上半年中小油轮景气高涨，坚定看好周期上行趋势

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：交通运输|个股研究 2022 年 9 月 2 日 个股投资评级 公司研究 推荐|首次覆盖 中远海能（600026.SH）： 上半年中小油轮景气高涨，坚定看好周期上行趋势 公司基本情况  事件 中远海能披露 2022 年半年报，上半年公司实现营业收入 75.13 亿元，同比增长 22.85%；公司归母净利润 1.59 亿元，同比下降 70.78%；扣非归母净利润为 1.52 亿元，同比下降 70.78%。2022 年 Q2 实现归母净利润 1.34 亿元，环比增加 1.09 亿元，增幅 436%。  核心观点： 中小油轮景气拉升，助力公司二季度业绩改善。公司业绩环比好转得益于原油小船、成品油市场的率先复苏。上半年 Suezmax/Aframax船型运价均值同比上 906%/664%，这与俄乌冲突后，欧洲需求原油进口替代，俄罗斯原油出口转亚洲，运输距离拉长等原因密不可分。原油轮中小船型得益于美湾、西非出口至欧洲货盘大幅增加，市场表现活跃。成品油轮在炼油利润率支撑贸易活跃度的局面下，呈现出了持续性较强的复苏势头。除 VLCC 船型外，油轮各船型的代表航线日收益水平较去年同期涨幅均在 100%以上。同时公司积极调整把握市场行情，将 3 艘船内贸转外贸，提升整体收益。 LNG 板块稳定增长。2022 年上半年，公司 LNG 运输板块贡献归母净利润人民币 3.83 亿元，同比增加 0.41 亿元。2022 年上半年，全球主要国家 LNG 出口量约 1.98 亿吨，较 2021 年同期增长约 3.5%。除满足北半球冬季供暖需求之外，因地缘政治冲突激化，欧洲地区对 LNG 需求激增。同时在全球碳减排政策推动下，LNG 贸易需求持续提升，LNG 出口项目增加及新增长约 SPA 为 LNG 运输提供了新一轮的发展机遇。公司抢抓贸易商签署长约的机遇，LNG 运输船队规模稳步增长，参与投资的 LNG 船舶艘数已达到 49 艘。 油运行业处于景气上升期，运力维持低速增长。在需求端，原油商业库存低位存在较强补库需求，同时欧美区域成品油消费逐渐复苏，而欧洲因减少从俄罗斯的成品油进口、近年来炼厂产能下滑，以及成品油库存较低等多种因素叠加，炼油利润率表现强劲，成品油轮运价持续景气；而在供给端，油轮船舶老龄化严重，截至 2022 年 6 月末，全球 15 年以上的油轮占比仍高达 28%。行业新船订单处于历史低位，2022 年上半年全球共计交付油轮 135 艘/1,606 万载重吨（去年同期交付 143 艘/1,600 万载重吨），2022 年上半年油轮新签订单52 周内高 4.56 52 周内低 1.70 总市值(百万元) 16936.22 流通市值(百万元) 16936.22 总股本(百万股) 4852.78 A 股(百万股) 4852.78 —已流通(百万股) 4852.78 —限售股(百万股) 0 股价趋势图 资料来源： iFinD，中邮证券研究所 研究所 分析师：魏大朋 SAC 登记编号： S1340521070001 Email： weidapeng@cnpsec.com 研究助理：段利强 SAC 登记编号： S1340122070041 Email： duanliqiang@cnpsec.com -50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%中远海能沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 仅 30 艘，为 1996 年以来最低水平，其中 VLCC 自去年 7 月份起，无新签订单，未来油轮船队维持低速增长。  盈利预测与投资建议 我们认为油运行业景气向好的逻辑不变，运价预计将持续高位运行。中远海能拥有全球规模第一的油轮船队，其良好的船队规模与内外贸兼具的船队结构有望持续从油运的高度景气中受益。我们预计2022~2024 年归母净利润预测为 15.05/16.70/17.72 亿元，同比+408%/11%/6%，公司 2022~2024 年 EPS 为 0.31/0.34/0.37 元，8 月 18日收盘价对应 P/E 为 11.0/9.9/9.4 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示 全球经济复苏不及预期；安全事故风险；燃油价格波动风险。 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 16,385 12,699 14,543 18,046 21,089 增长率（%） 18% -22% 15% 24% 17% 归母净利润（百万元） 2,373 -4,975 1,395 4,037 5,305 增长率（%） 450% -310% 128% 189% 31% EPS（元） 0.50 -1.04 0.29 0.85 1.11 P/E 28.0 -13.3 47.6 16.4 12.5 毛利率（%） 29.0% 7.3% 16.8% 27.8% 29.1% 净利率（%） 14.5% -39.2% 9.6% 22.4% 25.2% ROE 6.9% -17.4% 4.7% 11.9% 13.5% 资料来源：公司公告，Wind，中邮证券研究所预测 注：股价为 2022 年 9 月 2 日收盘价 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表 1：中远海能营业收入及同比情况（单位：百万元） 图表 2 扣非归母净利润及同比（单位：百万元） 资料来源：同花顺 iFinD，中邮证券研究所 资料来源：同花顺 iFinD，中邮证券研究所 图表 3：公司分产品营收（单位：百万元） 图表 4：中远海能国内外营收占比（单位：百万元） 资料来源：同花顺 iFinD，中邮证券研究所 资料来源：同花顺 iFinD，中邮证券研究所 图表 5：中远海能 PE 资料来源：同花顺 iFinD，中邮证券研究所 12777 13006 9759 12286 13880 16385 12699 7513 -30%-20%-10%0%10%20%30%020004000600080001000012000140001600018000营业收入同比增速（右轴）666 937 1266 67 447 2407 (4961)152 -400%-200%0%200%400%600%800%1000%1200%-6000-5000-4000-3000-2000-10000100020003000扣非后归母净利润同比增速（右轴）6088.149545.958775.5610812.4512325.7614990.6811457.036899.180121.36 760.8 1311.481419.191307.48 1231.1 612.5020004000600080001