块有望轻装上阵。休闲食品板块 22H1/22Q2分 别 实 现 收 入341.68/155.72 亿 元 ， 同 比 +0.48%/-0.09% ； 归 母 净 利 润20.61/8.71 亿元，同比-33.90%/-33.26%。休闲食品行业在 4 月疫情及部分地区封控影响下，需求及商超客流影响，22Q2 收入整体增速表现较弱。此外原材料及运费等成本端压力仍在，甚至部分原材料价格高位继续上行，板块22Q2 业绩同比表现欠佳。下半年待疫情趋于稳定&需求逐步回暖之后，加之低基数背景，板块有望带来较高业绩增速。投资建议。食品饮料板块在上半年疫情反复&海外战争扰动之下，造成动销承压和成本上涨压力。5 月在疫情逐步趋稳之后，消费需求有望逐步恢复。展望下半年，在各种不确定因素扰动之下，拥抱确定性是首选要素。在此大前提之下：白酒方面，中长期来看，消费升级仍在途中，白酒行业集中度仍有较大的提升空间。短期来看，目前板块情绪与基本面已逐步筑底，Q2 基本面高压期己过，未来或将呈现区域和价格带分化，目前围绕两条投资主线：关注确定性增长品种和低估值改善型品种。1）茅五泸等高端白酒在上半年压力测试之下，表现出需求韧性，收入具有较强的确定性。同时其估值回落至历史中位甚至偏低位置，进入价值布局区间；2）6 月以来安徽、江苏、四川等区域由于升学宴等宴席回暖反馈较为积极，9 月密切跟踪双节回款及动销动态；3）目前时点，我们重点推荐确定性增长和低估值改善型品种，包括贵州茅台、五粮液及估值调整至中长期合理配置区间的山西汾酒，建议关注泸州老窖、古井贡酒、今世缘。大众品方面，22