西藏矿业(000762)2022年半年度业绩点评：历史最佳半年度业绩，扎布耶开发加速成长可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 西藏矿业（000762.SZ）2022 年半年度业绩点评 历史最佳半年度业绩，扎布耶开发加速成长可期 2022 年 08 月 29 日 ➢ 事件：8 月 25 日公司发布 2022 年半年报。2022 上半年公司实现营收 12.21亿元，同比增长 439%，归母净利润 4.75 亿元，同比增长 1018%，扣非净利润4.7 亿元，同比增长 992%。最终业绩处于业绩预告中值。 ➢ 分析与判断：历史最佳半年度业绩，量价齐升助推业绩成长。单季度来看，公司 2022Q2 实现营收 8.68 亿元，同比增长 861%，环比增长 146%；归母净利润 3.43 亿元，同比增长 1430%，环比增长 160%；扣非净利润 3.44 亿元，同比增长 1414%，环比增长 173%。22Q2 业绩变动原因：1）量：公司上半年预计锂精矿实现销售 6,840.6 吨，工业级碳酸锂 198.27 吨，铬铁矿销售 6.4 万吨，且积极培育新的战略客户如宁德时代、盛新锂能等，并加大签署长期协议。2）价：2022 上半年锂盐及锂精矿价格全面上行。碳酸锂价格由年初的 27 万元/吨上涨至 47.55 万元/吨，上半年碳酸锂均价上涨至 44.7 万元/吨；锂精矿价格由年初的 2505 美元/吨上涨至 4940 美元/吨，上半年锂精矿均价上涨至 3922 美元/吨。2022 年 Q2 锂盐均价环比上涨，根据亚洲金属网数据，工业级碳酸锂 Q2含税均价为 44.57 万元/吨，相较 22Q1 环比上涨 10.6%，公司锂精矿产品基本与锂盐价格同步上涨。3）营收与毛利：锂板块营收占比 87.2%，毛利占比 86.6%。Q2 公司营收毛利大部分来自于锂盐板块，2022 上半年公司锂板块毛利率高达94.5%，充分体现了公司扎布耶盐湖优质的资源禀赋与低成本优势。 ➢ 签署新的供能合同，进一步扫除扎布耶开发障碍。7 月 22 日公司公告宝武清能中标公司扎布耶盐湖绿色综合开发利用万吨电池级碳酸锂供能项目，宝武清能系公司实际控制人宝武集团的控股子公司，构成同一控制企业下的关联方。其投标报价为：供电价格 0.998 元/度；供汽价格 598 元/吨。我们认为公司本次与关联方重新签署供能合同有望使得扎布耶盐湖建设进度加速，保障明年扎布耶二期项目的顺利达产，公司项目实际延期时间总体将可控。 ➢ 世界级盐湖迎来加速开发，公司业绩及未来成长可期。（1）公司销售模式为每年底产出锂产品并于第二年进行销售，据 2021 年报，公司锂产品库存11298.69 吨，下半年仍有大量锂精矿产品可供销售，预计下半年销售均价将环比提升，公司业绩可期。（2）公司预计 2025 年将形成 3-5 万吨的的锂盐规模，战略目标是扎布耶 2022 年生产 5000 吨碳酸锂、2023 年不低于 1 万吨，2024年 1.7 万吨，2025-2026 年不低于 3 万吨，公司未来成长可期。 ➢ 投资建议：优质铬铁矿资源贡献稳定毛利、扎布耶二期盐湖提锂项目打开未来成长空间。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 11.39 亿元、15.84 亿元和 25.50 亿元，对应 2022 年 8 月 29 日收盘价，2022-2024 年 PE 依次为24、17、11 倍，维持 “推荐”评级。 风险提示：终端需求不及预期；锂价大幅下跌；项目进展不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 644 3,333 4,180 6,892 增长率（%） 68.2 417.4 25.4 64.9 归属母公司股东净利润（百万元） 140 1,139 1,584 2,550 增长率（%） 388.9 712.9 39.1 61.0 每股收益（元） 0.27 2.19 3.04 4.90 PE 197 24 17 11 PB 12.8 8.4 5.7 3.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 8 月 29 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 51.79 元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 电话： 021-80508866 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 张航 执业证书： S0100522080002 电话： 13148188873 邮箱： zhanghang@mszq.com 相关研究 1.西藏矿业（000762.SZ）2022 年半年度业绩预告点评：Q2 业绩环比大幅增长，世界级盐湖开发加速-2022/07/11 2.西藏矿业（000762.SZ）事件点评：权益金缴纳方式落地，扎布耶盐湖开发提速-2022/06/15 3.西藏矿业（000762.SZ）2021 年年报及 2022 年一季报点评：资源开发规划明晰，世界级优质盐湖开发加速-2022/05/01 4.西藏矿业（000762.SZ）22Q1 业绩预告点评：锂精矿产量超预期，业绩有望加速释放-2022/03/28 5.【民生金属·公司点评】西藏矿业（000762）：股权激励助力业绩释放，世界级优质盐湖开发将加速-2022/01/03 仅供内部参考，请勿外传西藏矿业(000762)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1. 事件：公司发布 2022 半年报 ............................................................................................................................... 3 2. 分析：产品价格上行，助推业绩成长 .................................................................................................................... 4 2.1 2022 半年度业绩：产品价格上行，助推业绩成长 ...................................................................................................................... 4 2.2 2022Q2 业绩：同环比提升，量价齐助力 ..................................................................................................................................... 5 2.3 锂产品库存充足，下半年业绩释放可期 .......................