内贸化学品海运龙头，运力增长强者恒强

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 36.94 元 目标价格（ 人民币）：42.80 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 2.00 已上市流通 A 股(亿股) 0.50 总市值(亿元) 73.88 年内股价最高最低(元) 36.94/19.78 沪深 300 指数 4024 上证指数 3186 郑树明 分析师 SAC 执业编号：S1130521040001 zhengshuming＠gjzq.com.cn 王凯婕 分析师 SAC 执业编号：S1130522070001 wangkaijie＠gjzq.com.cn 内贸化学品海运龙头，运力增长强者恒强 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 386 567 779 1,158 1,507 营业收入增长率 32.36% 46.70% 37.46% 48.68% 30.12% 归母净利润(百万元) 123 199 216 343 434 归母净利润增长率 42.25% 61.21% 8.71% 58.32% 26.64% 摊薄每股收益(元) 0.823 1.327 1.082 1.713 2.170 每股经营性现金流净额 1.21 2.12 1.60 2.44 3.27 ROE(归属母公司)(摊薄) 18.39% 22.87% 10.73% 15.19% 16.95% P/E N/A N/A 34.14 21.56 17.03 P/B N/A N/A 3.66 3.27 2.89 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  内贸化学品海运龙头，盈利能力领先。公司的主营业务为内贸化学品和成品油运输，2022H1 收入占比分别为 71%和 25%。2019-2021 年营收 CAGR为 39.34%。归母净利润 CAGR 为 51.43%。2022H1 收入 3.8 亿元，同比增长 35%，归母净利润 1.02 亿元，同比降低 0.9%，毛利率、净利率分别为42.78%、27.11%，均领先于可比公司。上市所募资金的 81%将主要用于购建 4 艘化学品船、1 艘成品油船，以及臵换 2 艘化学品船，合计 7.42 亿元。  液货危险品运输市场前景广阔，新增运力严格受限。1、需求端：市场规模持续增长，炼化一体化推动需求提升。随着多个沿海大型炼化一体项目陆续投产，运输需求维持稳定增长，2021 年沿海化学品、液化气、成品油运输量合计同比增长 7%至 1.2 亿吨。2、供给端：化学品运输行业监管严格，运力增长受控。行业新增运力实行严格审批制度，2021 年沿海化学品、液化气、成品油运力合计同比增长近 3%至 1270 万载重吨。化学品航运下游客户趋于大型化，近年来新增运力集中于成熟企业，行业集中度进一步提升。  运力增长领先，盈利能力突出。1、竞争优势突出，客户合作稳定。公司船舶平均船龄为 8.52 年，低于行业的 10.9 年；2021 年货损率仅 0.024%，低于行业的 0.2%-0.3%。竞争优势明显，有望获取新运输需求。2、运力增长强者恒强，市占率提升可期。公司在交通运输部新增运力评审中，连续 4 次位列化学品船第一，获取新增运力能力强。截至 2022 年 8 月公司总运力达20.03 万载重吨。预计 2022H2 公司还将新增 1 艘 1.2 万吨化学品船，采购1 艘 2.74 万吨的内贸化学品船以及 1 艘 2.73 万吨的外贸化学品船，运力规模将扩大，行业领先地位继续巩固。3、经营策略成效显著，盈利能力突出。公司毛利率持续领先，源于采取不同经营策略，领先优势可持续：1、公司空载率低；2、公司自有船舶占比高；3、船舶取得成本较低；4、高毛利率的化学品运输收入占比高；5、以沿海运输为主，燃油及港口成本低。 投资建议  公司运力增长领先，盈利能力较强。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 2.16/3.43/4.34 亿元，参考行业 PE 均值，给予公司 25 倍 PE 估值，对应2023 年目标价 42.8 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示  运力调控政策风险、船舶安全运营风险、新增运力获取风险、燃油价格波动风险、限售股解禁风险。 02004006008001000120019.7825.0630.3435.62220324220624人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 兴通股份 沪深300 2022 年 09 月 04 日 资源与环境研究中心 兴通股份 (603209.SH) 买入（首次评级） 公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、内贸化学品海运龙头，盈利能力领先 .......................................................5 1.1 内贸化学品海运龙头，运力评审排名第一 ..............................................5 1.2 净利润高速增长，盈利能力行业领先 .....................................................7 二、液货危险品运输市场前景广阔，新增运力严格受限 ..................................9 2.1 需求端：市场规模持续增长，炼化一体化推动需求提升 .........................9 2.2 供给端：化学品运输行业监管严格，运力增长受控 ..............................12 三、运力增长领先，盈利能力突出 ................................................................15 3.1 竞争优势突出，客户合作稳定 ..............................................................15 3.2 运力增长强者恒强，市占率提升可期 ...................................................16 3.3 经营策略成效显著，盈利能力突出 .......................................................20 四、盈利预测与投资建议 ..............................................................................23 4.1 盈利预测 .............................................................................................23 4.2 投资建议及估值 .....................................................................